（来源：渐近投研）

昨天早上统计局公布了二季度的GDP和6月的经济数据，从GDP的维度来看，上半年完美收官，那么让我们从6月经济数据的维度看一下未来经济可能存在的变化方向。

6月经济数据用一句话总结就是：除生产外，其他指标均出现显著回落。

其中社零数据回落，固定资产投资回落，结构上制造业投资、房地产投资、基建投资增速回落，进出口数据超预期，规模以上工业增加值反弹。

消费同比涨幅缩窄。6月社会消费品零售总额同比增长4.80%，相较于上月下跌1.60%，累计同比增长1.40%。作为参考，过去两年同期累计同比分别为3.70%，8.20%。

从结构上看，商品零售额和餐饮收入同比涨幅均出现缩窄。6月商品零售由6.50%下降至5.30%，餐饮收入由5.90%下降至0.90%。作为参考，过去两年同期商品零售累计增速分别为3.20%、6.80%，餐饮收入累计增速分别为7.90%、21.40%。

6月商品零售数据和餐饮收入涨幅同步回落，环比均弱于往年同期水平。首先，今年618促销提前，导致部分销售挪到了上个月，这也是5月份社零数据超出市场预期的原因之一，因此到了6月份，需求的提前透支导致了本月消费数据的回落。其次，虽然国补仍在发挥作用，但边际上的效果正在递减，对消费的刺激力度也明显不及此前。如果考虑到去年下半年国补力度比今年更大，那么后续的社零数据面对的基数也会逐步抬升。

从主要商品来看，可选消费品表现明显强于必选消费。即便社零数据整体回落，家用电器和音像器材类，通讯器材类，家具类等受国补刺激的品类表现仍然好于其他大多数品类。烟酒类、化妆品类、金银珠宝类、石油及制品类等表现相对一般，原油价格的大幅波动对石油及制品类价格的变动产生了明显的扰动。

固定资产投资涨幅回落。截至6月，全国固定资产投资同比增长2.80%，相较于上月下跌0.90%。作为参考，过去两年同期累计同比分别为3.90%，3.80%。

6月房地产投资同比数据回落，制造业投资、房地产投资和基建投资全部回落。从结构上来看固定资产投资：

一是制造业投资同比增长7.50%，相较于上月下跌1.00%。作为参考，过去两年同期累计同比分别为9.50%，6.00%。

在过去一年的数据中，生产数据和制造业投资的数据高度同步。背后反应的是工业企业在面对需求时对生产计划的调整。6月的数据中制造业投资和生产出现了很大的背离。

我们认为制造业投资的大幅下降证伪了市场预期的新一轮朱格拉周期，制造业投资的下行主要是受制于需求不足和供给过剩因素，工业企业开始减少投资。

我们在之前的数据点评中讲过，制造业投资在短期是需求，会提振经济。但在未来是供给，会加剧产能过剩的问题。事实上，我们认为过去几年的产能过剩问题和此前过高的制造业投资问题息息相关。反过来，当制造业投资下行时，短期需求就会减少，但从未来来看，由于企业削减投资，对于解决产能过剩问题非常有帮助。

这里大家需要注意的是，从制造业投资减少到最终产能的缩减有一定的时差，并不是无缝衔接的……