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铜冶炼，铜精矿，加工费

在前篇《资源为王，铜矿行业全景及优质项目画像》对铜采选环节的梳理之后，本报告聚焦于冶炼环节，对火法炼铜的工艺、盈利模式、行业现状及发展趋势进行分析解读。此外，报告还对铜冶炼优质/风险项目画像和上市铜企竞争力进行总结评价。

行业特征及现状：第一，受益于较低的电力、燃料和人工成本，中国铜冶炼的产量和成本竞争力全球领先。国内产能以国资为主，集团口径 CR1约为18%，CR3约41%。第二，熔炼技术向高产量、高富氧浓度、高能源利用效率和低（零）排放的方向发展；闪速熔炼等工艺竞争力更强。第三，加工费低迷导致加工利润承压，冶炼产量在硫酸副产品收益弥补下维持韧性增长。

行业趋势：第一，2025-2027年冶炼相对矿端维持过剩，加工费或持续承压；全行业经营压力加剧，国内产能市占率或被动提升。第二，产能、能效和环保门槛将推动行业大型化、一体化发展；部分产能面临环保创A压力。第三，原料供应结构多元化。

优质项目特征：匹配相应或更高比例精矿产能、规模不低于40万吨/年，综合成本不高于2000元/吨、采用双闪等先进工艺或设备、位于具备资源能源优势及环境承载力地区或具备硫酸消纳能力的化工建材产业聚集区、能效及环保水平领先。风险项目特征：无权益铜矿项目、无铜矿长协订单、规模低于10万吨/年、综合成本高于2500元/吨、采用落后工艺设备、位于大气污染防治重点区域、能效及环保绩效垫底。

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