（来源：风云君的研究笔记）

权益市场依旧如火如荼。

但是风云君发现，这几天群里的投资人对CTA的关注度也高起来了。

今天就跟大家聊聊这个话题。

我们就先从1.2万亿说起。这次堪称世纪工程的雅江水电项目，无疑成为了大盘冲上3600点非常重要的推动力。但除了带动股市之外，也点燃了商品市场的狂欢——焦煤、玻璃、白银等大宗商品全线飙涨。

如果说雅鲁藏布江水电工程是一根“导火索”，那它引爆的并不只是股市，而是整个商品周期的提前点火。

这波行情里最先发难、涨得最猛的，就是前面提到的老派重工业链：

焦煤：7月21日DCE焦煤主力合约直接涨停，单日上涨7.88%，创下近一年最大涨幅；

铁矿石：创下近5个月新高，打穿横盘区间，技术面走出V形反转；

玻璃：期货价格快速飙升，一周内累计涨幅接近10%，带动上游纯碱同步爆发；

另外螺纹钢、热卷、有色金属纷纷跟涨。

这就像一场“钢铁洪流的春天”，所有沉寂许久的原材料板块忽然“骨骼开裂”，摆脱了长达两年的估值泥潭。

可以说这一世纪工程对于商品市场的刺激最为直接，效果也最为明显。

当然除了直接的利好刺激，还有两个非常重要的因素，将在更深次上推动整个商品周期的到来。

美联储降息通道或打开

老美那边，总统特朗普对鲍威尔的不满愈演愈烈，不断施压美联储"现在就应该降息"，并以解雇为要挟。

7月18日，美联储理事沃勒也表示，美联储应在7月会议降息25个基点，不应等到劳动力市场陷入困境才降息。

之前是口嗨，现在有了真正的动作。7月21日，特朗普的盟友、佛罗里达州共和党众议员安娜·保利娜·卢纳正式向美国司法部提交刑事指控动议，指控美联储主席鲍威尔在国会作证时两度撒谎，继续向其施压。

关于这场闹剧风云君不做过多点评，但如果降息通道真的打开，就能够给商品市场带来直接的利好。

原理之前也提到过，降息通常会导致美元相对其他货币贬值（美元指数下跌）。由于大部分大宗商品以美元计价，美元走弱会直接推高以其他货币计价的商品价格，刺激需求，从而推高商品价格本身，这本身就增加了价格波动的可能性。

经济复苏信号增强

先看一组数据。上半年中国GDP同比增长5.3%，比去年同期和去年全年均提升0.3个百分点。其中与2024年末相比，最终消费支出对于GDP的拉动上升0.53个百分点至2.76%，总体来看上半年国民经济总体稳中有升。

另外，社会融资规模较去年同期上升。6月社融口径人民币贷款新增2.26万亿，同比多增1673亿元。6月末人民币贷款余额268.6万亿元，同比增长7.1%。M2增速8.3%，较上月上行0.4个百分点；M1增速4.6%，较上月上行2.3个百分点。

6月金融数据全面向好，其中最重要的是M1狭义货币较上月大幅上行，说明6月份企业和居民活期存款明显增加，资金活了，预示着企业即将扩大生产经营，以及居民即将加大投资消费，这两点都将利好经济。

一系列数字的背后，体现了中国经济正在稳步复苏。

通常来讲，商品对于经济复苏的反应，要比权益资产更为灵敏。原理也很简单，商品是工业生产的真实消耗品（原油炼化、铜加工、大豆压榨等），经济复苏时企业补库订单会立刻传导至大宗商品采购端，瞬间推升商品需求。商品的价格也是当期供需的体现，需求提升直接导致商品价格提高。

而股票则依赖估值，就是未来现金流的折现，企业的利润兑现还需要一段时间，因此股票的反应就会慢一些。

总之，上述几个方面的因素叠加到一起，很有可能推动商品市场的一波大级别行情。

回到我们私募投资人，如果此时想要关注CTA策略，该怎么选？

商品为主的量化CTA相对而言更为合适。

原因一，与量化股多类似，在交易量大、波动率比较高的行情中，更有利于量化CTA的发挥。

原因二，可以综合利用截面、趋势和套利的方式多维度捕捉商品市场的获利机会。

再分享两类策略：通过多周期、多品种、多策略的搭配，不仅能提升产品底层的收益多元化，同时也分散了风险。

中长周期趋势跟踪策略

子策略包括50%传统量价、10%~12%基本面多因子和40%~60%另类博弈类策略，可以看出，另类因子占比较高，所以与同策略的CTA其他产品相关性很低。

底层覆盖的商品品种比较全，持仓品种平均40个，包括商品、期指、国债期货。交易频率偏中低频，平均持仓周期14天。

收益来源看，趋势策略和博弈另类策略是主要收益来源，另外还有截面和基本面，收益来源还是比较多元的。

相较于短周期，中长周期CTA有两点比较明显的优势：

1、成本更低

中长周期CTA策略的手续费平均水平是要远远低于短周期的，以一倍杠杆的产品为例，前者的手续费在整体的支出占比大约是0.5%-1.5%，后者大概在10%左右。这意味着，在CTA比较难做的年份里，中长周期的存活率和容错率会更高，即使亏损，也不会给投资人带来创伤性的损失。

2、大行情时盈利概率更高

中长周期本质上赚的是经济周期的钱，可能是利润周期、库存周期或货币周期，只要有大周期来临，盈利概率相对较高。而中短周期本质上赚的是trading的钱，在流动性或波动率溢价特别高的时候盈利。

因此，当大级别的行情到来时，中长周期策略往往能够吃到更多的红利。

高频截面策略

策略上以截面为主，时序、趋势为辅，换手率比较高，年化双边换手200倍左右。因子覆盖短、中、长周期，以夏普作为优化方向，根据胜率的变化灵活调节仓位。

收益来源上以商品为主，占比7成以上，其余为金融品种贡献。

其截面策略，通过买入一揽子表现较强的品种，抛空一揽子表现较弱的品种，能够更好地将仓位分配到有波动或有趋势的品种上，与趋势类策略相反，不赚具体方向的钱，而是捕捉品种之间强弱关系的机会，赚的是波动率的钱。

这类策略在今年上半年的CTA策略中表现最好的。从市场环境来看，25年以来市场截面强度整体处于偏高水平震荡，且春节后各板块间强弱关系相对稳定，有色板块整体偏强、而化工及黑色系整体较弱。并且春节后到6月初这段时间内仅4月初各板块出现共振跳空走势，其余时间板块间未出现明显的强弱反转，因此这段时间截面策略表现较好，净值持续走高。

注：数据来源某专业数据网站，2025.1.1-6.13

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