来源：华闻期货

黑色板块

1、钢材

供需边际转弱，库存趋于平稳。需求端，钢厂检修量逐步加大，铁水产量高位回落，同比增幅显著收窄，处于同期偏高水平，铁矿需求边际转弱。供应端，海外矿山发运量高位回落，同比由增转降，但仍保持较高水平，铁矿供应边际同样趋弱。综合来看，当前铁矿供需边际转弱，整体供需仍维持平衡状态。自身供需驱动不强。但随着宏观政策预期的增强，黑色系整体上行动力增强，短期内矿价预计将延续震荡上行的状态。

2、铁矿

需求超季节性回升，供应维持高位。需求端，虽然高温雨水天气影响频繁，但钢材需求表现出较强的韧性，环比由降转增，同比降幅显著收窄。从结构上看，热卷需求处于同期高位，螺纹需求同比降幅显著收窄。供应端，钢厂利润趋于改善，生产稳中趋增。钢材产量环比持续回升，同比降幅持续收窄，供给压力逐步加大。总体而言，随着宏观政策预期的持续增强，以及政策效用的持续释放，钢材供给侧收缩预期有所增强，同时需求侧改善预期也持续增强。钢材价格有望迎来持续走强的行情。

3、焦煤

目前焦煤市场多空因素交织，行情大概率维持震荡。供应上，国内部分煤矿因安全、环保等因素有减产动作，且蒙古国那达慕大会期间口岸闭关，阶段性收紧供应预期。但长期看，国产矿后续复产、进口煤稳定流入，整体供应仍显充裕。需求端，下游虽有一定补库行为，但淡季铁水产量未大幅下滑，难有超预期增量。所以焦煤期货或区间波动。

4、焦炭

供应方面，四轮提降后焦企利润压缩，部分减产，且环保督察使产量下滑。不过，督察结束后部分区域供应有增加预期。需求端，铁水产量目前相对稳定，刚需存在，但随着时间推移，需求再次走低预期渐浓。库存上，焦化厂快速去库，港口、钢厂库存有所回升。预计焦炭期货主力合约或震荡运行。

5、集运欧线指数

当前欧线集运指数大概率维持震荡走势。从供应端来看，7-8月周均运力达28.9万-29.4万TEU，整体运力供应偏多，并且美线过剩运力还有回流风险。需求层面，当下下游货量较为稳定，对运价有一定支撑，但旺季发运需求未现爆发式增长，难以推动运价大幅上涨。现货运价方面，7月第三周报价在2900-3600美元/大柜，中枢在3200-3300美元/大柜，航司虽有提涨计划，但落地效果不明。在此情形下，欧线集运指数缺乏明确的趋势性指引，以震荡格局运行的可能性较大。

能化板块

1、甲醇

甲醇价格先跌后升，周末再次回落，总体震荡走势。小幅收涨。本周国际油价上涨，主要的利好因素为：伊朗暂停与国际原子能机构合作，市场对地缘局势不稳定性的担忧浮现。叠加美国传统消费旺季仍在，均给予油价支撑。目前来看，地缘局势整体趋于缓和，且下周OPEC+将召开会议，叠加美联储 7 月维持利率不变的概率为 74.7%，预计将维持增产立场，对油市产生利空压力。预计下周国际油价或下跌。下期听闻内蒙古、陕西、新疆、河北、甘肃多套甲醇装置有检修计划，预期损失量多于恢复量，因此市场整体供应量或继续下降。下期MTO需求继续下降，中原烯烃装置下周计划停车；传统下游需求波动不大，其中醋酸方面，中石化长城恢复满产，关注上海华谊新装置以及新疆装置投产情况；其余下游波动有限。本周西北烯烃装置恢复正常运行，配套甲醇库存将逐步消耗；同时周内市场价格持续上涨提振市场氛围，部分企业积极出货，签单明显放量。加之在供应端持续收缩背景下，市场交投氛围或继续延续向好，因此下周整体企业库存或小幅去库。下周到港量有所增加，国产送到合约将继续执行，进口码头提货或维持低位，因此港口库存有小幅累库预期。传统下游持续弱势，烯烃需求窄幅波动，需求“负反馈”持续。甲醇期货价格或震荡偏弱。

