（转自：表舅是养基大户）

今天权益市场的表现，继续不错，如果横向对比来看的话，我们昨晚说过，因为周五美股盘后，川宝给欧盟和老墨发了30%的关税加征函，因此全球风险偏好可能会被短期压制，从实际情况来看，金价今天突破3370美刀，这还是6月23日以来的首次，而全球股市，除了A股和港股之外，主要市场里，也就已经确认最低关税的英国没跌，而还没开盘的美股那边，主要股指期货也是下跌的状态。

因此，A股和H股，应该说，表现是相当有韧性的。

目前的权益市场，核心还是风险偏好较高，以及资金驱动的逻辑，两个数据比较有代表性：

其一，是两融这边，最近15个个交易日，有14个，融资盘都是净买入的，余额来看，持续创对等关税以来的新高；

其二，是私募那边，排排网披露，截至7月4日，股票私募的平均仓位已经突破77%，环比上一周提高了2个点以上，其中，百亿私募的平均仓位突破了83%，单周环比提升了3个点以上，这个仓位，创最近93周，也就是差不多2年以来的新高了。

这就导致，整个A股和港股，基本都处于题材股，一点就着的状态，比如，周末的时候，宇树科技、智元机器人，中标了中国移动的人形双足机器人采购项目，金额一共1.2亿，今天，机器人板块就再次炸裂了，不仅机器人ETF，562500这种正规军大涨，ETF市值突破了150亿，整个板块市值增加了几百亿，连带着阿猫阿狗的小票，也大批量涨停，这就是情绪的力量。

我个人觉得，在今年，这种明显是资金驱动的活跃市场里，理解并关注机构行为、资金流向，是最具性价比的。

星球用户都清楚，我自己日度在跟踪的数据，包括但不限于ETF资金（宽基、行业及主题、跨境）、两融、港股通南向等。

而定期可以关注的，还有上面提到的私募仓位数据、保险的新增保费数据、基金业协会的月度数据（看公募主动权益的份额缩减幅度，以及证券私募的备案金额等）、产业资金减持和融资数据、央妈的回购增持再贷款和互换便利数据（后续至少货政报告每季度会更新一次）。

当然，还包括北上资金，也就是外资的数据。

......

北上资金，过去被称为聪明钱，但是，自从停止披露后，就变成聪明的太监——指望不上了。

不过，现在，一个季度，还是会披露一次时点数据的。

从上周披露的最新数据来看，大家看到的新闻里的口径，可能是这样的：

“外资连续两个季度加仓A股！二季度末，北向资金持有A股总市值2.29万亿，相较于2024年底，增加了871亿，相对于一季度末，增加了548亿。”

简单想想就知道，这种报道，是不准确的，感叹号加的太急了。

因为，披露的是总市值的规模，因此，还需要考虑市场本身的涨跌，如果市场上涨的话，持仓市值，本身就会水涨全高。

这里，我给两个比较的口径。

如果看总市值的话，一季度，北向资金的增幅是1.5%左右，二季度是2.5%左右；

假设北向资金的选股能力，接近中证800，那么，一季度、二季度的中证800区间涨幅，分别是-0.32%、+1.19%，也就是说，和总市值增幅相比，应该得出北向资金加仓的结论；

而假设北向资金的选股能力，接近主动权益，那么，wind偏股混合基金指数，一季度、二季度的区间涨幅，分别是4.65%、3.06%，因此，得出的结论应该是，北向资金连续两个季度，都是减仓的。

因此，我觉得，客观来看的话，更贴近实际的情况应该是——北向资金，总量来看，上半年处于躺平的状态，没有增加A股投资的总敞口，但结构来看，是有调整的。

怎么看结构的调整呢？

我引用一下天风策略团队的数据，下图，把截至二季度末，北向资金持有的前二十大个股拉出来，剔除个股涨跌的影响后，看持仓市值的变化，这就是比较直观的，外资，二季度加减仓的结构变化。

如果我们把“加减仓±5%”，作为趋势性的变化的话。

那么，加仓的方向，主要是宁德、三一重工、北方华创，这些机电板块的龙头，而从上半年的出口数据来看，这些机电出口，恰恰也是中国出口贡献最大的板块；另外，则是紫金矿业这种明显受益于金银铜价格飙升的公司，以及医药类公司。

