（来源：南华基金）

01

债市观点

Bond market review

1. 资金面

本周央行公开市场有6522亿元逆回购到期，同时央行公开市场累计进行了4257亿元逆回购操作，因此本周公开市场逆回购净回笼2265亿元。下周（7月14日至7月20日），资金面影响因素主要关注，公开市场逆回购到期4257亿元，政府债到期2730亿元，同业存单到期7822亿元。

前半周公开市场延续净回笼，资金面从月初的宽松逐渐切换至本周的均衡状态，后半周资金有所收敛。7月11日，DR001、DR007、DR014分别为1.34%、1.47%、1.54%，较上周分别变动2.87bp、4.96bp、3.57bp。具体来说，本周DR007运行在1.46%-1.49%的区间。回购交易方面，本周银行间质押式回购日均量为8.21万亿元，比上周增加0.02万亿元。

货币市场利率

2. 债券利率

本周债市呈现下跌态势。国债收益率方面，1Y、3Y、5Y、7Y、10Y、30Y国债收益率分别较上周五变动3、4、4、3、2、2BP。国开债收益率方面，1Y、3Y、5Y、7Y、10Y、20Y国开债收益率分别较上周五变动5、4、5、3、3、2BP。

债券行情变动

二、市场观察

本周资金面整体上先松后紧，资金价格整体上行。期限利差方面，国债10-1利差收窄1bp至30bp，国开10-1利差收窄2bp至22bp。宏观方面，6月CPI与PPI分化明显加剧，其中CPI改善的主要原因在于食品能源价格的短期上涨和低基数的共同作用，商品消费补贴的作用较为稳定但尚不足以支撑对消费内需内生走强的趋势性判断。PPI在油价上涨的背景下仍逆势走低，凸显出房地产周期尚未扭转、地方债务加速化解的现阶段，投资内需总体仍然不强的现实压力。整体来看，股债跷跷板效应显著，债市承压回调，周五10年期国债收益率收至1.67%，30年国债收益率收至1.87%。

02

信用债

Debenture bonds

本周（7月7日至7月13日，下同），信用债发行量、净融资额环比上升、成交量环比上升。本周信用债收益率走势分化，短久期信用债收益率整体下降，中长久期信用债收益率整体上升。

一、 一级市场：发行量、净融资额环比上升

Primary market

一级发行情况

本周，企业债、公司债、短融、中票和定向工具合计发行约2874.45亿元，环比668.16亿元；净融资额约883.44亿元，环比38.43亿元。其中，城投债（Wind 口径）发行631.44亿元，净融资额约42.8亿元；产业债发行2243.01亿元，净融资额约840.65亿元。

分主体评级看：AAA、AA+、AA及以下信用债发行规模分别为2115.96亿元、597.66亿元、160.83亿元；净融资规模分别为858.45亿元、95.71亿元、-70.71亿元。

不同主体评级信用债发行情况（亿元）

推迟或取消发行

本周25只信用债取消发行，金额70.00亿元，无信用债推迟发行。

2.二级市场：成交量较上周环比上升，收益率走势整体呈上升态势

secondary market

成交情况

本周信用债成交量较上周环比增加，企业债、公司债、中票、短融和定向工具总成交额9399.20亿元，环比增加275.66亿元。

图：今年以来周度成交额（亿元）来源：Wind、南华基金

成交收益率及变动

本周，信用债收益率走势呈分化趋势，短久期信用债收益率整体下降，中长久期信用债收益率整体上升。7月11日，AAA主体1年期、3年期、5年期产业债收益率分别为1.67%、1.81%、1.9%，较7月4日分别变化-0.58BP、3.34BP、3.87BP；AA+主体1年期、3年期、5年期产业债收益率分别为1.72%、1.86%、2.01%，较7月4日分别变化-1.58BP、1.34BP、2.87BP。城投债方面，7月11日，AAA主体1年期、3年期、5年期城投债收益率分别为1.69%、1.82%、1.9%，较7月4日分别变化0BP、3.97BP、4.08BP；AA+主体1年期、3年期、5年期城投债收益率分别为1.72%、1.86%、1.94%，较7月4日分别变化0BP、4.97BP、3.08BP。

信用债成交收益（7月11日）

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