（转自：瞰华东）

苗野｜发自北京

距离500亿元债务到期仅剩四个月，浦发银行上演了一场牵动整个银行业的资本补充大戏。

6月27日，上海浦东发展银行总部的交易室内，随着最后一批数据确认完成，信达投资有限公司（以下简称：信达投资）持有的117.85亿元浦发转债正式转换为9.12亿股普通股。

这一操作使中国信达这家资产管理巨头一举获得浦发银行3.01%的股权，空降前十大股东行列。

对于资本充足率逼近监管红线的浦发银行来说，信达投资的入局无疑是一场“及时雨”。

截至2025年一季度末，浦发转债未转股比例高达99.99%，意味着若无法在到期前实现转股，浦发银行将面临超过500亿元本金及利息的现金偿付压力。

信达的出手使未转股余额骤降至382.11亿元，但这一数字仍是悬在浦发银行头上的“达摩克利斯之剑”。

浦发银行表示，信达投资将持有约1.18亿张浦发转债转为公司普通股，体现了投资者对浦发银行发展的信心。后续，公司将努力通过良好的经营业绩持续夯实转股基础，进一步提升资本市场对公司的价值认同，推动可转债转股。

信达百亿转股，AMC再演“白衣骑士”

信达投资此次操作堪称资本市场的一场“闪电战”。

6月25日，信达证券管理的资管计划通过上交所系统累计增持浦发转债1.1785亿张，占发行总量的23.57%。

次日，这些价值132亿元的债券被悉数划转至信达投资账户。

第三天，信达投资宣布将全部可转债转为浦发银行普通股，合计转股数量达9.12亿股。

如此高效率的操作背后是浦发银行迫在眉睫的资本压力。

作为国内系统重要性银行之一，浦发银行核心一级资本充足率不得低于8%。而2025年一季度末，浦发银行该指标仅为8.38%，较上年末下降0.11个百分点。

值得关注的是，信达投资此次转股支付了7.17%的溢价。6月27日当天，通过买入转债转股的成本比直接在二级市场购买浦发银行股票高出7%以上。

有机构分析认为，这种看似“不划算”的交易实则暗含深意，信达投资若在二级市场直接大举买入银行股，可能会引发股价剧烈波动，最终成本要远超7%的溢价。

中国企业资本联盟副理事长柏文喜认为，通过可转债转股补充核心一级资本是浦发银行的迫切需求。信达投资通过逆周期投资策略在当前银行股估值较低、基本面改善的市场环境下，选择增持浦发可转债，若后续银行股市场表现回暖，其潜在收益空间较大。

时间拉回2019年10月，浦发银行发行了500亿元可转债，每张面值100元，期限6年。这笔巨额融资曾被视为银行业资本补充的经典案例，却在2025年变成了债务压顶。

今年10月28日，这笔债务将到期。如果到期前未能转股，浦发银行将面临近500亿元的现金偿付压力。截至6月底，浦发转债未转股比例高达99.99%，情况十分危急。

浦发转债困境并非个例。当前市场上，紫银转债、上银转债、常银转债的未转股比例均超过99.99%；另一边，年内已有苏行转债、成银转债、杭银转债等5只银行转债因触发强赎条款退出市场。

“市场对转股的冷淡有其原因。浦发转债最新转股价为11.45元/股，较当前正股价格存在约15%的溢价空间。投资者转股即面临账面损失，自然缺乏转股动力。”某券商分析师认为，资本压力与日俱增，浦发银行亟需外部力量介入破局。

信达投资的出现并非偶然。这家中国信达的子公司，正是为化解金融风险、维护金融稳定而设立的首家金融资产管理公司，此次操作手法与两年前光大银行困境如出一辙，也是中国资产管理公司第二次扮演银行可转债的“救场者”。

早在2023年3月，原中国华融（现中信金融资产）斥资超百亿元溢价买入光大转债并转股，最终持有光大银行7%股份，成为第四大股东。

对AMC而言，参股上市银行能够对当期及未来利润形成显著贡献。中信证券银行业首席分析师肖斐斐测算，在银行股的初始投资中，成本价与1倍PB之间的差值可以直接计入当期利润。在后续投资期间，参股投资对投资主体的利润贡献强于财务投资。

