来源：不良资产头条

从顺驰到融创，从融创再到而今资本，孙宏斌正在寻找下行周期的新出路。

而今资本另辟蹊径

当业界还在讨论化债与保交楼之时，孙宏斌已经将筹码压到了新的牌桌上。

近日，有市场消息透露，融创有希望在上海核心区迎来全新的项目，不过背后的洽谈方为“而今资本”，即孙宏斌去年成立的不良资产平台。

据融创内部人士透露，在股权上，融创跟“而今资本”没有交集，“而今资本”不属于融创，而是孙宏斌单独成立的公司。这与二十年前的顺驰和融创十分相似：两家公司实控人都是孙宏斌，但面儿上没有任何关系。

“而今资本”从2024年4月开始筹备，彼时预计用一年的时间正式启动。主要任务是引进外部资方，整合代建体系，切入地产不良资产的淘金赛道。那么它的第一步为何要拿地？又为何选择了上海？

据了解，今年上海土地市场新增了协议出让的方式，这种方式多用于城市更新项目，通常先由上海国资企业以协议出让拿下地块，再通过联交所引入合作方共同开发。

建发股份就曾通过此类模式，拿下北外滩及新江湾地块的开发权；而后滩和余庆里地块传闻由华润接手；徐汇东安新村拆迁地块或引入招商蛇口……上半年以来协议出让占比达57%，超过集中土拍（43%）。

城市更新主要是旧改。今年5月，中信金融资产协助融创成功盘活了黄浦区巨无霸旧改项目上海壹号院。其中，中信金融资产牵头投入超40亿元纾困资金，联动中信集团成员单位动用“法律隔离+实质管控+封闭运行+重组盘活”等专业手段。

值得注意的是，在“风险端”实施隔离，其通过中信信托穿透持有项目公司股权，阻断项目价值外流，与房地产企业(融创）整体风险隔离开来。 

是不是可以这样理解：“而今资本”效仿的是AMC的路径？

融创此次境内境外二次重组，一举化债700多亿。过程中四大AMC功不可没，在盘活纾困的过程中，AMC的“工具箱”、针对不同项目开出的“药方”以及“治疗”步骤，孙宏斌看懂了，也学会了。

精妙的棋局

内人士看来，房地产业进入新旧动能转换的阶段，未来开发商的主要舞台就是城市更新。该领域的市场空间仍然巨大。

多份研究报告指出，2023年我国正在实施的各类城市更新项目6.6万个，完成投资2.6万亿元，预计到2029年，城市更新市场规模将超过9万亿元。到2030年，有望成为10万亿元级别的超级市场。

城市更新不仅是未来经济增长的重要引擎，也是开发商角逐的主要战场。

不得不说，孙宏斌的棋局布的好，棋子设计的妙，无论地产行业如何变幻，自己永远不下牌桌。

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