来源：赵伟宏观探索

事件： 7 月 14 日，央行公布 2025 年 6 月中国金融数据，信贷余额同比持平于 7.1%，社融存量同比上行 0.2 个百分点至 8.9%，M2 同比上行 0.4 个百分点至 8.3%。

核心观点：信贷改善主要源于企业短期贷款。

6月信贷超预期改善，主因企业短期贷款快速增长，单月同比多增达4900亿。当月信贷同比多增1100亿，其中企业贷款同比多增1400亿，且贷款多增主要来自短贷，同比多增4900亿。结合PPI同比从-2.3%回落至-3.6%、PMI企业生产经营预期指数从53.3降至52.0，企业或对长期投资持谨慎态度，转而优先满足短期运营需要。

居民贷款温和改善，但更多可能源于经营性贷款，而非消费、购房等居民其他需求。中国人民银行调查统计司司长闫先东在发布会上披露“上半年，住户贷款增加1.17万亿元，其中，经营性贷款增加9239亿元”。居民消费贷增长相对缓慢或与当前居民就业前景有关，6月BCI中企业招工前瞻指数为49.1，而2023年6月-2024年6月波动中枢为55.5。

新增社会融资规模同比多增幅度扩大，除人民币贷款因素外，主要得益于政府债净融资的贡献，但财政融资“前置”推动社融快速改善的阶段可能已趋于结束。从数据看，社融多增规模主要源于政府债，1-6月新增社融同比多增4.7万亿，而政府债净融资同比多增4.3万亿。后续进入三季度，政府债净融资基数将持续处于高位，社融增速或更趋于平稳。

展望后市，货币政策或根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，把握好政策实施的力度和节奏。7月14日新闻发布会上，中国人民银行副行长邹澜表示“从经济理论和实践经验看，货币政策的传导是需要时间的，已经实施的货币政策的效果还会进一步显现。”下半年，新型政策性金融工具的下达或将发挥撬动信贷增长，稳定经济的效果。

常规跟踪：M1和M2同比增速改善。

6月新增信贷22400亿，同比多增1100亿，改善主要源于企业部门。居民贷款新增5976亿，同比多增267亿，其中短贷新增2621亿，同比多增150亿，中长贷新增3353亿，同比多增151亿。企业部门方面，票据融资减少4109亿，同比多减3716亿，短期贷款新增11600亿，同比多增4900亿，中长贷新增10100亿，同比多增400亿。

6月新增社融41993亿，同比多增9008亿，主要源于政府债券。人民币贷款新增23637亿，同比多增1710亿。政府债券新增13548亿，同比多增5072亿。企业债券新增2413亿，同比多增313亿。委托贷款减少401亿，同比多减398亿，信托贷款新增816亿，同比多增68亿，未贴现汇票减少1899亿，同比少减146亿。

6月M2同比上行0.4个百分点至8.3%，新口径M1同比上行2.3个百分点至4.6%。存款结构中，居民存款新增24700亿，同比多增3300亿，企业存款新增17773亿，同比多增7773亿，财政存款减少8200亿，同比多减7亿。非银存款减少5200亿，同比多减3400亿。

经济变化超预期，政策超预期。

事件：7月14日，央行公布2025年6月中国金融数据，信贷余额同比持平于7.1%，社融存量同比上行0.2个百分点至8.9%，M2同比上行0.4个百分点至8.3%。

    一、核心观点：信贷改善主要源于企业短期贷款

6月信贷超预期改善，主因企业短期贷款快速增长，单月同比多增达4900亿。当月新增信贷2.24万亿，同比多增1100亿；其中企业新增贷款1.77万亿，同比多增1400亿，且贷款多增主要来自短贷，同比多增4900亿，中长贷仅同比新增400亿。这并非单月个例，6月企业短贷及票据融资余额同比增速较2024年底改善2.1个百分点，中长贷余额同比增速则下降1.6个百分点至8.3%。结合PPI同比从-2.3%回落至-3.6%、PMI企业生产经营预期指数从53.3降至52.0，企业或对长期投资持谨慎态度，转而优先满足短期运营需要。

居民贷款温和改善，但更多可能源于经营性贷款，而非消费、购房等居民其他需求。6月居民贷款新增5976亿，同比多增267亿，呈现温和改善趋势。不过，中国人民银行调查统计司司长闫先东在发布会上披露“上半年，住户贷款增加1.17万亿元，其中，经营性贷款增加9239亿元”。6月居民经营贷新增4220亿，占当月居民新增信贷的73.7%。居民消费贷增长相对缓慢或与当前居民就业前景有关，BCI中企业招工前瞻指数自2024年7月以来围绕50.2的中枢波动，2025年6月最新数据为49.1，而2023年6月-2024年6月波动中枢为55.5。

新增社会融资规模同比多增幅度扩大，除人民币贷款因素外，主要得益于政府债净融资的贡献，但财政融资“前置”推动社融快速改善的阶段可能已趋于结束。2025年1-6月，社会融资规模存量同比经历一轮快速上升，从2024年底的8.0%升至8.9%，主要原因是政府债净融资“前置”。从数据看，社融多增规模主要源于政府债，1-6月新增社融同比多增4.7万亿，而政府债净融资同比多增4.3万亿。后续进入三季度，政府债净融资基数将持续处于高位，社融增速或更趋于平稳。

展望后市，货币政策或根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，把握好政策实施的力度和节奏。7月14日新闻发布会上，中国人民银行副行长邹澜表示“从经济理论和实践经验看，货币政策的传导是需要时间的，已经实施的货币政策的效果还会进一步显现。”针对下一个阶段的货币政策，他表示“根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，把握好政策实施的力度和节奏”。下半年，新型政策性金融工具的下达或将发挥稳定经济的效果，特别是考虑到其可用于补充项目资本金，能同步撬动信贷增长，有利于保持M2和社融与名义GDP增速基本稳定。

    二、常规跟踪：M1和M2同比增速改善

6月新增信贷22400亿，同比多增1100亿，改善主要源于企业部门。拆分结构来看，居民贷款新增5976亿，同比多增267亿，其中短贷新增2621亿，同比多增150亿，中长贷新增3353亿，同比多增151亿。企业部门方面，票据融资减少4109亿，同比多减3716亿，短期贷款新增11600亿，同比多增4900亿，中长贷新增10100亿，同比多增400亿。非银贷款减少1026亿，同比少减391亿。

6月新增社融41993亿，同比多增9008亿，主要源于政府债券。人民币贷款新增23637亿，同比多增1710亿。政府债券新增13548亿，同比多增5072亿。企业债券新增2413亿，同比多增313亿。委托贷款减少401亿，同比多减398亿，信托贷款新增816亿，同比多增68亿，未贴现汇票减少1899亿，同比少减146亿。

6月M2同比上行0.4个百分点至8.3%，新口径M1同比上行2.3个百分点至4.6%。存款结构中，居民存款新增24700亿，同比多增3300亿，企业存款新增17773亿，同比多增7773亿，财政存款减少8200亿，同比多减7亿。非银存款减少5200亿，同比多减3400亿。

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