2、尿素

尿素期货价格下探后震荡走高，明显收涨。因山西装置推迟停车，下周尿素日产水平继续高位运行。农业需求继续推进，苏皖以及北方局部区域追肥用量继续释放。工业方面，复合肥则根据尿素价格水平适当补仓为主，其他工业需求不温不火。近期尿素仍处于集港阶段，国内需求缓慢推迟，尿素企业仍有去库趋势；港口库存随着集港速度的增加，港口货源陆续积累，后期船期临近，集港与离港并存，预计短期内港口库存延续增加态势。企业库存持续下降对价格支撑明显。出口仍有第二批配额发放利好预期，尿素期货价格或继续震荡偏强。

3、沥青

本周沥青价格小幅震荡走高，收涨。本周国际油价大幅下跌，主要的利空因素为：以色列与伊朗同意达成停火协议，地缘局势出现显著缓和迹象，潜在供应风险减弱。全球需求增长相对疲软叠加美欧关税谈判暂陷僵局，对原油市场产生利空抑制，下周预计国际油价小幅下跌。下周中国沥青炼厂产能利用率增加，下周期虽然山东个别炼厂持续转产渣油，但华东主营炼厂以及江苏新海稳定生产。南方地区降雨减少，刚需缓慢恢复，北方地区间歇降雨影响，实际需求仍显一般。随着供应增加预期，预计厂库有累库风险；社会库方面，刚需有支撑，有去库预期。国际原油走势仍偏弱，沥青价格维持大稳走势为主，预计下周理论利润继续修复。沥青供增需减，厂库持续累库。北方降水天气增加，部分省份带路施工遇阻。国际原油窄幅波动，沥青成本端支撑有限。基本面供需矛盾仍存，沥青期货价格仍有下跌可能。

4、纯碱

本周纯碱2509主力合约冲高回落。隆众资讯所示，供应端，本周纯碱综合产能利用率81.32%，上周82.21%，环比下跌0.89%。其中氨碱产能利用率81.32%，环比下跌5.25%，联产产能利用率73.37%，环比下跌4.73%。15家年产能百万吨及以上规模企业整体产能利用率83.29%，环比下跌0.26%，周内纯碱产量70.90万吨，环比下跌0.77万吨，跌幅1.09%。其中轻碱产量31.31万吨，环比减少1.15万吨，重碱产量39.59万吨，环比增0.38万吨。需求端，截至6月底，国内浮法玻璃生产线在产223条，日产量15.78万吨，整体变动不大。本周中国纯碱企业出货量66.64万吨，环比下跌1.50%;纯碱整体出货率为93.99%，环比-0.40%。当下纯碱行业产能基数持续提升，库存的短暂去化更多是开工短暂的下行，焦煤期货价格表现不佳，后期继续观望焦煤、玻璃走势，成本逻辑结束后，下一步或将再度回归供需再平衡逻辑。

5、玻璃

本周玻璃2509主力合约继续震荡回升，沙河浮法玻璃5mm大板市场现金价1080元/吨，较前日提高4元。隆众资讯所示，最新本周浮法玻璃行业平均开工率75.43%，环比+0.29%，全国浮法玻璃日产量为15.78万吨，较6月26日+0.64%。最新样本企业总库存6908.5万重箱，环比-13.1万重箱，环比-0.19%，同比+10.57%。本周沙河市场出货前弱后强，周初出货一般，后续随着市场情绪升温，经销商、期现商采购意向增强，工厂产销率提升，华北整体库存环比小幅下降；华东浮法玻璃市场库存环比上周下降，周内出货差异较大，鲁、苏部分企业出货较灵活，整体去库；华中市场本周出货情绪不一，部分时日在天气好转及情绪带动下，出货过百，但亦存部分时日出货一般，从基本面来看，玻璃库存目前仍处于历史高位，短期需求端难以使其去化，目前更依赖于供应端的下降，但这种下降也极大概率不是短期能完成的，后期观望焦煤走势，成本逻辑结束后，下一步或将再度回归供需再平衡逻辑。不过，高层会议明确提出“依法依规治理企业低价无序竞争，观望后期各产业落实进度。

