（来源：富国基金）

最近，创新药的风又吹到了细分领域“卖铲人”的CXO（医药合同外包服务）。

风吹到CXO的一大原因就是国内CXO龙头企业发布了超预期的中报业绩预告，公告称预计2025年上半年实现营收预计约207.99亿元，同比增长约20.64%；归属于股东的净利润约85.61亿元，同比增长101.92%（含出售联营公司股权收益32.10亿元）；经调整净利润约人民币63.15亿元，同比增长约44.43%；扣非净利润约55.82亿元，同比增长26.47%。

对于业绩增长的原因，公司称“聚焦独特的‘一体化、端到端’CRDMO（合同研究、开发与生产）业务模式，紧抓客户对赋能需求的确定性，不断拓展新能力、建设新产能，持续优化生产工艺和提高经营效率，推动业务持续稳健增长，高效极致赋能客户并致力于将更多新药、好药带给全球病患。”

此外，上周国家医保局公布《2025年国家基本医疗保险、生育保险和工伤保险药品目录及商业健康保险创新药品目录调整工作方案》，明确2025年基本医保药品目录调整和商业健康保险创新药品目录制定将同步进行，将首次制定商业健康保险创新药品目录。

【科普时间】

何为CXO？

CXO（Contract X Organization），即医药合同外包服务，是一种为制药企业及生物科技公司提供研发、生产及商业化外包服务的商业模式。

夹在“CXO”中间的“X”，其实就是一类环节的总称，可以细分为CRO、CMO/CDMO、CSO等环节，其中CRO企业专注于医药发现研究服务；CMO/CDMO企业专注于医药生产服务；CSO企业专注于医药销售服务，可简单理解为研发外包、生产外包、销售外包。一般来说，不少公司同时覆盖CRO、CMO多个领域。

而上一轮CXO的行情，就在2019年-2021年。以中证医药研发服务主题指数为例，Wind数据显示，自2019年1月2日至2021年9月22日期间，指数上涨346.77%。

富二简单梳理了行情背后的原因，主要是出现了政策周期和产品周期共同上行的情况。其中，政策端方面，集采腾笼换鸟，创新不断提速；产品端方面，则是全球研发高增，外包需求扩张，中国承接产业链转移，龙头规模效应显现。

不过，随后因为估值泡沫叠加外围摩擦等因素，使得CXO领域遭遇了持续回调。

那么，当前CXO的投资价值如何？

目前，国内研发创新药的一大优势，就是来源于CXO产业链的支持。

富国医药创新基金经理 赵伟

“产业链完整、效率极高。中国本土的CXO（合同研发与生产）体系，已经从‘代工’走向‘共创’，不仅降低了ADC和双抗的研发成本，也让企业能够同时推进多个靶点的快速验证，极大提升了命中概率。中国已经具备一整套模块化、可规模化的创新药基础设施，比如CXO生态系统。”富国医药创新基金经理赵伟表示，比如国内有全球最强CXO企业，这类企业在服务科学家、服务产业资本和创新药企方面有很强的优势，也一直是支持国内药企创新的“高速公路”和“卖水人”。

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具体来看，一方面，当前CXO板块估值处于低位，且与海外龙头相比存在明显折价。Wind数据显示，经过四年的板块调整，目前中证医药研发服务主题指数的市盈率（TTM）为33.50倍，低于整个医药生物行业的估值水平，同时对比全球来看，同样低于全球龙头估值。

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另一方面，部分CXO企业迎来业绩改善拐点，最新龙头公司披露的中报数据已经印证了这一趋势，进一步确认了行业景气度有望反转。

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此外，若后续进入降息周期，或将进一步推动包含CXO在内的生物科技融资回暖。

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最后，干货时间到，考虑到包含CXO在内的创新药领域专业门槛高、变数又多，客官自己下场选个股的风险实在不小。不如跟着真正懂行的“创新药好手”，分享行业成长的红利。

富国精准医疗

（A类005176；C类018209）

基金经理：赵伟

A类近七年排名第1（1/27）

近两年排名第9（9/161）

富国医药创新

（A类019916；C类019917）

基金经理：赵伟、王超

A类近一年排名第2（2/45）

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