2000年后，阳光私募的第一轮“阳光”刚刚刺破层层乌云，照进这个行业。此后，伴随着行业的大发展，各路机构的顶尖人物纷纷挤身而入。

过去四年里的大部分时间，在周期轮换、宏观压力、外资流出以及国际贸易环境突变等因素影响下，部分主动权益产品的长期业绩颇受压力。

经历了市场的风雨，2024~2025年上半年，主动权益私募的业绩再次走出“V”字型的业绩反转表现，一些行业中坚守的老牌大厂也再次获得瞩目。或许A股市场正在迎来一个主动权益投资的高光季节。

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主动权益投资“全面回归”

自2021年一季度以来，主观选股策略从未像现在这样“扬眉吐气”。

从2024年年初开始，主动私募产品陆续开始找到“感觉”。策略较为“对路”的私募机构如淡水泉、重阳等早在当年2月份即净值见底企稳。WIND的统计显示，2024年四季度以来，淡水泉业绩快速修复。淡水泉成长一期近一年上涨超过18%，跑赢沪深300指数11个百分点。2025年以来，成长一期对沪深300的超额收益超过10%（截至5月30日）。

类似的，一些主观的权益投资机构的业绩也在复苏，私募排排网数据显示，截至6月30日，上半年有业绩记录的6495只股票策略产品，平均收益率抵进10%。这个收益率明显超过上证指数（同期2.76%）和沪深300指数（0.03%）。

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业绩“企稳”与“加速”

来自第三方平台的产品净值曲线观察，更细致的“描述”了这一轮主动权益产品的回升细节。

以淡水泉为例，其旗下产品的近年低点，普遍出现在2024年2月份，比同类产品大概率早了半年。在WIND统计的淡水泉上百个产品中，过去一年内的净值表现普遍正收益。有批量的产品在过去3年内都实现了正收益（收益率截至7月11日，税费前）。

尽管私募并不公布其核心持仓，但我们也试图基于公开信息，看看推动业绩回归的原因。例如，我们发现淡水泉对部分具备独特竞争力的周期股的超前配置。

以知名的重仓股之一许继电气为例（信息来源为上市公司季报），该股票的股价于2023年10月率先见底企稳，整个2024年大部分时候该股都在上涨（见下图）。

而行情软件的统计显示，许继电气2024年内最大涨幅超过100%，累计涨幅也接近30%。

总体上看，无论是布局时点还是重仓股节奏，淡水泉在过去两年的调整颇有成效。从上述净值表现看，本轮主动权益的“超额”业绩带有持续性，净值回升不太会是“昙花一现”，背后应有更稳定、严密的投资逻辑。

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未来展望：

科技创新与龙头企业竞争力的双重奏

站在2025年的新起点，主动权益私募战略雄心已现。近期不少头部私募机构发布了下半年投资策略，多家公司认为，下半年A股投资机会大于风险，以结构性机会为主，其中，科技板块、港股市场等是不少机构共同关注的方向。

千亿私募景林旗下基金经理高云程、蒋彤近日致信投资者，分享了他们对下半年资本市场投资机会的看法，AI、医药、新消费、港股、中国龙头企业竞争力等成为其中关键词。

淡水泉投资在最新一期月报中提到，展望下半年，市场中的新兴成长机会有望从当前共识度较高的新消费和创新药，进一步泛化到科技和周期工业领域。淡水泉看好AI产业链、国产半导体设备、芯片等科技方向的投资机会，也关注高端制造由于新技术突破带来的企业成长机会。此外，淡水泉还保留了少数具备周期成长属性的龙头公司，与新兴成长主线形成补充，一旦宏观经济出现持续反弹，这类机会向上的弹性动能会较为明显。

重阳投资寇志伟在近期的圆桌对话中表示，今年以来市场特别是港股市场已经出现了非常好的赚钱效应，二级市场日均成交额创下历史新高，这种情况下市场充满机会。结构上继续聚焦科技创新和中国具有全球竞争力的优势产业。其中一些产业上半年已经有了比较好的表现，但其实大的产业趋势还处于起步阶段，其中优质的公司估值仍然非常合理，还是有很多机会可以挖掘。

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结语：螺旋式的迭代上升

主动权益机构的本轮强势复苏，既是市场周期与价值逻辑的共振，更印证了头部机构在极端环境下的策略韧性。若进一步探究，或许还包括以组织变革激活团队潜能，传统投资哲学与现代金融科技的融合等。对于投资者而言，在波动中识别真正具备长期思维的管理人，或许比追逐短期热点更具确定性——这亦是此轮行业“回暖”背后更值得深思的启示。

注：基金有风险，投资需谨慎。以上观点仅供参考，不构成投资建议。