（转自：浙商银行FICC）

境内市场

今日市场出现久违的波动，收益率小幅低开后，在权益市场拉升和股债跷跷板的影响下持续上行，30y活跃券25特别02从低位一度上行1.75bps：午后伴随权益市场冲高回落（上证指数最高冲击3555点，午后回落，从技术图形看形成了一根上引线很长的放量阴十字星），债市情绪明显修复，活跃券收益率下行翻红，略有企稳迹象，但尾盘下行幅度有所收窄。

我们在此前日报中指出了近期引起债市调整的几点原因，虽然诸多小作文的真实性无从考证（且很可能“不靠谱”），但我们认为从组合管理的角度出发，投资者的谨慎心态无可厚非，本质上是前期一致看多预期下投资者仓位较重、久期较长、杠杆较高的反噬。

虽然从技术面的形态来看，上证指数的放量阴十字星难言理想；但从结构看，今日银行股、微盘股回调，而中部指数（中证500、中证1000）则在午后回调过程中相对具有韧性，可能显示了权益市场指数级别的午后回落更有可能由资金切换方向的流动引起，而非资金的整体流出；考虑到银行股此前可能更受以公募基金为代表的机构资金偏好，而微盘股又是量化策略的大本营，这部分资金的切换反而可能在权益市场“场子热了”的背景下带来更多的“赚钱效应”，从而影响债市资金的配置。

虽然“股债跷跷板”的规律也未必总是靠谱，但仅凭今日午后债券市场的短暂企稳，我们在短期内对债券市场很难过分乐观。在当前的资金面和基本面下，债券市场或许的确很难有大级别的调整，但在窄幅波动的市场里，把握入场的点位反而成为了跑赢市场的关键。

短期内，我们依然建议保持谨慎和耐心。

全天表现

境外市场

7月5日的当周初请失业金人数为22.7万人，略低于预期和前值，是自5月中旬以来的最低水平。续请失业金人数人数继续小幅上升，达到196.5万，前值下修为195.5万人。初请和续期数据逐步趋于稳定，表明劳动力市场正在降温但并未陷入崩溃。 

美联储官员之间分歧仍大。圣路易斯联储主席穆萨莱姆保持了鹰派立场，指出通胀存在上行风险，并表示需要时间来确定关税对价格的影响。由于关税征收的延迟以及提前囤货可能导致价格压力延迟，通胀压力可能是暂时的，但随着中间产品的成本上升在供应链中传导，存在更持久通胀的风险，短期通胀预期上升可能会“渗透”到长期预期中。预计关税将从六月开始对通胀产生影响，要到今年晚些时候或明年初可能才会完全显现出来。美联储理事沃勒继续保持鸽派态度，坚持关税对价格的影响是一次性的，即便6月就业数据表现强劲，美联储仍应考虑在7月议息会议上降息。旧金山联储主席戴利重申了预计会有两次降息的预期。戴利对关税引发的通胀持乐观态度，认为其要么温和，要么根本不会出现。通过与她所在地区的企业的交流，她表示企业认识到它们只能将部分关税成本转嫁给消费者，并正在寻找调整利润率和分担成本的方法。

周四美债收益率窄幅震荡。纽约时间早盘，受初请和续请失业金人数低于预期的影响，10年美债小幅冲高至4.37%。但30年美债拍卖需求不错，中标收益率为4.889%，较发行前二级收益率低0.1bp；投标倍数2.38倍，略低于过去六次续发行均值2.44倍。一级交易商获配比例为12.8%，高于前次，间接投标人获配比例降至59.8%，而直接投标人获配比例升至27.4%。在此提振下，美债收益率有所回落。截至美东时间下午5点，2年期上行3bp至3.87%，5年期上行3bp至3.93%，10年期上行2bp至4.35%，30年期持平4.87%。年内降息预期回落1bp至52bp。周五早晨，特朗普宣布对加拿大加征35%关税，并计划对大多数贸易伙伴征收15%或20%的全面关税，美股期货快速下挫，10年美债小幅下行1bp。进入欧洲时段后，10年德债收益率持续走高，上行3bp左右，带动了10年美债收益率上行至4.39%附近。整体来看，本周10年和30年美债拍卖需求均不错，国内投资人提供了较强支持。目前收益率水平较为中性，等待下周CPI数据给出方向。