国投证券发布研报称，全球中大排摩托车市场空间广阔，2024年全球250cc以上中大排摩托车销量约400万辆。中国品牌通过技术升级和产品创新，在国内市场逆袭进口品牌的同时加速出海，2024年出口35.9万辆(同比+84.5%)。关注具备全球化布局能力的春风动力(603129.SH)、隆鑫通用(603766.SH)、钱江摩托(000913.SZ)。

国投证券主要观点如下：

全球中大排摩托车市场空间广阔

2024年全球摩托车总量约为6180万，其中250cc以上的中大排摩托车总量约为400万，分区域看：1)欧洲市场总量约为145万辆，中大排渗透率约60~65%，日系与欧系占主导，中系正加速突破;2)拉美市场总量约为650万辆，中大排渗透率约10%，日系+本土品牌占主导，印系+中系也有一定份额;3)美国市场总量稳定在50万辆左右，中大排渗透率超90%，日系+美系占主导;4)东南亚+印度总量超3千万，以通路车为主，中大排渗透率低于5%，以日系和本土品牌为主;5)中国市场近几年中大排销量持续高增长，2024年内销36.8万辆，同比增长17%，排量段也在向上突破。

全球摩托车市场主要参与者包括日系、印系、欧系、中系，其中：1)日系四大厂本田、雅马哈、铃木、川崎全球份额领先，产品覆盖高中低端，其中本田是全球龙头，2024年销量约为1960万辆，全球份额约为31.7%;2)印系三大厂Hero、TVS、Bajaj以低端产品为主、规模较大，目前在印度本土占主导地位，并逐步拓展拉美、东南亚等新兴市场;3)欧系极具个性化，以欧洲本土市场为主，主要包括Vespa、宝马、KTM、杜卡迪等;4)中系双向突围，一方面隆鑫、豪爵等以通路车进入拉美等新兴市场，一方面春风、无极、钱江、升仕等以中大排突破欧洲等成熟市场。

国内品牌持续修炼内功，中大排摩托车加速出海

国内品牌不断加强技术研发，以强产品力在国内市场逆袭大贸。内燃机技术发展速度放缓，本田等国际大厂都减少了对中排量动力平台的研发。国内品牌通过逆向研发、收购、合资等方式逐步形成技术积累，并持续加大自主研发、提升产品质量，与国际大厂的差距逐步缩小，2022年春风450SR一经发布，以强大的产品力和极具诚意的价格迅速击败川崎忍4，成为中排量仿赛销量冠军。2022年以来，国内品牌技术与产品的进步推动中大排进口销量持续减少，2024年进口4.6万辆，相较于2022年减少63.9%。

国内品牌加速走向国际市场。在国内市场得到充分验证后，国内品牌逐步将优秀产品导入到海外市场，性能、价格优势显著，中大排出口销量持续高增长，2024年出口35.9万辆，同比增长84.5%，2025年前5个月出口20.8万辆，同比增长73.1%。分品牌来看，目前中大排出口前五名分别为升仕、春风、无极、宗申和钱江，CR5超80%，格局较为集中;分区域看，目前中大排出口主要集中在欧洲与拉美，合计占比超80%。

拥有强大技术、产品、品牌、本地化能力的企业有望在全球化中占据竞争优势。1)强大的技术实力，国内品牌正从逆向研发走向自主创新，2024年国产多缸大排量发动机大规模上市，陆续上市春风675、升仕700三缸平台，以及春风500、无极500/660、钱江600/800等四缸平台;2)完善的产品矩阵，全球不同市场的需求存在显著差异，只有具备完善产品矩阵的品牌才能覆盖全球市场的需求，春风、无极等品牌迎来新品周期，加速完善各排量段、各品类的布局;3)强大的品牌建设与营销能力，中大排摩托车具有一定的社交属性，品牌的建设与营销至关重要，国内品牌积极通过赛事营销、试驾等活动积极提升品牌影响力，如春风、钱江参加MotoGP，凯越参加WSBK等;4)强大的本地化能力，目前国内品牌在海外产能的建设相对较少，销售与售后也主要由代理商及经销商负责，但春风等国内品牌也在逐步建设本地化能力，针对当地市场需求开发新产品，如推出面向欧洲的125NK、面向拉美和东南亚的CFLITE品牌等。

风险提示：全球经济下行的风险、摩托车市场价格战加剧的风险、地缘政治与贸易政策的风险、原材料价格大幅波动的风险。