（转自：老司机驾新车）

1、稀土市场近期表现与情绪变化

·市场情绪与价格波动：2025年上半年稀土市场情绪整体被压制，7月开始爆发。供应上，2025年上半年市场供应持续萎缩，环比2024年下半年仍在减量。价格方面，3月普铝价格上涨，行业曾看好涨至六七十万，一度冲到45.53万，但因不希望价格波动太大、涨太快而受压制，调整至44万多。4月初受关税影响出现出口管制，市场情绪悲观，认为出口或受阻2 4个月，磁钢产量或降20%-30%，普铝价格从44万多跌至40.5万。不过，4月出口1800多吨、5月出口1300多吨，6月出口许可证批复量预计超5月，出口预期好于4月初。

2、稀土供应端变化与政策影响

·政策对供应的管控：政策层面变化显著影响稀土供应。2024年10月执行系统管理条例，推动灰色及不合规产业逐步退出。2025年2月意见稿加强进口矿指标管控，要求进口矿纳入指标，且指标仅下放给集团，许多民营企业可能无指标而无法生产。受此影响，2025年上半年市场供应萎缩，环比2024年下半年减量。虽政策未完全落实，但指标管控已约束市场供应，若落实，成本价格将不同。

·指标管控与供应缺口：指标管控是供应端核心关注点。2025年上半年演练指标16.6万吨，若下半年与上半年持平，全年预计33.2万吨。对比2024年原矿产出38万吨，2025年指标减少4万多吨，预计普铝供应减少8000 -1万吨。2025年上半年国内普铝缺口约5000-6000吨。全年普铝可能有供应缺口，但需求端仍保持增长预期。

3、稀土需求端分析与磁钢产业

·磁钢产量与需求增长：2025年上半年磁钢产量同比增加，中国前二十大企业中仅2家上半年产量同比减少。预计全年行业磁钢产量同比也将增加。2024年磁钢产量为34万吨，2025年年初预期增长15%。出口管制影响约2万吨，主要涉及军用等受限领域。国内需求方面，因铁棚保持8%-10%的增长，预计将带动磁钢产量增加3万多吨。

·下游需求与库存状态：磁钢产业链各环节（上游、中间商、下游磁钢企业）库存均偏低，部分磁钢企业库存仅1个月左右。6月中下旬，部分企业补货至7月底或8月。7月磁钢价格已上涨，企业后续补货需考虑价格上涨带来的成本接受度问题。

4、海外稀土产业动态与影响

·美国MP公司进展：美国MP公司历史上因亏损问题多次倒闭。2024年计划复产，实现约1000吨普女产量，2025年预计产量将扩大至2000多吨。当前MP公司面临成本过高、亏损严重的（更多实时纪要加微信：aileesir）问题，因此美国国防部考虑对其注资，旨在支持企业发展全产业链，保障供应。预计2028年MP公司可产出磁钢，其成本约为80万（国内40 60万）。行业认为，海外产业发展是必然趋势，价格压制难以阻止其发展进程。

·莱纳斯与日本磁钢发展：莱纳斯在马来西亚的工厂近年发展较快，当前月产能约700吨（年产能8000多吨），去年实际产量约6000多吨，原计划年处理量目标为1万吨。此外，莱纳斯公告计划开发1500吨重稀土项目，但目前尚未有成品对外销售。日本磁钢产业方面，受国内供应受限影响，海外订单溢价能力提升，月产量从过去的1600 -1700吨增至2500吨左右。部分日本磁钢企业（如日立）需从中国进口金属钕铝；信越则依托越南的废料回收企业补充供应（越南有日本磁钢企业设立的废料回收厂，已运营多年）。

