■郭施亮

　　沪深北交易所于今年4月3日同步发布了《程序化交易管理实施细则》，并在今年7月7日正式实施。

　　7月7日，是量化新规实施的第一天。从量化新规的内容分析，对程序化交易报告管理、交易行为管理、信息系统管理、高频交易管理等作出了细化规定。

　　此次实施的量化新规，核心体现在“趋利避害、突出公平、从严监管、规范发展”16个字上。

　　其中，从严监管是此次量化新规的关键点。在具体操作中，新规明确对四类异常交易行为进行从严监管，包括瞬时申报速率异常、频繁瞬时撤单、频繁拉抬打压和短时间大额成交等。

　　高频交易的认定标准也在量化新规中得到了明确。例如，单个账户每秒申报、撤单的最高笔数达到300笔以上，或者单个账户单日申报、撤单的最高笔数达到20000笔，属于高频交易。

　　量化新规的实施，主要强调的不是扼杀，而是规范，并且对高频交易有一个明确的认定标准。在量化新规正式实施之际，对散户投资者来说，是否意味着股市投资的春天来了？

　　说起量化交易，在欧美成熟市场中已经运作了几十年。量化交易占当地市场的交易量高达60%。在A股市场中，量化交易从萌芽起步发展到今天，也只有十多年。目前量化交易规模占市场交易量约为20%。虽然交易量占比不大，但作为A股市场的新兴产物，它的发展速度已经相当快了。

　　为什么欧美成熟市场并未因量化交易而引发市场的高度投机，股市的波动率反而长期保持平稳状态呢？归根到底，与两个因素有关。

　　第一个因素是高效及时的监管以及资本市场高昂的违规成本。

　　经历了数十年的发展，欧美成熟市场已经建立起相当成熟的监管体系，所以当市场发现异常交易行为的时候，也会第一时间做出反应。同时，在欧美市场涉及内幕交易、操纵市场等行为，罚款力度是非常高的，无论是机构还是个人，都不敢冒险犯错。

　　第二个因素是市场给予了散户投资者丰富的风险对冲工具。

　　散户拥有了完善的风险对冲工具，足以应对量化交易的系列对冲行为。即使量化交易具备了资金优势以及策略优势，但散户投资者可以选择当天买卖，也可以选择对标的资产做多做空，市场给了散户投资者较多的选择权。

　　假如散户投资者无法正确使用各种风险对冲工具，他们还可以选择加入机构投资者的队列。在欧美市场中，机构化程度高达85%，散户更愿意选择与机构投资者抱团取暖，从一定程度上降低了市场的投机风险。

　　这一次A股市场的量化新规，重在监管，重在规范。对量化市场而言并非坏事，只是通过更细化的规则引导它的健康发展。

　　然而，从保护散户投资者的角度考虑，仅从监管的角度打击高频交易，还是不够的。

　　针对量化机构的高频交易、异常交易等行为，需要进一步大幅提升逐笔的交易费用。例如，判定为高频交易、异常交易的交易行为，按照原来100倍以上的费用进行加征，大幅增加量化高频异常交易的成本。

　　　　如果单个账户每秒申报或撤单大于300笔，单日申报或撤单大于2万笔的，按照单笔100倍以上的费用进行加征。如果该数据异常大，例如每秒或单日申报或撤单的数字远远高于高频交易认定标准水平，则按照200倍以上的费用进行加征，超出的数字越大，加征的费用越多。

　　此外，针对高频交易的认定标准，可以进一步降低。例如，从单个账户每秒申报或撤单不小于300笔，或单日申报或撤单不小于2万笔，把这个数字大幅降低至每秒不小于50笔或单日不小于1000笔的水平，进一步降低高频交易的认定标准。

　　在实际操作中，需要警惕部分量化策略钻了规则的漏洞。例如，单个账户每秒申报或撤单不小于300笔认定为高频交易，但个别量化机构把每秒笔数设定为299笔或者290笔，巧妙避开了高频交易的认定。大幅降低认定标准条件，也是解决该问题的有效方法。

　　对高频交易的量化机构而言，可以预期，未来它们的高频交易成本将会大幅增加，套利空间也会因交易成本增加而显著下降，这也是有利于引导量化机构规范运作的有效方法。

　　虽然量化交易为市场贡献了部分交易量，但新增的交易量可能只是让市场的交易数据好看一些，未必可以让散户投资者从中受益。改善股市交易量、流动性的办法有很多，可以通过多种方式为市场提供源源不断的增量流动性。例如，实施T+0交易制度，提升市场资金的利用率；引导更多的场外资金入市，加快储蓄向投资转化，为股票市场带来实实在在的增量资金。

来源:《金融投资报》 http://jrtzb.com.cn/