（来源：老司机驾新车）

1、纯碱供应端基本面分析

·产能投产情况：近年纯碱产能投产进度方面，部分产能从2024年下半年开始计划投产，最终在2025年一季度完成。2025年上半年整体投产进度符合预期，基本完成年初目标。产能增长方面，2025年上半年纯碱产能提升200多万吨，目前全国纯碱总产能达到4110万吨，处于较高基数水平。新产能类型及成本特征上，已投产的新产能主要为天然碱法或联碱法，其成本普遍在1000元/吨以下。后续重点关注项目方面，需关注远兴二期能否在2025年底投产，远期可关注湖北荆江（河南金山旗下）等产能，目前规划的远期投产产能较为充足。

·产量兑现与检修影响：产能兑现到产量存在明显滞后性。新装置点火后，需先启动合成氨装置（约2周），待其稳定后再启动纯碱装置（约1-1.5个月），且试运行到满产仍需较长时间。因此，尽管2025年上半年投产较多，但产量兑现尚未完全体现。2025年上半年产量表现方面，上半年产量与2024年同期基本持平，主要因新投产装置未完全满产，且存在检修缺口。其中，3月远兴和金山两家头部大厂的检修形成缺口，引发价格短期上涨50100点。检修对日产的影响上，2025年上半年纯碱日产范围在9.2-10.9万吨（正常水平为10.2万吨）。若日产降至9.5万吨以下，静态平衡可能出现短暂缺口，但此缺口不直接意味着社会去库。近年检修较为分散，夏季检修多提前至二季度，56月检修对盘面影响不大，预计2025年夏季及下半年检修对产量影响较小。目前头部大厂如远兴均满负荷运作，产能向产量的转化增速有限。

2、纯碱需求端市场表现

·浮法玻璃需求：浮法玻璃日熔量维持在15.7-15.9万吨，近期略有波动但未超预期，供应端无意外。一季度垒库后，二季度较平淡；6-7月淡季，产销却好于预期，淡季不淡源于投机需求（投机库存低，贸易商、经销商补库拉动表需）。6月后产销环比改善1.5%；1-7月浮法表需下滑约8%，产量下滑9.2%。整体供需呈弱平衡或小幅过剩，此日熔水平对应该状态。

·光伏玻璃需求：6月中旬起，光伏玻璃冷修和堵窑口增加。2-3月表现好，4月起库存重新累积，因政策推动抢装使日熔量回升，库存再度垒起。若光伏减产30%，月均纯碱刚需减少约15万吨。当（更多实时纪要加微信：aileesir）前光伏占纯碱需求21%，浮法占35%，两者合计超50%；若光伏日熔量降至7万吨，占比或降至18%，对纯碱刚需影响较大。

3、纯碱库存与出口现状

·显性库存与隐性库存：当前纯碱显性库存维持高位，厂库在180200万吨，加上交割库约20万吨，社会显性库存约200万吨上下。市场存在隐性库存，期现商手中至少有100万吨以上货物，该数据仅为市场调研参考。市场整体货量多，若期现商隐性库存流出，或形成抛货压力。

·出口缓解过剩作用：2025年上半年纯碱出口近100万吨，有效缓解国内过剩压力，而2024年同期进口30万吨，净增130万吨。纯碱出口自2024年八九月份开始增长，此前为进口状态。下半年出口难持续放量，月均预计15万吨左右，日缓解过剩0.2万吨，市场已形成此预期。

4、纯碱成本结构与企业分析

·氨碱法成本计算：氨碱法成本以盐价和煤价为主，其他多为固定值。当前山东盐价参考钢联数据为210元/吨（部分招标价低于210元，甚至达170元），年初为300元/吨，去年同期达320-330元/吨。盐价从300元/吨降至210元/吨，拉动成本下降超100元/吨。结合当前煤价，氨碱法现金流成本为1135元/吨，完全成本为1250元/吨（完全成本在现金流成本基础上加120元）。若盐价回升至300元/吨并上涨，成本或抬升至1500元/吨左右。

