（转自：财信证券研究）

大势研判。目前万得全A指数已逼近924行情以来的震荡区间上沿，在经济基本面、流动性、政策面仍未见明显拐点之前，预计指数短期或仍处于震荡区间。近期市场成交额有所缩量，反弹持续性仍有待观察。下周往后，市场将面临更多变数，海外宏观方面不确定性增加，预计指数突破上行时点仍需等待。此外，近期市场风格高速轮动，缺乏明确主线，资金难以形成合力，也不利于指数直接突破强压力位。

投资建议。下周海外关税变数加大，建议合理控制仓位，可适当关注：（1）中报预告有望超预期的方向，如海外算力、风电、有色、航运、创新药。（2）高股息板块，如银行、煤炭、公用事业、交通运输。（3）新消费方向，如健康、文旅、体育、美容护理、IP经济、宠物经济。（4）大阅兵主题催化下的国防军工方向。

重点跟踪。一是美国关税存在再次极限施压可能性。此前特朗普将7月9日设为关税谈判的最后期限，但关税谈判进度远不及美国预期，仅英国、越南、柬埔寨等少数国家与美国达成贸易协定。近期美国存在极限施压倒逼达成贸易协定的可能性，增加市场走势不确定性。根据央视新闻，特朗普表示，美国政府将设定新的单边关税税率，新关税有可能从8月1日开始生效，对于将设定的新关税税率可能从60%、70%到10%、20%不等；二是经济基本面对市场影响将增加。近期A股中报预告逐步公布、7月中旬也将披露第二季度经济数据，部分缺乏业绩支撑的概念方向或存在回调压力。

风险提示：宏观经济下行风险，欧美银行风险，海外市场波动风险，中美关系恶化风险。

1

近期策略观点

在国内治理“内卷式”竞争、美国与越南达成贸易协议、美国非农数据超预期等利好刺激下，近期市场延续震荡偏强走势，但市场成交额有所缩量，反弹持续性仍有待观察。下周往后，市场将面临更多变数：一是目前万得全A指数已逼近924行情以来的震荡区间上沿，在经济基本面、流动性、政策面仍未见明显拐点之前，预计指数短期或仍处于震荡区间；二是美国关税存在再次极限施压可能性。此前特朗普将7月9日设为关税谈判的最后期限，但关税谈判进度远不及美国预期，仅英国、越南、柬埔寨等少数国家与美国达成贸易协定。近期美国存在极限施压倒逼达成贸易协定的可能性，增加市场走势不确定性。根据央视新闻，特朗普表示，美国政府将设定新的单边关税税率，新关税有可能从8月1日开始生效，对于将设定的新关税税率可能从60%、70%到10%、20%不等；三是经济基本面对市场影响将增加。近期A股中报预告逐步公布、7月中旬也将披露第二季度经济数据，部分缺乏业绩支撑的概念方向或存在回调压力。整体来看，目前市场日均成交额仍维持在1.4万亿元左右，投资者整体情绪尚可，但近期海外宏观方面不确定性增加，预计指数突破上行时点仍需等待。此外，近期市场风格高速轮动，缺乏明确主线，资金难以形成合力，也不利于指数直接突破强压力位。具体来看：

（1）6月制造业PMI仍处荣枯线下方。 6月我国制造业PMI上行0.2个百分点至49.7%，分原因来看，一是抢出口效应支撑，5月份仅有一半时间反映抢出口效应，但6月全月都体现抢出口效应；二是季节性回升，从过去几年来看，6月制造业PMI平均较5月小幅上行。分行业看，抢出口带动装备制造业PMI回升至51.4%，“618”大促推动消费品行业PMI回升至50.4%，但地产拖累基础原材料行业PMI仅为47.8%。分价格来看，国际油价上行提振，6月主要原材料购进价格指数和出厂价格指数均较上月上升1.5个百分点，预计6月份PPI环比将改善。目前制造业PMI已经连续3个月处于荣枯线下方，第三季度随着宏观政策刺激效果淡化、抢出口效应或逐步转为透支效应，我们预计增量政策仍有发力托底经济的必要性，增量政策出台时点或在9月底。

（2）“反内卷”治理将持续推进。中央财经委员会第六次会议直指“内卷式”竞争治理，强调依法依规治理企业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出。在此背景下，近期多个行业密集实施“反内卷”举措，光伏、钢铁、水泥行业已迅速开展减产工作。但2025年“反内卷”与2016年“供给侧改革”仍有一定区别：一是“供给侧改革”涉及主体集中在中上游的钢铁、煤炭、水泥等环节，以国有企业居多，环保或行政手段执行较为有效，政策见效时间短；但“反内卷”涉及主体集中在下游光伏、新能源汽车、生猪养殖等领域，以民营企业居多，直接行政命令或将影响社会预期，预计将以行业协会或者行业龙头作为“反内卷”实施主体，政策见效时间或偏长。二是目前“反内卷”阶段面临的就业压力要大于“供给侧改革”时期，尤其是即将到来的应届生就业压力，后续仍需把握好“反内卷”推进节奏，平衡好“落后产能退出”与“保就业”的双重目标；三是“供给侧改革”多为内需品种，且行业技术进步并不显著，政策重点在于控制产能供给；而“反内卷”多为全球竞争行业，且行业技术变化快，政策重点在于提升行业整体竞争力。对比来看，上轮“供给侧改革”中，环保标准最高、规模效应最强的企业最为受益；本轮“反内卷”治理中，技术水平最高、议价能力最强的企业将最为受益。

