（来源：民生加银基金）

2025年上半年的股市行情已然落下帷幕，在这半年中，申万一级行业中有色金属、银行和军工板块脱颖而出，成为涨幅最高的三大板块，吸引了众多投资者的目光。

Wind数据显示，2025年1月1日至2025年6月30日，三个板块涨幅均超过10%，其中有色金属涨18.12%、银行涨13.1%、国防军工涨12.99%。

三大板块领涨原因剖析

01有色金属：地缘政治与需求复苏共振

地缘政治风险是影响有色金属价格和供应的关键因素，以稀土为例，根据Wind数据显示，截至7月11日，自2025年4月中国出口管制实施以来，稀土指数（8841089.WI）上涨超18%，5月份稀土出口量环比增长 23%。同时，国内生产终端需求的修复也为有色金属带来机遇。根据安泰科数据, 2024年我国钕铁硼消费总量约19.5万吨，新能源汽车、工业电机、家电、工业机器人和电动自行车等行业对其需求旺盛。

02银行：高股息吸引力与基本面支撑

上半年银行股走势强劲，主要源于其普遍具备的高股息特性，展现出独特的配置价值。在低利率市场环境下，银行股的股息率优势凸显，吸引了以保险资金为代表的长期机构投资者持续增持。此外，银行业基本面呈现稳健向好态势，为股价表现提供了有力支撑。从数据来看，上市银行信贷保持平稳增长，同时息差降幅收窄，呈现出核心收入改善迹象。政策方面，货币政策刺激经济，银行信贷增长较快，企业盈利仍有一定保证。

03军工：地缘冲突催化与政策驱动

近年来，地缘冲突加剧提升了军工板块关注度。如中东地区局势升温，使得市场对军工产品的需求预期大增。

从政策端来看，一方面，2025年国防预算同比增长7.2%，“十四五”收官年装备采购加速。另一方面，产业政策不断加码，如航空工业集团的“人工智能+”三年行动方案、《重要军工设施保护条例》的发布等。

从需求端来看，内需方面，国防预算的增长带来坚实支撑；外需方面，中国军工产品在国际市场上的关注度及市场份额逐步提高，无人机、导弹、防空系统等产品或成为核心增长点。

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三大板块后市发展分析

三个板块后期可能会怎么演变呢？我们可以从供需两侧、宏观经济等角度进行分析~

01 有色金属：供需格局或持续影响行业走势

从供给端来看，稀土金属大国的资源保护政策及地区冲突，可能对有色金属的供应造成干扰。而在需求端，随着全球经济的逐步复苏及新兴产业的持续发展，有望拉动有色金属需求增长。但不同金属间表现或出现分化，如锂、钴等新能源金属需求可能持续旺盛；而稀土等受政策影响较大的品种，价格将与政策走向密切相关。此外，若全球经济复苏不及预期，需求端或将受到一定抑制，从而对有色金属价格形成压力。

02 银行：重点关注资产价格

从宏观来看，当前地方债务风险化解取得实质性进展，信贷环境持续改善，将有助于银行资产质量的提升，而银行板块的高股息特性，在当前环境下预计仍将吸引稳健型资金持续配置。不过也要注意，银行净息差虽企稳，但盈利增长仍面临一定结构性压力。而从银行板块的市盈率（PE-TTM）来看，经过上半年的增长，行业估值亦已处于相对较高位置。因此，投资者可从长期视角对板块保持关注。

03 军工：关注政策走向及市场供需

随着“十四五”收官订单放量叠加“十五五”新质生产力布局，军工板块正从主题驱动转向业绩驱动。下半年，随着阅兵催化、业绩修复预期强化，军工板块或延续高景气。从需求端来看，国内国防建设的推进与国际军贸市场的拓展，将为军工企业带来稳定订单。从产业发展来看，商业航天、军工 AI等领域发展前景广阔，有望成为新的增长极。但投资者也应对政策推进速度不及预期、国际军贸市场竞争加剧等风险保持关注。

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总之，上半年涨幅居前的有色金属、银行和军工板块，各自有着独特的上涨逻辑。对于投资者而言，需要密切关注宏观经济形势、政策变化以及行业供需格局等因素，理性把握这三大板块在后市的投资机会。

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