近一年，“银行+微盘”的哑铃策略几乎是屡试不爽的，相关指数年内表现亮眼。

一端是稳健分红的银行股充当“压舱石”，另一端是高弹性的微盘股博取收益，攻守兼备的吸引力显而易见。然而，市场没有常胜策略。当微盘股不断新高，银行股持续热度不断，策略背后的潜在风险信号同样值得警惕。

面对可能的变化，哑铃的两端该如何适时调整？

1

风光背后的潜在风险

7月9日，在大盘整体收跌的时候，微盘指数、中证红利指数成为当日为数不多收红的指数，微盘指数更再创历史新高。

在市场缺乏明确主线的时候，更依赖情绪面、流动性的微盘股会一路走高，也不算令人意外。但持续拉涨背后也有微盘股不容忽视的脆弱性：

首先是流动性陷阱。微盘成分股平均流通市值较小（不足50亿元），少量资金就能撬动股价上涨。但弹性是把双刃剑，反过来想，一旦市场转向，则可能导致集中抛售而闪崩，投资者可能措手不及。当前，很多指数增强、量化中性策略等为寻求超额收益而更涌入微盘股，策略拥挤度抬升。如果市场转向，踩踏式下跌的风险陡增，这在历史上也曾有过几次教训，比如2024年2月，相信很多朋友还记忆犹新。

另外是基本面根基弱。许多微盘股上涨动力源于概念炒作而非扎实业绩，估值泡沫风险显著（比如7月10日中证2000指数市盈率（TTM）已处于近10年的96%分位数）。同时，其对政策变化（如退市新规）也异常敏感。若接下来估值泡沫破裂，更容易在调整中受伤。

哑铃的另一端，凭借高股息扮演“稳定器”角色的银行股，也并非绝对的安全港。其防御属性是建立在稳定分红和利差吸引前提上的，随着股价上涨，至7月10日，银行板块股息率已降至近3年1.97%左右分位数，削弱了核心吸引力。此外，银行股的盈利状况与经济周期、地产风险紧密关联，经济下行压力及持续承压的净息差，可能侵蚀其盈利能力和分红稳定性，使其避险防御属性大打折扣。

2

优化进攻端：控风险与找替代

构建哑铃策略的初衷，是希望借助资产两端的不同特性来应对市场不确定性，提升组合反脆弱性。

哑铃其中一端，风格偏向保守，这些资产往往盈利水平较高，拥有较稳定的ROE和现金流，同时较低波、低回撤，为组合提供防御性；另一端则风格偏向激进，这些资产往往远景想象空间大，拥有较高的弹性，能提高组合收益的进攻性，但同时也要承受高波动、高风险。

面对微盘股可能存在的潜在风险，哑铃策略进攻端的优化核心，在于加强仓位管理和寻找替代性选择。

一方面，需要严格组合中进攻类资产的仓位管理，并持续跟踪、动态调整。建立纪律性的止盈止损机制，或通过再平衡策略，避免因贪婪或犹豫而放大损失。

另一方面，可以考虑替换或补充进攻端资产，寻找风险收益比更佳的方向，比如在景气度较高的细分赛道中，挖掘具有真实竞争力、良好成长性和相对扎实基本面的中小市值公司，它们通常比微盘股流动性更好、基本面更清晰；或转向成长风格指数基金、关注偏股型可转债等。

3

稳固根基：优选主动红利基金

作为哑铃策略里的“稳定器”，红利类、高股息资产以其稳定的现金流、成熟的企业运作和相对较低的估值，在A股仍具备高性价比和抗周期属性。

通过被动指数，仍是当下布局红利类资产的主流选择。但可能也会面临这样的问题，就是市场上大多红利指数往往集中在银行、煤炭、交运等偏成熟期、竞争格局较为稳定的行业。这也意味着，如果未来银行等板块回调，被动红利基金的持有体验可能受到直接影响。

为了更有效规避权重板块回调风险，增强哑铃策略韧性，通过主动红利类基金来参与或许是一个值得考虑的选项。

一方面，是行业配置更均衡。我们构建的红利型主动基金池（注：样本构建方式请见文末）来看，行业分布相相对均衡，且相对于中证红利指数，它超配了食品饮料及大周期、低配地产。

另一方面，是长期表现较为稳健。历史数据看，红利型主动基金池红利型主动基金池年化收益11.2%，组合年化波动20.5%，战胜中证红利全收益指数。

而且即便在2015、2019和2020年等成长风格明显占优的市场中，也获得了不错的绝对收益。今年以来，红利型主动基金池实现收益约12.3%，超额收益主要来源于基金经理的动态调整、风格把握和选股能力的贡献。

那么该如何选择呢？按照红利类主动基金底层收益来源，可以分为买“可转债”、持有深度价值、交易及分红获取。不同保守型投资者和希望获取更高弹性的投资者可以此作为参考，辅助筛选适合自己的产品，也可以在投资顾问的帮助下完成。

敬畏市场，策略常新。

没有放之四海皆准的策略，更没有一劳永逸的策略。无论何时，根据市场环境动态评估和调整方能提升投资组合的韧性，找到行稳致远的方法。

注：本文所示红利型主动基金池的定义主要以持仓的股息率特征进行展开：

研究对象：主动股基，以基金产品主份额和基金经理为单位；

样本容量：现任基金经理任职时间1年以上，基金产品主份额当期规模大于2亿元，剔除定开和持有期产品；

红利暴露：依据股息率的主要思想，计算基金在股息率因子的暴露。具体定义为：现任基金经理任职以来或近一年的年报/半年报全部持仓基于持仓权重加权的股息率指标平均值为正，并且期间组合加权股息率平均值在同区间内全市场主动权益类基金排名前20%。