（3）美国、越南达成贸易协定。根据证券时报旗下券商中国报道，特朗普称已与越南达成贸易协议。根据协议，越南所有出口至美国的商品将被征收20%的关税，而任何转运货物将被征收40%的关税。此外，越南已同意将对美国产品征收的关税降至零。从影响来看，对于在越南建厂的中国企业而言，其外需不确定性降低，近期股价大多迎来修复；此外，对于我国出口型企业而言，通常可通过直接出口或者转出口等两种方式来出口美国，主要取决于哪种方式的综合成本最低。本次美越关税协议中对“任何转运货物征收40%关税”，一定程度设定了“转出口”的关税上限，其基本与关税暂缓期的中国对美出口关税水平相当。据此，我们认为虽然中美关税谈判结果暂时未定，但由于越南“转出口”关税上限的设定，预计中美关税谈判结果恶化的概率偏低，否则出口型企业将再度利用“转出口”方式、形成套利机制。但短期内，仍需提防特朗普政府通过极限施压、倒逼达成协议的可能性。

（4）美联储降息预期降温。美国6月ADP就业人数减少3.3万人，预估为增加9.8万人，前值为增加3.7万人。但美国6月非农就业人数增加14.7万人，预估为增加11万人，前值为增加13.9万人。6月ADP与非农走势背离的核心在于政府部门就业意外高增7.3万。但政府部门就业可能受季节性因素影响较大、持续性仍有待观察，一是在DOGE改革暂歇后的政府就业暂时性回补；二是教师暑期就业短期扰动。非农数据公布后，交易员放弃对美联储7月降息的押注。目前市场对九月份美联储降息的概率约为80%，低于非农就业报告公布前的98%。如美联储在9月份重启降息，将增加我国9月份增量政策的出台概率。此外，根据财联社，美国总统特朗普签署“大而美”税收和支出法案，使其生效。该法案主要内容包括延长特朗普在其第一个任期内通过的企业和个人减税措施，让小费和加班工资收入免于纳税等，其核心条款是降低企业税。美国国会预算办公室的初步分析显示，该法案可能会在未来10年使美国赤字增加约3.3万亿美元，还会减少国家几十年内的税收收入。从美国行业影响来看，“大而美”税收和支出法案相对利好芯片制造商、传统能源企业、航空公司、地产开发商、国防军工企业、制造商，但相对利空电动企业生产商、光伏和风电企业、AI企业、食品企业、物流企业。

中期来看，目前A股市场整体处于924行情以来的上涨中继阶段，呈现宽幅震荡走势，后续增量政策再次出台期或将是市场走出宽幅震荡区间的关键，重点观察9月底的政策出台窗口期。在经济基本面、增量政策、流动性尚未出现明显拐点时，市场趋势性行情或需等待，下周海外关税变数加大，建议合理控制仓位，适当关注以下方向：

（1）中报预告有望超预期的标的。例如海外算力、风电、有色、航运、创新药等。

（2）高股息板块。随着无风险收益率低位震荡、保险等机构资金加大入市比例、资产荒效应持续，预计A股高股息板块仍有持续配置的价值，可在调整后逢低关注银行、煤炭、公用事业、交通运输等方向。

（3）新消费方向。近期谨防特朗普政府极限施压扰动，关注扩内需政策重点支持的服务消费和近期市场关注度较高的新兴消费，例如健康、文旅、体育、美容护理、IP经济、宠物经济等消费领域。

（4）国防军工方向。短期有地缘政治升级风险、中期有大阅兵主题催化，长期有军贸放量、国企改革逻辑支撑，近期可持续关注国防军工板块的机会。

2

A股行情回顾

上周（6.30-7.4)股指表现为，上证指数上涨1.40%，收报3472.32点，深证成指上涨1.25%，收报10508.76点，中小100上涨1.83%，创业板指上涨1.50%；行业板块方面，钢铁、建筑材料、银行涨幅居前；沪深两市日均成交额为14136.24亿元，沪深两市成交额较前一周下降2.70%，其中沪市下降3.03%，深市下降2.49%；风格上，大盘股占有相对优势，其中上证50上涨1.21%，中证500上涨0.81%；汇率方面，美元兑人民币(CFETS)收盘点位为7.1652，跌幅为0.05%；商品方面，ICE轻质低硫原油连续上涨1.71%，COMEX黄金上涨4.20%，南华铁矿石指数上涨2.23%，DCE焦煤上涨0.66%。

3

行业高频数据

4

市场估值水平

5

市场资金跟踪

6

宏观经济下行，欧美银行风险，海外市场波动，中美关系恶化。

免责声明

本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格，作者具有中国证券业协会注册分析师执业资格或相当的专业胜任能力。

市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。

网址：stock.hnchasing.com

地址：湖南省长沙市芙蓉中路二段80号顺天国际财富中心28层

邮编：410005

电话：0731-84403360

传真：0731-84403438