5、稀土废料回收与下游需求

·国内外废料回收现状：国内废料回收产能严重过剩，总产能约10万吨，其中前五家企业占6万吨，剩余十几家企业合计占4万吨。但实际年废料产出的REO（稀土氧化物）仅3万多吨，前五家企业产能已足够。部分原矿企业因布局未来转产废料项目，已知有两三家企业如此。不过，废料回收行业竞争激烈，因废料供应少、价格高，产品遇市场行情不佳易利润倒挂甚至亏损。海外废料回收方面，仅越南有两家日本瓷砖企业运营的回收厂，已稳定运营多年。美国计划建设废料回收厂，但因缺乏本土磁钢产业链，依赖市场拆解废料难度大，预计三年内难以建成。此外，美国需待28年后瓷砖厂投产后才可能有废料产出，29年、30年前废料回收厂实际投产可能性低。

·下游需求与替代分析：粘接钕铁硼作为烧结钕铁硼的附属品，年产量约1万吨，用于特定规格或小型产品，磁性能及磁能级低于烧结钕铁硼，行业增速较慢。主要参与企业有国内的银河磁体、天津的纳维昆奇及运盛等小型企业。钐钴磁体年需求量约3000吨，用于对磁能机要求不高的领域，国内仅三五家企业生产，海外除日本有少量生产外，其他地区无生产能力。关于铁氧体替代稀土磁钢，实际替代效应有限：一方面，铁氧体体积大，无法用于新能源汽车等高端领域；另一方面，国内中低端磁钢未被出口管制，可正常出口，无需替代。因此，海外通过铁氧体替代稀土磁钢更多是舆论讨论，实际操作必要性低。

Q&A

Q: 根据2月管理条例将进口矿纳入管理的背景，若上半年指标为16.6，是否有国内与国外产业链的详细拆分数据，还是仅提供总量？

A: 指标仅提供总量，未拆分国内外。上半年有国产矿开采指标，剩余部分即为进口矿指标。

Q: 国家或相关部门考虑指标下滑的主要原因是什么？对于进口矿未来逐年下滑的整体比例是如何考虑的？

A: 实际指标并非下滑而是增加。去年冶炼指标为25.4万吨，今年增至33万吨。国家调整指标的主要原因是剔除不合规产业，仅保留合规产业。

Q: 今年指标增加是否因纳入进口口径？若算入去年进口量，同比是否仍有下滑？政策对合规内指标的管理意图及未来趋势如何？

A: 今年指标增加若算入去年进口量，同比仍有下滑。政策意图是将合规内指标纳入严格管理，未来将趋于刚性。意见稿要求所有指标下发至集团，由集团下放至所属企业，仅允许持有生产指标的企业进行生产。

Q: 上半年氧化铜铝供给方面，第三方数据显示前几个月月度产量增速较高，如何看待这一现象？

A: 上半年氧化铜铝实际产量环比去年下半年有所下降，主要因2023年10月1日起执行的技术管理条例限制了不合规灰色产业量，导致该部分产量减少。

Q: 氧化铜铝今年上半年的产量环比去年下半年是否下滑？

A: 氧化铜铝今年上半年的产量环比去年下半年下滑，主要因2023年10月1日执行的技术管理条例导致不合规灰色产业量减少；同比2023年上半年则有所增加。

Q: 下半年市场价格波动幅度是否与上半年相近？

A: 下半年市场价格波动的关键因素在于国家第二批演练指标是否大幅增加。预计大幅增加的可能性较小，即使调整也不会幅度较大。仅当价格涨幅突破80至100时可能产生显著影响，而当前40万至60万的波动范围内，国家无需调整政策，因政策调整需层层审批并上报国务院。

Q: 当前价格约47万，产业界及上层对该价格上涨至一定程度的态度如何？

A: 近期行情上涨是多方面期望的结果。下游磁钢企业为年底、春节及海外圣诞节订单做准备，希望价格上涨以促进订单增长；同时，产品供应紧张、库存较少，建库存需求对价格形成较强支撑。目前暂未明确是否存在价格管控政策，需关注下周是否出台相关政策。

