来源：郁言债市

摘 要

近期市场主要交易“反内卷”和基建板块，不过这两条逻辑均偏中长期。当行情发生波动时，部分交易型资金也可能随之转移，而科技板块作为长期政策主线之一，叠加产业叙事持续强化，有望成为部分配置需求的“落脚之处”。

►科技逻辑扎实，有望承接从反内卷&基建板块流出的资金

牛市氛围下，资金愈发勇敢。6月底以来融资余额持续回升，指向这段上涨行情与4-5月的修复行情存在明显不同：6月底的大涨，推动了更大范围的资金入市，并在一定程度上催化了市场的FOMO心理。

7月以来，市场主要围绕“反内卷”和基建板块交易，但这两条线索逻辑均偏中长期。这意味着，若这些板块行情加速过快，发生波动的可能性将放大；同时，若行情扩散范围过广，相关性较小的品种在一段时间后或面临调整。在这种情况下，交易型资金或将流出，并继续寻找参与机会。

科技板块存在热度退坡&产业叙事持续强化的矛盾，有望承接从反内卷&基建流出的资金。一方面，科技叙事暂时让位于反内卷&基建叙事，关注度相对不高；另一方面，AI、机器人等科技产业进展并未停歇，在拥挤度偏低的情况下，更可能作为超预期利好推动行情上涨。

此外，通胀预期并不会对科技逻辑产生影响。以史为鉴，历史上科技板块显著占优的时段，PPI同比上升和下降两种情况均有出现，意味着无论PPI同比能否回升，均不影响科技板块的配置逻辑。

►关注半导体、AI、机器人、深海科技后续行情

半导体有望迎来补涨。科创50仍处于2月科技牛启动时的位置，但科技产业进展已然发生，意味着这一价格存在被低估的可能。同时，国产GPU企业摩尔线程和沐曦股份获IPO受理、政府采购预期同样有利于相关品种行情走强。 

AI板块在大涨之后仍然值得关注。一方面，AI产业竞争仍在加剧，Grok4近日发布，GPT-5或将于今年夏季发布。另一方面，H20芯片解禁，有助于国内企业加大AI研发力度。另外，AI Agent对用户黏性至关重要，或将推动AI企业加大对Agent的研发力度。

机器人、深海科技同样值得关注。宇树科技开启上市辅导，推动资金对机器人的关注度明显提升；海洋经济是中央财经委会议强调的方向之一，关注其与军工、资源品、机器人概念的联动。

风险提示：权益市场风格加速轮动；科技产业发生超预期事件。

近期市场主要交易“反内卷”和基建板块，相关品种行情显著加速。不过，这两条逻辑均偏中长期，若短期内行情加速过快，则发生波动的可能越大；同时，若行情扩散范围过广，相关性较小的品种在一段时间后或面临调整。此时，部分资金或将从中流出。而在牛市氛围下，这部分资金仍会积极寻找参与机会。科技板块作为政策主线之一，同时产业叙事持续强化，有望成为这些资金的“落脚之处”。

01

 科技逻辑扎实

有望承接从反内卷&基建板块流出的资金

牛市氛围下，资金愈发勇敢。6月底以来融资余额持续回升，指向这段上涨行情与4-5月的修复行情存在明显不同：6月底的大涨，推动了更大范围的资金入市。并且，指数稳步走强，让早期参与并一直持有的资金持续获取收益，在一定程度上催化了市场的FOMO心理。截至7月21日，融资余额已上升至19045亿元，逐步接近3月20日高点19402亿元。

7月以来，市场主要围绕“反内卷”和基建板块交易，但这两条线索逻辑均偏中长期。反内卷方面，目前市场主要交易政策预期，而其持续性与政策力度是否持续加大（中央考察力度加大、形成地方政府考核机制等）、相关行业盈利和资产周转率是否上升和需求侧是否有支撑相关。基建方面，市场主要围绕雅江水电工程交易，但其建设周期可能长达10-20年，无论从项目拉动建材、工程机械等器材的需求，还是从项目对经济基本面的积极作用来看，均属于中长期视角的配置逻辑。这意味着，若这些板块行情加速过快，发生波动的可能性将放大；同时，若行情扩散范围过广，相关性较小的品种在一段时间后或面临调整。在这种情况下，配置型资金或将继续持有，而交易型资金或将从这些板块流出，并继续寻找参与机会。