6、烧碱

本周烧碱2509主力合约继续震荡回升。隆众资讯统计，最新国内烧碱样本企业产能平均利用率为82.5%，较上周环比+1.3%。华北、华中、华东前期减产及检修装置陆续复产，虽山东有新增减产及检修装置，但影响时间短，华北、华东提负提升明显。隆众资讯口径，本周液碱样本企业厂库库存38.42万吨(湿吨)，环比下调1.58%，全国液碱样本企业库容比环比下调0.72%，华北、东北、华南区域库容比下行。山东周内多套装置减产及检修，加上月底清库存后部分企业库存低位，河北、天津低价出货致华北整体库存下滑。目前液氯有降价预期，非铝需求维持刚需，氯碱企业库存相对合理，后期供应存收窄预期，主产区需求仍有支撑，目前盘面看远期预期较好，现货价格存见底迹象，后期关注主力下游去库节奏，短期烧碱期价或延续震荡上行态势，远月表现或更优。

7、聚烯烃

本周烯烃价格震荡偏弱，收跌。本周国际油价上涨，主要的利好因素为：伊朗暂停与国际原子能机构合作，市场对地缘局势不稳定性的担忧浮现。叠加美国传统消费旺季仍在，均给予油价支撑。目前来看，地缘局势整体趋于缓和，且下周OPEC+将召开会议，叠加美联储 7 月维持利率不变的概率为 74.7%，预计将维持增产立场，对油市产生利空压力。预计下周国际油价或下跌。塑料下周涉及上海石化等装置计划检修以及前期检修装置开工负荷低而预期产量减少。需求相对淡季氛围延续，终端消费维持随用随采，开工以执行订单支撑为主。PE下游各行业整体开工率预计继续下降。生产企业库存预计小幅上涨。7月聚丙烯仍处于传统淡季，下游开工及订单走弱压制市场情绪发酵；供应端近期检修装置增多，然产能基数的持续扩张使得现货供应充足，市场看空心态仍占据上风。现货端难以有效跟进，现货市场维持盘整态势。

8、聚酯

PX0>对二甲苯。本周韩国对二甲苯FOB价格冲高后回落，成本支撑弱化。供应端，本周国内PX开工率小幅下滑为84.4%，供应水平有所降低，亚洲PX装置开工率小幅下滑至73.15%，供应整体有所收紧。需求端，下游PTA装置开工小幅上涨，产量有所增多，对二甲苯供需趋于紧平衡，聚酯终端日产量整体处于缩减的状态，对二甲苯供需虽然偏紧，但终端需求一般，难以支撑对二甲苯上行。当前对二甲苯运行逻辑回归基本面，需求端难以提振的背景下，关注原油价格，后市整体逢高或偏空运行。

PTA。供应端，本周PTA装置开工率小幅上涨。需求端，下游聚酯日产量回落，长丝开工率小幅增长，瓶片开工率大幅回落，短纤开工小幅下滑，PTA工厂库存与下游聚酯工厂PTA库存维持在中性水平。近期下游需求拉动一般，需求端疲软状态难以支撑PTA大幅上行，短期内或随成本端波动，预计震荡偏弱运行。

乙二醇。供应端，国内本周装置开工率较上周基本持平，装置仍处于逐步复产阶段，预计未来国内供应有所回升；海外方面，沙特一套110万吨装置起火降低负荷，导致近期预计到港量或继续维持低位，海外供应缩减。需求端，下游聚酯日产量缩减，瓶片、短纤产量均有一定降低，本周江浙纺织织造开工下滑，印染开工率较上周基本持平，订单天数继续减少，长丝及纺织企业厂内产品库存均累积。库存端，本周华东港口库存回升至54.2万吨，库存水平仍为近几年历史同期最低水平，乙二醇到港量尚未恢复，需求一般，预计港口库存继续低位震荡。乙二醇虽然低库存，但考虑到下游需求较弱，乙二醇仍逢高或偏空。

短纤。本周短纤现货价格走势偏弱，产销率一般。供应端，短纤开工下滑至85.97%，周度产量缩减有限，供应端维持稳定。需求方面，下游纯涤纱及涤棉纱开工继续维持中性偏低，需求低迷，，纯涤纱与涤棉纱的厂内库存微增，下游订单天数继续降低，短纤整体需求在减弱，终端印染、织造开工率仍偏低。当前下游需求较为疲弱，供应水平偏高，短期内逢高或偏空运行。