382亿“堰塞湖”，资本压力的未解难题

尽管信达投资解决了近24%的未转股余额，浦发银行面前仍横亘着382.11亿元待转股债券，占发行总量的76.42%。

距离到期日仅剩不到四个月时间，化解这一“堰塞湖”仍是巨大挑战。

银行可转债券的转股困境直接关系到资本充足水平。根据监管规定，可转债只有在成功转股后才能全部计入核心一级资本。若持债到期，银行需兑付本息，不仅无法补充资本，反而会消耗大量资本金。

实际上，在这背后也折射浦发银行近年来的业绩“挣扎”。2025年一季度报告显示，该行营收同比增长1.31%至459.22亿元，归母净利润同比提升1.02%至175.98亿元。虽然增速不高，但已呈现企稳向好态势。

真正的隐忧在于净息差。2024年浦发银行净息差为1.42%，不仅较上年再降10个基点，更低于行业平均的1.52%。在股份行中，招行、兴业和中信的净息差分别为1.98%、1.82%、1.77%，浦发明显处于尾部。

浦发银行董事长张为忠曾表示：“经过一年的转型攻坚，全行发展动能日益强劲”。表面数据似乎支持这一判断：不良贷款率连续6个季度下降，2025年一季度降至1.33%。

但水面下暗流涌动。在浦发银行2024年年报中，重组贷款总额从2023年的8.64亿元暴增至369.32亿元，增幅高达4275%。

这一异常增长引发市场担忧。市场人士分析，重组贷款规模急剧膨胀可能起到延缓不良资产外露、美化报表的作用。

横向比较，浦发银行的资产质量仍处于同业较低水平。2024年招行、兴业和中信的不良率分别为0.95%、1.07%、1.16%，均优于浦发的1.36%。

更大的考验将在2025年年底到来。《商业银行金融资产风险分类办法》设置的两年半过渡期将结束。届时，浦发银行925.37亿元已发生信用减值的发放贷款和垫款账面余额必须归类为不良资产。

“这些不利因素叠加未能有效推动转股进程。”柏文喜认为，如果后续转股进度继续推进，浦发银行有望摆脱偿付危机。若到期前仍未实现大规模转股，浦发银行将面临到期兑付本息的压力。不仅会消耗大量现金，还会导致其未能完成通过可转债补充核心一级资本的使命，进而影响后续业务发展和资本充足率指标。

资本市场对浦发银行的价值判断也存在分歧。中信建投维持“买入”评级，预计2025～2026年浦发银行利润增速分别为3.3%、3.6%。

但浦发银行股价长期低迷，也从另一面反映投资者对其资产质量真实性和持续盈利能力的担忧。

“信达投资转股后，浦发银行普通股总股本增至302.64亿股，核心一级资本充足率压力暂时缓解。”前述某券商分析师认为，未来一年，浦发银行面临三重挑战：2025年底监管过渡期结束后的不良资产暴露，持续收窄的净息差对盈利能力的挤压以及数智化战略在基层的落地成效。

随着银行业分化加剧，资本实力将成为决定银行发展空间的关键因素。转股完成后，浦发银行迅速启动公司治理程序。

6月30日，浦发银行董事会提名信达投资党委书记、董事长林华喆为公司董事候选人。这一动作表明，中国信达不仅作为财务投资者，更计划通过董事会席位参与浦发银行的公司治理。

市场对此次“联姻”抱有较高期待。当日，在银行股普跌背景下，浦发银行股价逆势上涨2.44%，领涨银行板块。

“说明双方合作已超越财务投资向战略协同纵深发展。”柏文喜认为，信达通过参与银行的经营决策，提升其在金融领域的影响力。但未来市场仍存在不确定性，若浦发银行股价未能持续上涨，信达的转股收益可能不及预期，短期内面临一定的流动性限制，无法快速变现。

随着中国信达“复刻”光大模式，这种“AMC+银行”模式正逐渐成为化解银行转债危机的重要途径。信达投资转股带来的9.12亿股新股已正式入账，为浦发银行补充了宝贵的核心一级资本。不过，在中国银行业的历史上，从未有一家全国性股份制银行在资本充足率触底后能迅速重回巅峰。

距离2025年结束还有不到六个月的时间，张为忠领导的浦发管理团队正在与时间赛跑。一场涉及百亿资本的“闪电战”刚刚落幕，但更大的挑战仍在路上。

责任编辑：苗野