而减仓比较多的方向，主要是茅台（排第26的五粮液，则减仓了19%）等白酒股，美的等可选消费，以及大金融板块。

其实，外资卖出大金融，逻辑是很容易理解的，如果外资不卖，你觉得，南向资金疯狂买入的港股，是谁拱手在让出？

而与此同时，我再给大家一个角度，上述北向持有的前十大个股里面，同时在A+H上市的，有5个（还包括宁德，是二季度刚上市的），大家可以看下图，对比一下在AH的表现，清一色的，港股的表现，优于A股，也就是说，AH溢价是持续压缩的。

更别提，宁德时代，现在港股比A股，还溢价超过20%，倒反天罡。

因此，我直接说结论吧。

1、对外资来说，现在随着越来越多的公司实现H+A上市，叠加南下资金大幅净流入后，提高了港股的整体流动性中枢，相当于外资，有了足够大的对手盘了，因此，买H股的便利性和优先级肯定会更高一点，从外资的重仓个股看，整体来说，几乎都是AH溢价在收缩的；

2、当然，A股还有很多港股没有的品种，或则流动性差异很大的；

3、整体来看，如果把A+H放在一起看，中国资产的吸引力是在增强的——根据景顺近期发布的《全球主权资产管理研究》，在受访的主权财富基金中，59%将中国列为高度或中度优先对象，高于去年的44%；但是仅仅从A股看，北向资金可能处于比较躺的状态，要看到仓位大幅提升，短期不太可能，因此，外资的审美，不一定是未来一段时间，A股表现最出色的板块。

......

多聊几句市场的热点哈。

1、债券，转瞬即逝的机会。

今天，披露了进出口和社融的数据，应该说，从总量来看，都是不错的，不过，坦率来说，出口的抢出口效应，以及社融的季末效应（企业的短期贷款环比新增了1万亿以上），都还是比较明显的。

从债券的表现来看，因为股债跷跷板，以及今天一级发行的带动，上午，整体债市是小幅上行的。

下午14点30的时候，有星球的嘉宾朋友聊起来，提醒我，可以加点仓了。

结果，根本来不及啊，就那个点，就是日内的顶点...

傍晚，ym公告，7月15日开展1.4万亿买断式逆回购，本月到期1.2万亿，因此净投放2000亿。

态度是很明确的。

因此，对于股和债，我们的观点还是没变化的，中午又强调了一遍《今年的底层逻辑》。

2、一些半年的业绩报告。

业绩分化的非常明显。

券商，很牛逼。

天风，预计上半年实现扭亏为盈；

东吴，上半年净利润同比预增50%-70%；

长江，预计上半年净利润同比增110%-130%；

中金，预计上半年净利润同比增55%到78%；

国泰海通，预计上半年净利润同比增205%到218%；

信达证券，预计上半年净利润同比增50%到70%。

黄金和有色，很牛逼。

山东黄金，预计上半年净利润同比增84.3%到120.5%；

洛阳钼业，预计上半年净利润同比增51.37%到67.98%。

赤峰黄金，预计上半年净利润同比增52.01%到59.04%。

白酒，亚历山大。

水井坊，预计上半年净利润同比下降56.52%。

酒鬼酒，预计上半年净利润同比下降90.08%-93.39%，提到，白酒企业经营进一步承压，马太效应下中小酒企压力更大，经销商回款意愿谨慎。

光伏，亚历山大。

通威股份，预计上半年净亏损49亿元-52亿元，上年同期亏损31.29亿元；

国晟科技，预计上半年净亏损8000万元-1.2亿元，上年同期亏损1.1亿元；

隆基绿能，预计2025年上半年净利润亏损24亿元-28亿元。

晶澳科技，预计2025年上半年净利润亏损25亿元-30亿元。

整车，亚历山大。

江淮汽车，预计上半年净亏损6.8亿元左右，同比盈转亏；

北汽蓝谷，预计上半年净亏损22亿元-24.5亿元，上年同期亏损25.7亿元。

另外，AI方面。

新易盛，预计上半年净利润37亿元-42亿元，同比增长327.68%-385.47%。

整体来看，进入财报季，基本面筑底周期，行业分化会很明显，要注意一下。

3、跟投建议。

除了纯纯的债，今天依然处于连续三天发车的最后一天外。

其余，无操作。