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安井食品在港交所敲钟上市，成为速冻食品行业首个A+H双资本平台企业。然而，上市首日即破发，曾经六成中小股东的反对声音再次引发关注。其中投资者的个体利益成为最主要的反对原因，有投资者担心港股价格表现不及预期会限制公司A股股价涨幅，且赴港上市可能会形成隐性除权效应。不过，大型机构投资者却更看重赴港上市后的发展预期。

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2024年，安井食品经营活动产生的现金流量净额约21亿元，期末货币资金约27.8亿元。有中小投资者认为，对于安井食品来说，赴港上市融资并无必要。同时有媒体统计，自2017年A股上市以来，安井食品通过定增、可转债等方式累计融资金额远超分红金融，同时控股股东与核心高管则通过减持股份套现巨额现金。

这种融资、套现、再融资的循环，引发了公司圈钱的质疑。有散户投资者认为：“公司账上躺着20多亿现金，却要赴港融资23亿港元，这钱到底用在刀刃上还是刀背上？”

此外，安井食品港股发行价60港元较A股股价折价超20%，引发投资者对估值锚定的担忧。若H股长期低于A股价格，可能形成隐性除权效应，导致A股股东权益被稀释。某机构投资者测算，若港股上市后A股价格跟随调整，中小股东持股价值可能缩水8%—12%。这种隐性除权效应，也是反对派的核心担忧点。

不过，大型机构投资者似乎普遍看好安井食品的赴港上市，这也是安井食品能够港股IPO成功的关键因素。2024年安井食品的营收增速同比有所放缓，国内预制菜市场从蓝海转向红海。在此背景下，出海成为突破增长天花板的有效路径。招股书显示，公司计划将35%的募集资金用于东南亚市场开拓，通过股权合作、本地化生产等方式建立供应链。

尽管安井食品上市首日破发5%，但机构投资者更关注其东南亚布局的潜力。据报道，东南亚火锅餐饮市场年增速达14.4%，而当地速冻食品渗透率不足5%。安井食品计划在越南、马来西亚建设生产基地。若海外收入占比能从目前的1%提升至5%，将为公司创造第二增长曲线。

此外，港股上市要求更严格的ESG披露和信息透明度，这倒逼安井食品优化治理结构。这种治理水平的强制提升，长远来看有利于增强投资者信心。

由此可以看出，六成中小投资者反对安井食品赴港上市，主要是担忧其赴港上市后H股股价会成为A股股价的拖累。机构投资者则更看重公司未来的长期发展趋势，双方的侧重点不同。

其实，中小投资者可以通过卖出A股安井食品，同时买入港股安井食品的方式降低持股成本，避免隐性除权带来的短期不利影响。如果投资者采用等资金量买入的方式，也可以用相同的资金买入更多的港股安井食品股份，获得更大的持股比例。

文/北京商报评论员 周科竞