瓶片。供应端，本周瓶片装置开工大幅下滑，但产量处于同期偏高水平。需求端，下游需求整体维持高位，但存有走弱预期。工厂库存水平维持中性偏多位置，随着开工率下滑，预计下周库存水平小幅去化。由于瓶片产能近几年扩张明显，市场供应整体偏多，基本面偏弱，后市仍逢高或偏空运行。

9、苯乙烯

纯苯方面，本周开工率小幅上涨，华东地区港口库存环比继续增长，库存压力较大，现货成交受阻，基本面偏弱势。供应端，本周苯乙烯装置开工率变化不大，维持在80%左右，考虑到苯乙烯利润较好，下半年存有新装置投产预期，未来供应存有增多预期。需求端，下游3S近期对苯乙烯刚需仍在，ABS、PS、EPS产量均位于高位，ABS产量增多，EPS与PS产量下滑，七八月份家电排产降低，需求端存有走弱预期，下游库存整体有所累积。本周苯乙烯华东港口库存大幅度累积，库存水平为9.88万吨，厂内库存小幅去化。成本端支撑不足，苯乙烯基本面仍偏弱，短期内逢高或偏空运行。

10、LPG

液化气进口成本方面，中东地缘冲突缓和，运费有所下降，美湾运费继续上涨。从基本面来看，LPG整体产量小幅下滑，供应端维稳，LPG预计到港量水平维持偏高低，供应维持平衡。从下游来看，醚后碳四产量维持高位，MTBE装置开工率均上升，PDH、烷基化油开工下滑明显，丙烯厂内库存小幅去化，化工需求回落。预计未来几周库存去化减缓，LPG基本面由强转为中性，近期LPG或震荡偏弱运行，关注国际原油价格波动，注意风险控制。

有色板块

1、铜

宏观层面，美国6月非农数据超预期，联储7月降息几率不大，而美国总统特朗普表示将于7月4日开始向贸易伙伴发出有关关税税率的信函，关税忧虑再起。基本面上，国内进口铜精矿加工费小幅抬升，不过仍偏低，冷料市场供应亦维持紧缺局面，而副产品利润抵补下，国内精铜产量维持高位，6月我国精炼铜产量为113.49万吨，环比-0.3%，同比+12.93%，消费端，高铜价下，多家精铜杆企业陆续减产降库，开工率超预期降至63.74%，再生铜杆企业因原料断供、政策压顶、利润深度亏损等原因开工率加速下滑。库存方面，周内铜社会库存较前一周增加0.17万吨，出现累库，海外LME铜库存亦止降回升。总体来看，铜基本面支撑有所弱化，宏观市场情绪亦存不确定性，关注消息面后续动向，预计短期沪铜或偏震荡运行，若关税摩擦加剧不排除回落风险。

2、铝&氧化铝

国产及进口铝土矿价格持稳运行，消息面上，几内亚拟创建几内亚铝土矿指数，将在未来数月内正式启用。氧化铝方面，截至7月3日，全国冶金级氧化铝运行总产能8863万吨，较前一周下降34万吨，周度产量170万吨，较前一周减少0.6万吨。电解铝方面，截至7月3日，我国电解铝周度运行产能4382.97万吨，较前一周下降8万吨，周度产量维持在84.02万吨。铝加工板块，高温淡季叠加需求疲软，铝加工开工率小幅下滑至58.7%。库存方面，国内氧化铝库存继续增加，电解铝库存亦出现累库现象，LME铝库存止降回升。整体来看，氧化铝供应仍处于宽松状态，期现价差缩窄下，后续期价上行动向有限，若几内亚铝土矿无进一步动向，短期氧化铝价格或继续低位运行，而电解铝库存支撑较弱，关注宏观动向，警惕回落风险。