Q: 产业对下半年指标发放节奏的预期如何？

A: 产业对下半年指标发放节奏暂无明确预期。历史数据显示，过去十余年指标下达多为上半年一次、下半年一次，其中第二期指标最晚于11月下发，也曾出现7月下发第一批指标后第二周即下发第二批的特殊情况。相关历史数据可通过腾讯官网公开信息查询，但本次第二期指标具体下发时间尚无明确预期。

Q: 能否获取国内上半年每月稀土产量的高频数据，并了解其同比增长或下滑情况？

A: 去年上半年国内稀土供应同比增长；今年上半年钷钕、磁材产量虽同比增长，但仍存在供应缺口。

Q: 上半年稀土配额已减少，但生产同比仍增长的原因是什么？

A: 主要原因包括矿资源供应及国内生产机制：在指标未明确禁止的情况下，企业可继续生产；技术管理条例仅限制废料回收企业转做原矿，但具备原矿资质的民营企业仍可正常生产。需关注下半年潜在风险：若全年指标总量管控严格，部分上半年超量生产的企业可能因指标耗尽导致下半年无法生产。

Q: 指标实际于6月发放对上半年及下半年供给的影响如何？

A: 指标6月发放对上半年供给无预测作用，企业上半年仍按原有节奏生产；但可能对下半年供给产生预测作用，需关注第二批指标发布以明确全年生产额度及是否可超产；此外，当前仅为征求意见稿，尚未正式落地。

Q: 集团整合及扩产的推进速度是否足够快？年内能否完成相关安排？

A: 目前存在不同观点，部分认为年内可完成，部分认为无法完成，尚无明确结论。

Q: 上半年璞玉价格未突破45万元的主要原因是需求偏弱，还是指导因素、刻意增加供给或价格管控？哪类因素影响更大？

A: 3月市场预期璞玉价格可达60-70万元，受前期压制情绪及管理条例导致的供应问题影响，价格快速上涨，但随后被压制，调整幅度约1万元，当月最高价为45.3万元。4月初管制问题进一步影响价格。当前压价困难的核心原因是库存不足：2023-2024年累积的库存已从去年四季度起持续消耗，目前产业库存仅余1-1.5个月。供应端无显著变化，氧化物到下游金属消费存在月度约1000吨的缺口，半年累计缺口约5000-6000吨，持续消耗库存导致当前库存水平较低。

Q: 若希望抑制价格过度上涨，最佳方法是否为大量释放DRP指标？

A: 第二批释放DRP指标虽可行，但短期内的问题仍未解决。

Q: 七八月份指标是否无法释放？

A: 即使指标释放，当前库存不足，无法立即完成出库。

Q: 若第二批指标放量且价格上涨，股票是否不会上涨？

A: 当前行业内对于七八月份能否发放第二批指标尚无明确信息。

Q: 国内外废料回收业务的进展如何？未来指标管控下回收、冶炼环节是否不受管制？

A: 当前政策对废料回收无管制要求。国内废料回收产能严重过剩，总产能约10万吨，其中前五家企业占6万吨，剩余产能由十几家企业持有；而每年废料产出的REO仅3万多吨，前五家企业产能已足够覆盖需求。部分原矿企业因放弃原矿业务转向废料项目，但由于废料供（更多实时纪要加微信：aileesir）应少、价格高，叠加市场波动，废料业务利润不佳甚至存在倒挂亏损。海外方面，越南有两家日本瓷砖企业运营废料回收多年，业务稳定；美国计划建设废料回收厂，但因缺乏本土磁钢产业链，依赖市场拆解废料难度大，预计3年内难以建成，其配套瓷砖厂投产或需至2029-2030年才有废料供应。

Q: 废料的主要来源有哪些？

A: 废料主要来源于两部分：一是磁钢生产过程中产生的废料，磁钢生产需将毛坯切割成不同形状，切割过程中会产生行业称为油泥的粉末废料，通常占比约25%；二是旧设备拆解产生的废料，主要来自过去十年间淘汰的旧电机、风电设备及电动车等拆解物，年拆解量约一万多吨。

