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核心结论

紧抓“政策预期+产业景气”双重确定性，利用波动优化持仓结构，迎接三季度业绩与政策共振行情。

观点回顾

01大势与风格

本周市场在资金及政策预期支撑下延续强势。海外方面，本周特朗普政府开启第二轮关税谈判，但对市场影响显著弱于第一轮。国内基本面数据依旧偏弱。6月PPI同比-3.6%，同比跌幅继续扩大；分行业来看，上游内需资源品环比跌幅较大，“反内卷”政策落地对价格的提振效果有待观察。与此同时，6月CPI同比小幅回升并再度回正，核心CPI也持续小幅回升。偏弱的物价数据或使得市场对于政策预期升温，本周地产政策预期有所升温，此外“反内卷”落地效果及基建项目进展将会成为近期市场关注焦点。

震荡中孕育突破动能。下周起，市场即将迎来二季度经济数据披露窗口。价格因素拖累下，二季度名义经济增速难有超预期表现，而临近月末，市场对于政治局会议预期或有升温。资金面支撑下当前市场有望在震荡中孕育突破动能。进入7月，盈利因子有望升温，紧抓“政策预期+产业景气”双重确定性，利用波动优化持仓结构，迎接三季度业绩与政策共振行情。

02中观行业与景气

“反内卷”交易继续推动行业整体表现。周初，据国家能源局消息显示，高温影响，7月4日全国最大电力负荷创历史新高，受此影响，电力行业股价周初显著走强。国家发展改革委城市和小城镇改革发展中心7月10日表示，要高质量推进新型城镇化四大行动，受相关新闻影响，房地产行业基于政策预期交易，本周涨幅居前。此外，“反内卷”交易仍在持续，本周电新、钢铁等行业股价延续修复。银行业股价周五出现显著调整，全周表现居后。

中游行业助力指数“中枢抬升”。我们以2024年8月30日的万得全A成分股为股票总池，剔除近期“杠铃缩圈”策略下较为强势的金融成分股及万得微盘成分股，得到全A（剔除金融、微盘）指数。该指数2024年8月30日至2025年7月11日累计涨幅32.8%。2025年年初至7月11日涨幅为7.0%。2025年6月20日至7月11日涨幅6.3%，即本轮第四次突破尝试阶段几乎贡献全年涨幅。

对于一级行业（非微盘）指数涨幅而言，年初至6月20日涨幅和6月20日至7月11日的行业涨幅存在明显区别，年初至6月20日股价表现偏弱的中游制造及中游传统资源加工类行业，如钢铁、电新、地产、建材等行业，本轮涨幅居前，是剔除金融和微盘结构后，助力本轮指数中枢上行的主要行业。从逻辑拆解来看，基于“反内卷”政策预期，上述行业股价估值率先修复，开启较为明显的“困境反转”交易。

国产算力产业链“产业突破-业绩验证-需求确认”逻辑链条已逐步打通，产业端，沐曦集成、摩尔线程两大国产GPU厂商科创板IPO获受理，填补A股全功能GPU空白，产业链重点公司业绩来看，工业富联中报业绩创历史同期新高，需求端，国产大模型Tokens消耗量高速增长。国产GPU上市潮、硬件厂商业绩兑现与AI大模型需求增长形成共振，国产算力产业从技术研发、商业落地到需求支撑已进入高速增长周期，全产业链自主化进程提速，国产算力行情亦有望受到催化，建议关注国产算力芯片、服务器、PCB、光通信厂商等。

国产GPU厂商加速上市。据上交所官网，6月30日沐曦集成、摩尔线程科创板首发申请获上交所受理。两家公司均是GPU芯片厂商。据沐曦招股书，公司是中国高性能通用GPU产品的主要领军企业之一，致力于自主研发全栈高性能GPU芯片及计算平台，截至报告期末(2025年3月31日)，沐曦GPU产品累计销量超过25000颗，已在多个国家人工智能公共算力平台和商业化智算中心实现规模化应用。而对于摩尔线程，据招股书，公司成功自主研发并量产四代高性能GPU架构，并基于此推出了十余款高性能GPU加速卡与模组，以及D800计算服务器和KUAE智能计算集群等产品，构建了包含芯片设计、硬件产品及软硬一体化解决方案的全方位自主可控产品体系。目前A股尚无以全功能GPU为主营业务的科技公司，两家公司均是国内GPU一线厂商，国产GPU公司的陆续上市，是国产算力产业化的重要进程，有望带动国产算力行情。

国产算力产业链代表厂商工业富联中报业绩预告亮眼，算力产业链业绩景气延续。2025年7月7日，工业富联发布2025年中报业绩预告，预计第二季度实现归母净利润67.27亿元到69.27亿元，同比上升47.72%至52.11%，创下同期历史新高。工业富联表示，业绩大幅增长主要得益于AI相关业务的增长，在第二季度AI服务器营收同比增长超过60%，800G交换机营收达2024全年的3倍，同时分业务来看，工业富联在公告中指出，云计算业务在二季度实现高速增长，整体板块营业收入较去年同期增长超过50%。工业富联亮眼的业绩表现或预示着算力产业链特别是国产算力产业链景气的延续。

国产大模型Tokens增长迅速催化国产算力需求，需求端进入加速拐点。Tokens是衡量算力需求的重要指标，国产大模型及海外AI推理侧Tokens消耗量的明显增长表明，算力需求正在进入加速拐点。火山引擎FORCE原动力大会数据显示，截至今年5月底，火山引擎豆包大模型tokens日均调用量已经达到16.4万亿，是发布时的137倍。而从海外特别是推理侧来看，Tokens消耗量也同样处于加速拐点，Alphabet在1Q25共推理≈634万亿（634T）tokens，到2025年4月，月度推理量已升至480T，较一年前的9.7T增长50倍。

03一周市场总览、组合表现及热点追踪

本周A股市场主力资金净买入615.74亿元，环比由净卖出转净买入。具体行业上，本周最受市场资金青睐的行业是非银金融，资金净流入规模达289.21亿元；计算机、房地产分列二、三，资金净流入规模分别是218.03亿元和82.50亿元；资金净流出规模最大的三个行业是电子、汽车和国防军工。本周股票型ETF场内净申购金额为48.91亿元，结束此前连续2周的净赎回，单周净申购规模创3周以来最大。具体产品上，份额增加最多的五只ETF分别是华夏上证科创板50成份ETF、南方中证1000ETF、广发中证港股通非银行金融主题ETF、华宝中证银行ETF、国泰中证煤炭ETF，分布较为分散；减少最多的五只ETF分别是华泰柏瑞中证A500ETF、易方达创业板ETF、嘉实中证A500ETF、华夏中证动漫游戏ETF、广发中证香港创新药ETF(QDII)。