3、锌

国产锌矿加工费继续持稳，进口锌矿加工费环比上调，矿端供应依旧宽松。冶炼端，近期Nexa公司宣布，与工会雇员之间的谈判成功结束后，Cajamarquilla冶炼厂的运营已全面恢复，且产能利用率达到正常水平，此次停产持续三天时间，2025年销售指引保持不变。消费端，黑色价格回升，镀锌开工受提振上行；周内有企业开工复产，带动压铸锌合金企业开工上行；因企业处于停产状态，氧化锌企业开工继续走低。库存方面，截至7月3日，国内七地锌锭库存总量为8.24万吨，较6月26日增加0.29万吨，较6月30日增加0.18万吨，国内库存录增，而海外LME锌库存维持降势。整体来看，锌库存仍处于低位，另关注宏观市场情绪变化，短期沪锌走势或仍坚挺。

4、碳酸锂

碳酸锂2509合约价格剧烈震荡。供应端，碳酸锂供应量维持高位，前期检修企业恢复生产，叠加气温回升带动盐湖端增量明显，市场可流通货源充足，整体延续供大于求格局。中矿资源虽启动3万吨高纯锂盐技改，但短期对供应影响有限。需求端，正极材料呈现结构性分化。磷酸铁锂价格止跌上行，成本端受碳酸锂涨价支撑，但下游电芯厂观望情绪浓，需求偏弱；三元材料中，523型价格微涨0.88%，但因钴价上涨导致成本承压，利润下跌，部分车企转向高镍或磷酸铁锂；钴酸锂、锰酸锂受原料涨价带动上涨，但需求集中于刚需订单。下游新能源汽车5月销量增长36.9%，但终端消费动力不足，电芯厂采购谨慎。库存端，碳酸锂上游库存未有效缓解，连续累库；正极材料样本企业库存环比无变化，下游电芯厂以去库为主，备库意愿低。目前锂辉石精矿（6%）CIF价涨至645美元/吨，但电池级碳酸锂利润降至-9848.53元/吨。现货价格方面，电池级碳酸锂均价61900元/吨（周涨2.65%），短期预计碳酸锂维持低位震荡，情绪正在逐渐消化。

农产品板块

1、油脂&油料

国际市场方面，特朗普表示美国最早可能于本周五开始向贸易伙伴发送信函，单方面设定关税税率，而7月9日是谈判的最后期限，市场担忧情绪上升，导致油脂板块冲高回落。布宜诺斯艾利斯谷物交易所表示，阿根廷已完成2024/25年度大豆收割，最终产量达5030万吨，略高于市场预期。国内方面，近期供应端略显宽松，国内大豆进口持续偏高。根据中国粮油商务网预估，2025年7月进口大豆到港量为1130万吨，较上月预估进口量上升80万吨，属于相对高位。国产新菜籽正大量上市，市场丰产预期较高，叠加近期菜粕进口上升，导致供应端压力偏大。油脂方面， MPOA数据显示马来棕榈油产量环比下滑，库存下降，或能给棕榈油价格提高一定支撑。综合来看，预计油脂板块整体有支撑，而蛋白粕板块有压力。关注特朗普政府在谈判最后期限前的政策动向。

2、棉花

本周供需两端预期开始转变，棉花市场开始显疲态。供应端压力或回升，根据中华全国供销合作总社、中国棉花协会发布，今年全国棉花种植面积达到4482.3万亩，若单产保持稳定，则市场预期2025年全国棉花产量有望突破700万吨。需求端显低迷，TTEB数据显示，6月纯棉纱市场淡季行情下成交不佳，纺企库存逐步累积。同时由于棉花表现强于棉纱，纺企利润情况继续恶化，至月底内地纺企即期现金流亏损已经达到近1000元/吨水平。库存累积及亏损较大使内地纺企开机率在下半月加速下滑。据TTEB评估， 6月纯棉纱（不含再生）消费量为49.5万吨，同比下降3.3%，环比下降8.1%。1-6月累计消费量为307.5万吨，同比下降6.6%。综合来看，上游供应压力或回升，而下游需求依然偏弱，棉价上方或有压力。

