转自：刘晓博说财经

原创 韬略哥

当一家车企累计亏损超过1000亿元人民币时，意味着什么？

对于吃瓜群众来说，可能就单纯觉得“烧钱”有点太快了，毕竟连亏十年的特斯拉，累计亏损峰值也才约476亿元人民币（2019年）。

但对于车主而言，这可能是一个沉重的话题，他们会担忧：这家公司的未来值得信任吗？我手上这辆车，会不会成为“绝版”？

而这，就是蔚来汽车当下面临的灵魂拷问。

根据公司历年财报，蔚来累计亏损已破1000亿元。

面对“行业亏损王”的标签，7月6日，在安徽合肥的蔚来智能工厂，蔚来创始人、董事长兼CEO李斌在一场直播中做出了悲壮、充满理想主义的回应：

他说，蔚来一直以来的底色是技术创新，累计研发投入达到600亿元。蔚来财报里把研发投入计成当期费用，钱都亏在明处，资产负债表非常干净。

这个回应，展现了李斌对技术的执着，对研发的投入，都是问心无愧的。

但在资本市场的财报数据面前，这份问心无愧又显得如此脆弱。

根据2025年第一季度财报：

从营收来看，公司一季度实现了120.35亿元的收入，同比增长21.5%。然而，在营收数据之下，本季度蔚来的净亏损为人民币67.500亿元（9.302亿美元），较2024年第一季度增长30.2%

蔚来的资产负债率在本季度末达到了92.55%，高于行业70%的警戒线水平。

随之而来的，是股东权益首次转为负数，约为-3.66亿元。蔚来，正在成为第一家“账面资不抵债”的中国头部造车新势力。

比资产结构更要命的，是现金流的枯竭。

截至今年一季度末，蔚来汽车持有的现金及现金等价物、受限制现金、短期投资及长期定期存款为260亿，而在2024年年末时，蔚来汽车的这一数字为419亿。只过去了一个季度，蔚来的现金流竟然减少了159亿。

盈利能力的核心——毛利率，揭示了更深层次的危机。

当理想汽车一季度毛利率稳居20.5%，甚至连新入局的小米汽车都能做到23.2%时，蔚来的整车毛利率却已滑落至10.2%，整体毛利率更是只有7.6%。

这份财报，从亏损额度、负债结构、现金流到核心盈利能力，几乎每一个维度都在拉响警报。

按照一季度的烧钱速度，账上的现金，或许只够再支撑到四季度。2026年的曙光，蔚来能撑到吗？

李斌将千亿亏损归因于两大“战略投入”。

其一是研发。

蔚来累计研发投入高达600亿元，仅2024年就砸下130多亿，这个数字比理想和小鹏的研发费用加起来还要多。

李斌自豪地表示，蔚来将会计准则用到最严，研发投入全部计入当期费用，让亏损“摊在阳光下”。

其二是换电。

这个曾被视为蔚来“护城河”的模式，如今更像一个巨大的烧钱黑洞。遍布全国的换电站，每一座都是数百万的投入，但日均服务量尚未达到盈亏平衡点，持续拖累着毛利率。

当固态电池技术突破，充电速度追赶加油时，这套重资产的换电网络，究竟是前瞻性布局，还是战略方向的失误？

更何况，这个网络至今没有第二家车企愿意真正加入分摊成本，甚至连蔚来旗下的新品牌“乐道”和“萤火虫”都无法完全兼容。

而在外界看来，蔚来的千亿亏损，或许要从创始人李斌的“基因”里寻找答案。

与聚焦产品的李想不同，李斌的商业本能是构建生态、布局全产业链。从易车网到摩拜单车，他总是习惯下一盘大棋。

因此，蔚来这家公司，从诞生之日起就注定不是一家只想“卖车”的公司，它的亏损，根植于其宏大的平台化野心。

如蔚来将NIO House开在城市最核心的地段，打造集图书馆、咖啡馆、会议室甚至托儿所为一体的“牛屋”，让车成为高端生活方式的入场券。

在技术上，蔚来不仅是新势力中最早自研芯片和落地高速领航辅助驾驶的，还开发出了成本高达30万的150度半固态电池，甚至跨界造出了NIO Phone（手机），试图将用户的数字生活也纳入蔚来生态。

在主品牌之外，蔚来又推出了面向大众市场的“乐道”和精品小车“萤火虫”，试图覆盖从高到低的广阔市场。

蔚来还积极拓展欧洲市场，这种出海并非简单的车辆出口，而是将换电站、NIO House以及全套服务体系这一整套重资产模式，原封不动地在海外复制。

蔚来的战略本质是“平台化”，卖车，只是这个宏大布局中的一环。而这，也正是其深陷亏损泥潭的核心症结所在。

当蔚来在亏损的泥潭里挣扎时，它的对手们正在飞速向前。

造车新势力的格局已经彻底洗牌。曾经的“蔚小理”三强，如今已被“小理零”的新格局所取代。

数据显示，2025年上半年，零跑汽车以约22.2万辆的交付量，登顶新势力销量榜首。理想汽车紧随其后，交付了约20.4万辆。小鹏汽车也以约19.7万辆的成绩稳居第一梯队。

而蔚来，这个曾经的“头雁”，即便算上乐道、萤火虫两个子品牌，上半年总交付量也仅为约11.4万辆，已经从领跑者掉到了队尾。

竞争对手的财报更是刺眼。

理想汽车：2025年第一季度，理想汽车再次实现盈利，录得净利润6.47亿元，证明了其自我造血能力。

小鹏汽车：在经历阵痛期后，小鹏的复苏势头十分强劲。其一季度财报显示，公司整体毛利率已回升至15.6%，净亏损则同比大幅收窄51.5%，降至6.6亿元，经营状况显著改善。

零跑汽车：在销量高速增长的同时，其2025年第一季度的净亏损从去年同期的10.1亿元，急剧收窄至1.3亿元。

更具象的对比，来自跨界者小米：仅凭一款SU7，小米汽车首季度的交付量和营收就超过了蔚来三个品牌的总和，并且还拥有更高的毛利率。

现在，所有的压力都给到了李斌和他那句“今年第四季度必须盈利”的军令状上。

为了实现这个目标，蔚来需要达到月销5万辆、毛利率保持在17%以上的苛刻条件。

6月份，蔚来交付了近2.5万台车，虽然环比大幅增长，但距离5万的目标仍有距离。

时间，只剩最后几个月。

合肥国资今年3月的再次输血，像一针强心剂，让蔚来得以喘息。但所有人都明白，外部的救助终究有限，一家企业要活下去，最终必须依靠自我造血的能力。

近期，在政策推动下，整个汽车行业正在推行将供应商账期缩短至60天内的规定。

这对产业链是重大利好，但对于蔚来而言，本已紧张的资金链，又被上了一道“紧箍咒”。

蔚来的未来将如何？只有市场能给出答案。