·联碱法成本特征：联碱法耗盐量多于氨碱法。成本计算需考虑合成氨，因当前联碱法企业多自供合成氨，不采用外采价，而是折算为烟煤和动力煤价格。基于此，当前联碱法现金流成本约1000元/吨，完全成本约1120元/吨。

·不同地区企业成本差异：山东与青海氨碱法企业成本有差异。青海盐价约80元/吨，煤价相对便宜，整体成本比山东低约200元/吨；但青海产品运至沙河费用约260元/吨，抵消部分成本优势。氨碱法主要企业如青海中盐化工（维权）、山东海化和海天、河北三友等多背靠大型集团；金浩依托碳酸锂业务，井神有自有盐矿，南井部分减产但依托华南市场，整体去产能较难兑现。

5、老旧装置去产能预期分析

·20年以上装置产能占比：20年以上老旧装置的统计存在局限性，多按首投时间计算，未考虑产能迭代。如部分产能首投5万吨，后扩至60万吨，仍按首投时间统计。过去20年石化装置迭代快，实际老旧程度或低于统计。统计显示，20年以上装置约32.6万吨（含大厂），排除大厂后剩余约500万吨，占市场总产能的13%。当前纯碱月均过剩约30万吨，若500多万吨老旧装置去产能兑现，可缓解过剩局面；理论上需出清300万吨过剩产能，才能扭转过剩状态。

·玻璃端老旧装置影响：浮法玻璃10年以上装置占比约15%。从环保角度看，玻璃生产中石油焦占比17%、煤制气占比12%，或推动去产能。当前纯碱处于强过剩（月均过剩约30万吨），玻璃为弱过剩，两者过剩程度不同。若浮法玻璃老旧装置去产能兑现，结合环保要求，将影响市场，具体需跟踪政策动态。

6、纯碱未来展望与交易讨论

·2026年供需过剩预测：从2026年供需平衡表角度看，新增产能方面，主要包括远兴的280万吨和金山的220万吨，合计约480万吨。现有产能基数为4110万吨，新增后总产能或超4300万吨。当前产能已存在约300万吨的过剩，具体表现为日过剩量7000-8000吨，月均约20万吨。随着新产能投放，过剩幅度将进一步扩大。由于新产能成本显著低于老旧产能（如金山连接法成本接近天然碱，可控制在1000元以下，而老旧产能成本约七八百元），需通过价格驱动淘汰老旧产能，才能实现新的供需平衡。

·盘面交易观点：从基本面角度看，短期反弹空间有限。若反内卷逻辑兑现（如煤炭、盐价上涨），成本或从当前的1200元/吨抬升至约1500元/吨，但春节前弹性空间不大。交易层面，纯碱投机性更强，价格波动更不理性；虽对玻璃更乐观，但价格弹性未必按基本面维度体现，因纯碱投机属性常使其价格表现更不理智。

Q:从供需平衡表角度看，明年产能过剩情况如何？

A:明年新投产能主要包括远青280万吨和金山220万吨，合计约480万吨。当前产能基数为4110万吨，明年产能基数预计达4300万吨以上。当前已有约300万吨产能过剩，新增产能后过剩幅度将进一步扩大，需通过价格机制推动去产能，待新投产能释放后或实现新的平衡。

Q:未来行业老旧产能退出对供需格局的改善程度如何？

A:短期冲击必然存在，若相关冲击兑现，价格或高于当前水平。

Q:从盘面交易层面，当前有何观点或看法？

A:多数研究员以基本（更多实时纪要加微信：aileesir）面分析为主，从基本面角度难以支撑较高反弹。若反内卷逻辑兑现，煤炭等成本上移可能推高成本至1500左右，但交易层面不看好春节期间的弹性空间。

Q:1,500元/吨的成本测算与美价及原油价格的具体绑定关系是什么？

A:原油价格采用年初约300的水平；煤的系数为0.66，成本测算时根据煤价预期涨幅叠加计算。