3、白糖

当前全球供需结构是偏宽松的，但国内糖价走势明显略强于外盘，核心原因是进口进度偏慢。因此，进口糖到港数量成为当前阶段左右国内糖市走向的关键因素之一。供需方面，截至6月底，国内产区销售进度快于预期，库存下滑较快，产区糖厂挺价意愿走高，现货报价相对坚挺。在没有外部糖冲击的情况下，郑州期糖盘面一度向国内现货价格靠拢。进口方面，近阶段国内进口糖浆及预混粉数量明显下滑，进口端主要依靠进口原糖进行补充。商务部预计，6月份进口糖到港量将大幅回升，同比或增42万吨。进口上升将对国内供应形成冲击，进而压制了郑州盘面的反弹势头。在国内新糖上市前的7-9月份期间，进口原糖在供应端的影响会增大，接下来进口数量多寡与进口节奏变化将左右国内期货盘面走势。

4、生猪

本周生猪市场延续涨势。供应端呈现结构性紧张，月初集团场控量出栏叠加南方降雨影响调运，二次育肥截流标猪现象增多，导致屠宰企业收猪难度加大。需求端仍受季节性压制，卓创数据显示，终端消费疲软致屠企开工率续降1.64个百分点至25.94%，但肥标价差扩大促使企业调整销售策略。仔猪价格续跌至4333.33元/头，反映补栏情绪持续低迷。短期来看，在情绪驱动与供应偏紧支撑下，近月合约维持强势，但需警惕消费疲软与冻品出库带来的回调压力。

5、玉米

本周玉米市场呈现"现货强、期货弱"格局，东北产区贸易商库存偏低支撑价格稳中偏强，华北深加工到货量回升令价格承压。中储粮启动30.6万吨进口玉米拍卖，河北同步实施小麦托市收购，政策信号多空交织。卓创数据显示，东北主流价格周涨10-30元/吨，但进口玉米拍卖削弱市场看涨情绪。需求端表现分化，深加工利润亏损收窄，但部分企业计划检修；饲料端受小麦替代压制，采购维持刚需。短期来看，在现货渠道库存消耗与政策粮投放的博弈下，预计市场维持震荡格局。

6、鸡蛋

现货市场维持供需宽松格局，钢联数据显示老鸡周出栏量续降1.54%至52.92万只，反映养殖户延淘心态仍浓。供应端压力持续显现，1-4月历史高位的补栏量正集中转化为新增产能，叠加适龄可淘老鸡占比下降，产能去化进程受阻。需求端受高温高湿天气制约，贸易商维持低库存运作，市场交投清淡。虽然当前已开始提前交易8月旺季预期，但卓创数据显示生产环节库存仍处高位，且新开产蛋鸡数量持续增加，预计旺季反弹空间将明显受限。短期来看，在产能释放与季节性需求的博弈下，蛋价或维持低位震荡。

7、纸浆

本周纸浆主力合约本周继续震荡偏弱运行。供应方面，智利海关公布的数据显示，智利6月纸浆出口量39.1万吨，其中对中国出口24.5万吨，漂针浆11.3万吨，漂阔浆9.5万吨。近期港口库存累库至历史高位，叠加巴西新货源陆续到港，供应压力进一步增加。需求方面，下游白卡纸市场局部调整，生活用纸价格波动运行，文化用纸延续弱势整理态势，据同业反馈，纸厂开工率整体偏低，成品纸订单不足，终端消费依然偏弱。综合来看，纸浆库存压力较大，需求淡季延续，浆价难有上行动力。

8、天然橡胶

天然橡胶主力合约本周震荡偏弱运行。供应端，本周泰国、云南和海南产区降雨影响割胶，但随着降雨量减弱，原料价格有所回落。库存129.3万吨，环比增0.6%，连续两周累库。需求方面，下游轮胎企业库存水平偏高，本周半钢轮胎与全钢轮胎产能利用率分别为70.04%和63.73%，环比分别降7.64和1.89个百分点。部分企业停工检修，另有部分半钢轮胎企业降负运行，对轮胎产能利用率有拖曳。据隆众调研，随着停工检修陆续结束，预计下周轮胎企业产能利用率有所回升。综合来看，天然橡胶基本面仍处于偏弱状态，价格上行有压力，预计胶价维持震荡运行。

文章数据来源：钢联数据、SMM、iFinD

黑色分析师 胡万斌 投资咨询编号：Z0017192

能化分析师 杨广喜 投资咨询编号：Z0000278

有色分析师 张靖靖 投资咨询编号：Z0019221

农产品分析师 袁徐超 投资咨询编号：Z0019817

（转自：华闻期货）