Q: 除美国MP外，莱纳斯当前的业务进展及运营情况如何？

A: 莱纳斯自2013年启动海外业务，经过近十年发展，成本已显著下降且产能持续扩张。其马来西亚工厂去年处理量约6000吨，当前月产能7000吨，年产能可达8000余吨，今年1万吨处理目标能否达成尚不确定。此外，莱纳斯公告计划推进1500吨重系统项目，但目前行业内未听闻其有成品对外销售，不过基于分离技术无显著壁垒，预计具备实现能力。在合作项目方面，莱纳斯与全球最大锆生产商澳洲艾路卡联合开发独居石项目，该矿石含60%左右稀土，但提矿后矿渣含钍、铀等放射性物质，环保及放射性治理需时间，项目具体落地时间尚不明确。

Q: 日本磁钢产业近两年的发展情况如何？

A: 日本磁钢产业前几年因成本与价格劣势受中国压制，正常年产量约1千多吨。去年海外产业规模约7,000吨，今年订单量增长，月产量从1,500-1,700吨提升至2,500吨。由于国内磁钢出口受限，日本扩大产能且订单溢价能力增强。但海外稀土金属供应存在缺口，部分磁钢厂从中国采购金属，其中新月因拥有废料回收企业采购量较少，日立则依赖中国技术。

Q: 4月出口管制后，海外钋铝及铝铁硼是否有权威报价可供参考？

A: 海外市场钋铝、铝铁硼等产品报价主要参考中国国内市场价格，莱纳斯、MP等企业成交价格通过中国国内市场价进行美元换算得出。由于未限制出口，海外无系统市场报价。针对出口管制品种，欧洲存在部分报价，曾向政府单位提供参考；外贸渠道反馈特成交约3000美元/吨、鱼约700美元/吨。国内瓷砖出口虽逐步放开但议价能力有限，因国内企业产能大、供应充足，同一订单竞争激烈，海外普铝、紫钢等产品价格与国内市场不会出现显著脱节。

Q: 粘接钕铁硼市场近年变化不大，后续有哪些新兴需求可能兴起？

A: 粘接钕铁硼是烧结钕铁硼的附属品，年产量约1万吨，主要用于特定规格和产品，其粉末状特性可压制成多种形状满足特殊应用需求，但磁性能弱于烧结产品，因此发展空间有限。行业增速较低，而烧结钕铁硼年增速可达10%以上。行业主要包括国内上市公司银河磁体、加拿大纳维昆奇、运盛等企业，均通过采购磁粉生产不同形状的粘接磁体供应终端客户。此外，山谷泳池相关磁材年产量约3000吨，国内仅三五家企业生产，海外需求有限且受军工应用限制，目前国内尚未实现该品类生产。

Q: 出口管制后，钕氧体存在替代预期且需求增长，如何看待其替代体量与下游应用的替换关系？

A: 钕氧体替代的核心在于成本因素。高端磁钢因钕氧体体积较大无法适配，无法实现替代；中低端磁钢我国未实施出口管制，可正常出口，市场可直接获取，因此针对非管制品种的替代缺乏必要性。综合来看，钕氧体难以替代管制品种，非管制品种的替代需求实际操作中并无必要，可能是海外舆论试图影响我国政策的尝试。

Q: MP稀土矿的量产节奏如何？能满足美国多少需求？对应的钕铁硼磁钢需要多少稀土精矿？

A: 美国去年直接进口磁钢7,700吨，加上设备、成品等间接进口的磁钢，年总需求约2-3万吨。按此需（更多实时纪要加微信：aileesir）求计算，对应的稀土精矿需求量约8,000-9,000吨。当前MP稀土矿月产能约200吨，今年预计产量2,000多吨；若美国所有稀土矿投产后，年产能约5,000多吨。但MP现有产能不足，其产出的稀土精矿部分自用，剩余部分回流中国供应盛和。