平安基金张荫先：

以实业思维捕捉智能制造投资机遇

◎记者 何漪

从广汽集团工程师转向券商分析师、公募基金经理，平安基金基金经理张荫先擅长运用产业链视角，深耕机器人、新能源汽车等智能制造领域，形成前瞻性研究能力。

投资上，张荫先始终坚持穿透物理原理，清晰了解技术性能，从而熟练掌握产业逻辑；同时把握商业本质，对行业竞争格局进行充分研究，从而综合判断行业、公司的投资价值。

正是遵循这一投资框架，张荫先管理的基金业绩表现稳健。Choice数据统计显示，截至6月30日，张荫先管理的平安先进制造主题股票发起A今年以来投资收益达到53.31%。

投资遵循技术本质

“投资智能制造领域需要回归技术本质，我不会轻易相信新技术、新概念。”张荫先表示。

当市场热炒机器人轻量化材料时，张荫先通过对比测算密度、强度、刚度等参数，发现某类轻量化材料无效或使用范围有限；当市场聚焦激光雷达，张荫先基于光学测距原理，发现3D相机在穿针引线场景的不可替代性……执着于技术本质，以实业思维推进投资，成为张荫先的鲜明标签。

研究清楚技术本质之后，张荫先认为，由于制造业具有to B属性，制造业客户的忠诚度源于性价比。“判断供给侧格局比预测需求端变化更可靠。”他说。

因此，张荫先做投资，一般会关注供给端的企业竞争格局，及其所处行业竞争的激烈程度，尽量不投资处于红海市场的公司。

格局为先 兼顾价值

多年来，张荫先形成了一套严谨的投资框架，即格局为先、兼具估值。具体而言：首先是深度研究竞争格局。企业能提供优质产品，产品价格有竞争力，拥有较好的性价比，所形成的竞争格局会有持续性。其次，技术同源验证，各项业务须具备技术同源性，这样才能有利于企业不断提高竞争壁垒。最后，动态估值匹配。其管理的基金组合大多采用三层配置，重仓格局清晰、企业优质且估值泡沫较低的公司，一般配置技术领先的公司，轻仓配置发展潜力大但竞争力较弱的公司。

总的来看，张荫先坚决回避无技术积淀、无主业支撑、无验证记录的题材股。“小盘股炒作机器人，终将被产业浪潮所淘汰。”他说。

“机器人+”投资时代已来临

在张荫先看来，“机器人+”的投资时代已经来临，在技术不断迭代突破、市场需求增长、政策扶持加码等多因素综合作用下，人形机器人很可能是未来数年甚至数十年的大机遇。目前，国内外很多企业相继进入这一赛道，市场规模有望达到万亿元级别。

具体分析，张荫先认为有三大原因。第一，行业出现技术拐点。以DeepSeek为代表的国产大模型不断突破，推动具身智能有望在未来5年落地。第二，行业刚需升级。全球人力成本上升，催生出人力替代需求。第三，政策持续加码。中美同步将人形机器人定位为战略产业，中国凭借庞大的制造业体量，具备场景优势。

同时，张荫先凭借实业基因，形成一道投资防线。尤其是在车企总装车间的经历，让他能够深刻理解具身机器人的发展瓶颈：一是技术路线风险，坚持分辨Model Based控制与Model Free控制的本质差异；二是社会接受度风险，即技术的发展需要化解社会矛盾。

“2025年是人形机器人数量上的量产元年。”张荫先认为，当前人形机器人主要承担导览、科研等初级职能，随着具身智能的发展，人形机器人在工业场景的应用有望在2026年至2027年后落地，而人形机器人在家庭的应用仍需更长时间。