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“牛市旗手”果真名不虚传，在沪指站上3600之际，券商板块再次蠢蠢欲动。7月14日-15日，A股券商扎堆披露2025上半年业绩预告，点燃资本市场对券商业绩的关注热情。

截至7月17日，已有31家券商发布上半年业绩预告/快报，且全部实现归母净利润增长，其中有2家扭亏为盈。

其中，国泰海通表现最为亮眼！预计上半年实现归母净利润152.83 亿元～159.57亿元，同比增长205%到218%；扣非归母净利润69.12亿元～73.96亿元，同比增加52%到62%。

资金面仍有修复空间

尽管近期券商整体表现较为强势。但此前机构资金并未闻风未动。根据2025年一季度公募主动权益基金重仓股数据，券商板块持仓占比不足0.5%，处于过去10年以来相对低位。

目前权益资产吸引力提升，券商作为“高贝塔”板块，受益明显。这一趋势有望进一步带动经纪、融资融券、股衍等业务全面回暖，打开估值修复空间，因此机构投资者对券商板块低配修复空间较大。

券商板块主动权益基金持仓处于历史低位

而相对于机构资金而言，个人资金显然更为灵活，尤其是对待“牛市旗手”。以国泰中证全指证券公司ETF（512880）为例，该产品紧密跟踪中证全指证券公司指数，涵盖证券及多元金融子行业，采用自由流通市值加权，证券行业权重高达99.01%，代表性强。其规模超300亿，也是目前市面上规模最大的券商ETF。

从资金流入看，从7月开始资金持续流入，每周流入量均超10亿。从6月开始的话9周之中仅有6月27日那周为净流出，整体流入趋势较为明显。

国泰中证全指证券公司ETF资金流入情况

而香江对岸的香港券商则更为“疯狂”。场内唯一一只跟踪香港券商的ETF产品易方达中证香港证券投资主题ETF（513090）直接被“买爆”，近5周资金持续流入，平均每周都有超20亿资金进入。

易方达中证香港证券投资主题ETF资金流入情况

此外，当前万得券商行业指数PB约为1.5倍，处于近十年历史约40%的相对低位水平，距离2015年牛市高点2.25倍的PB仍有较大差距，估值修复潜力显著。相对于一些估值处于相对高位的板块而言，目前券商板块的安全垫是相对较高的。

万得券商行业指数估值情况

本轮券商行情成色几何？

往往在行业刚拉升的时候，投资者最为纠结，又怕真的是“牛来了”自己踏空，大腿拍断。又怕最后是“狼来了”，追高接盘，最后又是高位站岗。

那么本轮券商行情究竟成色几何？

券商作为历史上每一次牛市不可缺少参与者，虽然它表现中规中矩，但也是有迹可循。回望历史上每一次牛市，券商一贯以开启者身份参与历史上每一次牛市。

我们用最近一次牛市（2014年杠杆牛）为例子可以看出：券商概念板块上升开始于2014年7月，结束于同年12月。此后市场指数突破4000点，进入亢奋状态时，券商概念板块整体表现平平。但市场在2013年-2014年，牛市初期酝酿阶段，券商概念板块呈现温和上升状态，也说明券商板块会提前表现。

而本轮沪指突破3600点，券商启动到现在也仅仅只有一个月的时间，后续板块整体表现仍值得期待。

上一轮牛市券商板块上涨区间

事实上，券商板块的波动性源于其业务结构对资本市场周期的高度敏感性。券商的核心收入来源几乎全部围绕资本市场运转，与宏观经济及金融改革深度联动。

而从长期维度看，中国资本市场持续扩容为行业奠定增长基础。2015年末，中国股民数量尚不足1亿，如今已超过2.4亿人；上市公司数量从2800余家增长至5400余家；公募基金产品数量也从2700只激增至超1.27万只，均为券商服务需求提供广阔空间。

开源证券表示，券商行业正处于多重利好叠加期：一方面，2025年上半年A股新开户人数同比增长33%，交易活跃度提升；另一方面，港股市场IPO数量和融资规模同比大幅增长，具备海外业务优势的头部券商显著受益。此外，稳定币相关政策持续推进，为券商在跨境支付、RWA（真实世界资产代币化）等新兴业务领域打开成长空间。