科技板块存在热度退坡&产业叙事强化的矛盾，有望承接从反内卷&基建流出的资金。一方面，当前科技叙事暂时让位于反内卷&基建叙事，关注度相对不高，TMT拥挤度持续处于低位。从具体题材来看，科技逻辑或是无人问津（自主可控逻辑），或是分歧加剧（PCB、光模块等）。另一方面，AI、机器人等科技产业进展并未停歇，在拥挤度偏低的情况下，更可能作为超预期利好推动行情上涨。在热度退坡&产业叙事强化的矛盾作用下，从反内卷&基建板块流出的资金有望流入科技板块。

此外，通胀预期并不会对科技逻辑产生影响。近期通胀预期升温，在一定程度上推动了资金改变配置决策，例如市场对红利逻辑的关注度有所下降，体现在银行品种显著回调。但就科技来看，其行情与通胀预期或许并无直接关联，而更大程度上与产业进展相关。以史为鉴，历史上科技板块显著占优的时段，PPI同比上升和下降两种情况均有出现，意味着无论PPI同比能否回升，均不影响科技板块的配置逻辑。

02

关注半导体、AI、

机器人、深海科技后续行情

那么，哪些细分科技行业具备相对扎实的逻辑，有望迎来强势行情？

其一，半导体有望迎来补涨，相关题材包括晶圆代工、ASIC芯片，以及国产化率较低的EDA工具概念、光刻胶概念等。在6月底以来的上涨行情中，海外算力链是科技板块的主线，而国产算力并未受到市场关注。体现在行情中，以自主可控为主要逻辑的科创50指数在6月23日以来仅上涨6.10%，显著跑输万得全A（9.75%）。进一步来看，科创50仍处于2月科技牛启动时的位置，但科技产业进展已然发生，意味着这一价格存在被低估的可能。同时，国产GPU企业摩尔线程和沐曦股份获IPO受理，尽管短期内可能冲击市场相关品种的稀缺性，但让具备发展潜力的企业上市，对市场而言更可能产生“造血”的效果。此外，半导体公司2025Q1业绩可观，万得半导体指数2025Q1归母净利润同比+44.92%。在政府采购的预期下，市场对其中报业绩或许仍有信心。

其二，AI板块仍然值得关注，相关题材包括AI算力（PCB、光模块、算力租赁、云计算、铜连接）和AI应用（AI医疗、AI教育等）。一方面，AI产业竞争仍在加剧。例如xAI公司于7月9日发布Grok 4 和 Grok 4 Heavy，其在人类终极测试（Humanity’s Last Exam）中表现优于Gemini 2.5 Pro和o3。且OpenAI的GPT-5或将于今年夏天发布，市场对其多模态处理能力给予较高预期。AI软件的持续升级，意味着AI产业竞争仍在加剧，有利于AI产品的更新换代。另一方面，H20芯片解禁，有助于国内企业加大AI研发力度。尤其是“外卖大战”若能有所缓和，国内互联网大厂在AI方面的资本开支有望进一步扩大。

另外，AI Agent对用户黏性至关重要，或将是AI企业的必争之地。当前AI软件以“问答式”为主，用户主要以出现“幻觉现象”的频率来决定使用的软件。而Agent则能够进一步“动手”处理任务。对于用户而言，通过一个Agent搭建完善的“基础设施”，或许很难通过另一个Agent实现同样的结果。这意味着Agent用户进行平台迁移的动力可能相对不强，除非另一平台的Agent能力更为突出，或者更满足特定需求。Agent提升用户黏性的作用，或将推动AI企业加大对Agent的研发力度，进而推动AI产业升级。

其三，机器人概念7月以来持续走强，资金关注度较高，相关板块包括具身智能、减速器、PEEK材料，以及与腱绳和人工肌肉相关的化工品种。事实上，在资金大规模流入雅江水电站相关板块的同日（7月21日），万得宇树机器人指数上涨5.57%，或与宇树科技开启上市辅导相关。这意味着除雅江水电站以外，机器人是资金较为重视的交易线索。

其四，深海科技行情同样走强，值得继续关注，相关题材包括深海电机、深海装备、声呐系统、海上风电、水下机器人等。7月1日的中央财经委会议主要强调了两个方向，一是推动落后产能有序退出，二是发展海洋科技和海洋产业。从后续行情来看，“反内卷”成为了市场后续的交易主线，而海洋经济的关注度暂时不高。不过，这一题材与其他板块容易产生联动效应，或许正意味着深海科技板块仍然具备博弈价值，例如深海信息化与军工板块的联动、深海装备与资源品的联动、水下机器人与机器人概念的联动等。

风险提示：

权益市场风格加速轮动；超预期政策出台，市场发生风格漂移；科技产业发生超预期事件，导致科技逻辑发生明显变化；海外不确定性扰动。