（转自：大晖投教社）

中国人民银行与香港金管局近期推出的债券通优化扩容措施，以及香港证监会推动人民币股票交易柜台纳入港股通的举措，体现了深化内地与香港金融市场互联互通、强化香港离岸人民币枢纽地位的战略逻辑。以下从政策目标、实施路径及市场影响三个维度展开分析：

一、政策目标：强化香港离岸人民币枢纽功能，推动人民币国际化

1. 完善离岸人民币流动性管理

 ◦ 债券通南向通扩容：允许券商、保险公司等非银机构参与，扩大投资主体范围，直接增加离岸人民币债券的需求。此举可吸引更多境内资金通过香港投资全球债券市场，提升离岸人民币资产的吸引力。  ◦ 优化离岸回购业务：允许债券在回购期间再质押，提升债券流动性。通过市场化机制盘活境外投资者持有的在岸债券资产，降低融资成本，增强人民币资产的灵活性。

2. 推动人民币资产生态多元化

 ◦ 人民币股票柜台纳入港股通：内地投资者可通过港股通直接交易人民币计价港股，扩大人民币在股票市场的使用场景。此举将吸引更多企业发行人民币股票，形成“人民币计价-交易-结算”闭环，促进人民币国际化。  ◦ 丰富人民币产品供给：包括国债、点心债、REITs、ETF等，满足不同投资者的风险偏好，提升人民币资产的多样性。

二、实施路径：分阶段推进，强化基础设施与监管协同

1. 市场准入与机制优化

 ◦ 扩大南向通参与机构：从银行扩展至非银机构（如券商、保险），提升市场深度。例如，非银机构更倾向于交易高收益债券，可激活离岸人民币债券市场。

 ◦ 延长结算时间与多币种支持：结算时间延长至下午4:30，支持人民币、美元、欧元等多币种结算，便利跨境资金流动。

2. 技术衔接与监管配合

 ◦ 支付系统互联：内地“转数快”与香港快速支付系统（FPS）的24小时互联，提升跨境小额汇款效率，为资金流动提供基础设施保障。  ◦ 监管协调：两地证监会、金管局在抵押品互认（如国债作为衍生品保证金）、衍生品市场互通（如国债期货）等领域深化合作，降低政策摩擦。

三、市场影响：提升香港竞争力，重构全球资产配置格局

1. 对香港金融市场的提振作用

 ◦ 增强流动性：南向通扩容预计带来增量资金，2024年南向资金日均成交额占比已达港股市场的20%-30%，未来可能进一步提升。  ◦ 巩固离岸人民币地位：香港离岸人民币存款规模已超1.5万亿元，债券通和股票通的优化将加速人民币资金沉淀，推动香港成为全球人民币资产管理中心。

2. 对全球投资者的吸引力

 ◦ 分散风险需求：美元资产主导地位受质疑的背景下，人民币资产的低相关性（如国债与美债利差）成为国际投资者分散配置的重要选择。  ◦ 套利机会：港股人民币柜台与港元柜台的价格差异可能催生套利交易，促进汇率稳定和定价效率。

3. 对内地金融开放的试验田作用

 ◦ 渐进式开放：通过债券通、股票通等渠道，内地投资者可间接参与国际金融市场，降低直接开放资本账户的风险。  ◦ 倒逼市场改革：例如，国债期货的推出需与内地衍生品市场规则对接，推动监管制度与国际接轨。

四、潜在挑战与未来展望

1. 汇率波动风险：若人民币贬值压力加大，可能抑制境外投资者持有人民币资产的意愿，需通过流动性管理工具（如外汇掉期）对冲风险。2. 市场联动性增强：两地市场互联互通深化后，需防范跨境资本流动对金融稳定的冲击，例如通过宏观审慎管理工具调节资金流向。3. 产品创新空间：未来可探索人民币绿色债券、碳金融产品等，进一步拓展绿色金融合作。

总结

此次政策的核心逻辑是通过“基础设施扩容+产品创新+监管协同”三管齐下，将香港打造为全球人民币资产配置的核心枢纽。短期看，南向通扩容和人民币股票柜台纳入港股通将直接提升市场活跃度；长期看，这有助于构建以人民币为主导的跨境投融资体系，为人民币国际化提供制度性突破。香港作为“超级联系人”，其金融竞争力将随政策落地持续增强，而内地金融市场开放也将进入更高层次。