（转自：风云君的研究笔记）

半年收官。这周开始，风云君会陆续给大家盘点一下私募几个策略在上半年的表现情况，看看这半年表现好的私募到底做对什么？表现不佳的私募又是怎么造成的呢？

风云君一直以来的观点，去做某个产品阶段时间的业绩归因，一定要从两个大的维度去看：

• 首先要看策略环境，没有哪个单一策略会一直涨，总有其适配期和调整期。简单理解，策略环境在某种意义上就是产品的beta

• 第二就是管理人自身的能力，包括它的因子模型、选股能力、主观研判等等

接下来，我们就从这沿着这两个方向，去复盘一下今天的主角——量化股多在上半年的业绩表现。

注：时间截至6.27，来源某专业数据网站

绝对收益角度看，上半年量化股多的业绩遥遥领先于其他策略，其中1000、2000指增得益于小盘股的出色表现，业绩比较拔尖。而量化选股策略由于是全市场动态捕捉alpha，通过较多的市值下沉，同样在小盘股上收获了不少超额，业绩仅次于2000指增策略。

超额角度看，依旧是小市值指增超额更为显著，但500指增和1000指增的超额表现远超历史业绩，在上半年的年化超额就突破了23%，远超过去5年的年化超额均值（不到15%）。

从策略环境来看，上半年流动性充裕、交易活跃、小市值风格走强的A股市场，为量化股多策略构筑了极其有利的基石。

1、市场流动性环境达到了历史最佳状态

“924”行情后，全市场日均成交额维持在1.2万亿左右，流动性水平达历史最佳。日成交额超过2000万元的股票数量从“924行情”前的3500只激增至5000只，这不仅极大拓宽了量化模型的选股域，使组合优化更接近全局最优解，更显著降低了高频交易策略的冲击成本与滑点损耗。

2、市场行情集中度处于历史低位

量化指增持股数量多，通常有几百只或上千只个股持仓，且个股和行业持仓上限有硬性约束。因此，如果上涨股票集中于某几个行业或者板块，则不利于分散持仓的量化指增获取超额收益。

上半年，AI、机器人、创新药、新消费、军工等主题的轮动速度很快，具备分散持仓特征的量化模型也能够快速有效地捕捉到热点，吃下这部分红利。

3、小市值风格走强

上半年中小盘指数显著跑赢大盘，量化模型在小市值域的天然暴露充分受益。在市场流动性提升以及科技板块结构性行情的推动下，中小市值指增产品超额更突出。

这也使得量化对于小市值的偏好更加强烈。从上半年整体来看，500指增/1000指增对小市值的偏好达到近一年的高点，历史80%分位数水平，指增超额亦受益于小市值风格走强。

但近期偏好程度有所回落，500指增小市值风偏已低于历史50%分位数，1000指增的小市值风偏已经回落到历史低位。

另外重组新规的出台更是为小市值股票带来了长期的利好。

综上，量化整体环境可以说达到了最佳状态，量化私募做出高水平的超额也在情理之中。但他们之间的分化也比较大，猛的上半年超额20%、30%，绝对收益的平均水平大概在20%+，导致业绩仅10个点的管理人已经被衬托成业绩较差的一档了。

接下来，我们再挑选3只有代表性的私募，去看看子策略中表现突出的管理人有哪些特点？

量化选股策略——XY

上半年收益40%+，最大回撤仅-6.14%。

策略方面，偏中高频，换手率50-100倍。因子方面配置比较均衡，量价因子占比50%左右，基本面和另类因子占比50%左右。

上半年能够取得突出的业绩，除了策略方面的优势，主要得益于更多的市值下沉。

量化选股策略本身就是全市场动态捕捉alpha机会，哪里有超额就去哪里挖掘。从产品最新的仓位看，前3800市值的股票占比约65%，后3800的占比约35%左右，当然这个比例也是动态变化的。

拉长时间看，今年持仓的市值整体比往年要更小一些。

另外就是规模，目前仅40亿，仍处在红利期。

小微盘量选——SGD

上半年收益50%+，最大回撤-5.11%，可以说吊打市面上大多数的产品了。

策略方面，主要采用基本面多因子量化模型，会加入主观择时，当小盘股估值过高时，将策略性退出，转入大盘低波红利策略，等小盘股回归理性后再介入。

其实上半年布局小微盘的产品都取得了不错的超额，SGD能够从其中脱颖而出，主要得益于基金经理较强的择时能力。

3月底的时候，他观察到小微盘的估值已经到了高位，并且处于小盘股非常敏感的财报季，就果断就清仓了小微盘，转到了大盘红利。

之后又再次提示风险，事实也如他所料，以中证2000指数为例，3月20日达到高点后，一路向下，不料又遭遇黑色星期一，期间的降幅近20个点。而他的产品则顺利躲过，逆势取得了正收益。

4月7日黑色星期一当天，他认为市场出现极度恐慌情绪，叠加当前小微盘估值已经处于历史上分位点在15%以下，整体风险已经释放20%的情况下，小微盘继续大幅下探的概率不大，已经具备了重新进入小微盘的条件。

随即将所有大盘红利股票卖出，重新切换到小微盘股票。事实也再次印证了他的判断，中证2000指数在4月9日触底后，先开启了一波反弹，到目前已经接近3月份的高点，产品也赚的盆满钵满。

时间来到5月底，此时产品已经连续10周上涨，他注意到微盘股市净率、成交额、总市值等指标均处于历史高位，微盘股很可能存在过热的迹象，于是卖掉一半小盘股，切换到大盘红利低波策略。

中证2000指增——JK

上半年取得了33%的收益，超额则有20%+，最大回撤仅-7.73%，同期中证2000则是-12.64%。

策略方面，偏中低频，平均换手在70倍左右。量价因子为主，占比80%，基本面+另类占20%。中证2000成分股占比60%-70%，也会在前1800市值的标的中选股。

上半年能够取得突出业绩的原因，主要是其策略迭代效果显著。

其实JK一直有在做算法迭代，迭代频率是相当高的，去年三季度，对主策略进行了大的升级，短周期预测有明显的提升，实现了机器学习端到端的突破。今年一季度，将长短周期的alpha信号深度融合，超额稳定性进一步提升。

策略升级后的效果也是非常显著，去年下半年产品的超额仅10个点，而今年上半年则扩大到20个点。

可以看出，想要在乱斗激烈的量化武林中，拥有一席之地，除了自身强大的实力，还要具备独门秘籍，才能开辟出属于自己的超额蓝海。

最后，风云君也是希望通过这些产品的业绩复盘，挖掘出更多背后的归因，而这些正是我们选择产品的重要参考因素之一。

量化股多策略，之所以能在上半年取得比较出色的表现，不乏有量化管理人极强的自身能力，但主要还是得益于策略环境深度适配。因此我们投资人去看这类策略，还是应当遵从风云君提到的长期逻辑：流动性、交易量以及市场情绪，当上述环境发生变化时，我们更应该审慎抉择。