（转自：财信证券研究）

导言：

我们在2023年3月至11月发布的系列报告《金工专题行业轮动系列1：换手率的量能提示》、《金工专题行业轮动系列2：拥挤度的风险提示》中，介绍了行业轮动体系的搭建。财信证券行业轮动体系从换手率的量能提示、拥挤度的风险提示等视角观察A股行业轮动。我们推出月度报告，展示行业轮动模型更新结果，并展示部分行业主题ETF情况。

行业轮动视角1：换手率的量能提示：

核心逻辑：成交量的放大往往代表市场观点分歧的扩大，在成交量由低迷转放量的过程中，代表原来较为一致的市场观点发生分歧，买卖双方中一方的观点开始转向。因此，成交量的中枢上移预示供需关系的变化，有一定可能代表原有趋势的转折。我们运用换手率斜率来监测是否发生“放量”的情况，提示行情机会。

模型更新：6月，科技板块和消费板块换手率斜率形成对比，说明市场或已在两个板块之间发生轮动。行业轮动策略运用换手率斜率因子，横向比较并筛选有较大可能发生反转的行业。再结合中期中短期行情趋势给出交易信号。2025年7月关于量能的交易信号如下：量能买入信号行业：计算机、电子、电力设备、社会服务、家用电器、农林牧渔、银行。量能卖出信号行业：无。

行业轮动视角2：拥挤度的风险提示：

核心逻辑：拥挤度指标反映了交易活动的过热程度，它起到了对潜在风险的警示作用。我们根据拥挤发生时的表现，如内部高度协同、剧烈波动、价格偏离以及流动性枯竭等现象，制定拥挤度跟踪指标。

模型更新：展望7月，行业成交集中度风险提示行业：纺织服饰、建筑材料、电力设备、国防军工、计算机、非银金融。行业内部关联度风险提示行业：钢铁、银行、石油石化。行业价格乖离率风险提示行业：石油石化。

行业ETF：

正文详细展示电子、计算机、电力设备、家用电器行业的轮动模型指标时序特征，并展示近一年与申万一级行业指数关联度较高、具备可投资产品的相关指数及ETF标的。

风险提示：统计数据仅代表市场历史情况；模型依赖于历史数据；模型存在一定的误差；回测效果不代表未来使用效果。

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行业轮动配置

我们在2023年3月至11月发布的系列报告《金工专题行业轮动系列1：换手率的量能提示》、《金工专题行业轮动系列2：拥挤度的风险提示》中，介绍了行业轮动体系的搭建。财信证券行业轮动体系从换手率的量能提示、拥挤度的风险提示等视角观察A股行业轮动。我们推出月度报告，展示行业轮动模型更新结果，并展示部分行业主题ETF情况。

1.1 行业轮动视角1：换手率的量能提示

核心逻辑：成交量的放大往往代表市场观点分歧的扩大，在成交量由低迷转放量的过程中，代表原来较为一致的市场观点发生分歧，买卖双方中一方的观点开始转向。因此，成交量的中枢上移预示供需关系的变化，有一定可能代表原有趋势的转折。我们运用换手率斜率来监测是否发生“放量”的情况，提示行情机会。

6月，科技板块和消费板块换手率斜率形成对比，说明市场或已在两个板块之间发生轮动。

行业轮动策略运用换手率斜率因子，横向比较并筛选有较大可能发生反转的行业。再结合中期中短期行情趋势给出交易信号。2025年7月关于量能的交易信号如下：

量能买入信号行业：计算机、电子、电力设备、社会服务、家用电器、农林牧渔、银行。

量能卖出信号行业：无。

1.2 行业轮动视角2：拥挤度的风险提示

核心逻辑：拥挤度指标反映了交易活动的过热程度，它起到了对潜在风险的警示作用。我们根据拥挤发生时的表现，如内部高度协同、剧烈波动、价格偏离以及流动性枯竭等现象，制定拥挤度跟踪指标，包括行业成交集中度、行业内部关联度和行业价格乖离率，在多个指标监测下提示过度拥挤带来的风险。

行业轮动策略将拥挤度信号和行业长中短期走势信号相结合，给出综合的拥挤度卖出指令。展望7月，关于拥挤度的风险提示信号如下：

行业成交集中度风险提示行业：纺织服饰、建筑材料、电力设备、国防军工、计算机、非银金融。

行业内部关联度风险提示行业：钢铁、银行、石油石化。

行业价格乖离率风险提示行业：石油石化。

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行业指标细节展示

下文将具体展示电力设备、电子、计算机、家用电器行业的模型指标时序特征。

2.1 电力设备

量能：当前，电力设备在全行业中的量能表现突出，结合其中短期走势，模型发出量能买入信号。

拥挤度：根据成交集中度，电力设备行业触发拥挤风险信号。

综合上述指标，可继续谨慎关注行业机会。

2.2 电子

量能：当前，电子在全行业中的量能表现突出，结合其中短期走势，模型发出量能买入信号。

拥挤度：拥挤度尚可。

综合上述指标，可积极关注行业机会。

2.3 计算机

量能：当前，计算机在全行业中的量能表现尚可，结合其中短期走势，模型发出量能买入信号。

拥挤度：根据成交集中度，计算机行业触发拥挤风险信号。

综合上述指标，可谨慎关注行业机会。

2.4 家用电器

量能：当前，家用电器在全行业中的量能表现尚可，结合其中短期走势，模型发出量能买入信号。

拥挤度：家用电器行业内部关联度近两月持续提升，beta情绪浓厚。谨慎关注行业整体景气度变化。

2.5 ETF

我们基于近一年的日频数据，计算了本节提及的申万一级行业指数与有产品跟踪的指数之间的相关性，筛选出与以下申万行业指数高度相关的指数及其对应ETF：

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统计数据仅代表市场历史情况；模型依赖于历史数据；模型存在一定的误差；回测效果不代表未来使用效果。

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