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2025年7月2日，清华大学中国经济思想与实践研究院（ACCEPT）举办的第49届中国与世界经济论坛在线上播出，主题为“2025年中期宏观论坛”。与会嘉宾包括KKR投资集团大中华区首席经济学家花长春、中国人民大学国际关系学院教授金灿荣、兴业银行首席经济学家鲁政委、住房和城乡建设部原副部长仇保兴、国家信息中心原总经济师祝宝良、清华大学ACCEPT研究院院长李稻葵、清华大学ACCEPT研究院首席研究员刘培林。

鲁政委首先对中国融资现状与结构问题做出分析。指出虽然目前信贷低迷，但整体融资情况改善。信贷、M2及社融增速均处有公开数据以来的历史低位，但与名义GDP增速还是基本匹配（高于名义GDP增速大约3个百分点）。在进一步纳入境内外股权融资之后，实际企业的融资状况表现得更好一些。

当下贷款增速不高主要有三大原因：第一，过去依赖信贷的城投平台，在“清平退隐”（融资平台清理，退出隐债）后，压缩了融资，尚有的融资转向了发债；同时，房地产行业调整，银行贷款需求也显著减少；第二，国内企业加速全球化布局，部分投资转向海外，虽有投资但国内融资需求减弱；第三，随着中国经济结构的转变，看待融资的思维也需要发生转变，企业并非不需要资金，而是只靠贷款并不能完全满足其需求。国内大型企业由于跨境并购偏好股权融资而非未必是贷款；中小型企业早期现金流无法覆盖贷款利息，需要权益融资；很多盈利波动性较大，或者现金流波动较大的小微企业，也需要多种多样的混合融资，而非简单单一的按期付利息、到期本息结清、按照巴塞尔协议最多只能展期一次的标准银行信贷融资模式。

鲁政委指出，国内融资工具相对单一，主要依赖信贷，而美国等市场存在多样化融资方式，最近有拟在香港证券交易所上市的公司在进行面向小微企业"非股非债"的融资创新，值得以开放的心态加以关注。同时，目前银行风控模式也亟待转型，过去高度依赖抵押品特别是土地和房产做抵押的融资模式越来越难以为继，迫切需要银行转向深度理解行业的发展前景与当前在行业生命周期中的位置、企业在全球该行业中的市场地位、企业的公司治理水平等，梳理出企业的核心竞争力，依赖这些而不是抵押品来给企业融资。但银行行业和企业洞察能力的建立，还需要一个艰难的过程。当下中国企业全球化加速，电子、家电、美妆、造船等行业的海外营收占比已达25%-40%，接近日本企业水平，中小企业也在积极出海，当下正面临企业国际化与资本市场机遇。港股将先于A股迎来牛市。美元"安全资产"属性削弱，国际资金首先从美元资产流出，然后转向欧美资产，接着转向日本资产，再接着流向中国资产。港股因制度灵活（注册制）成为企业融资首选渠道，也因为属于自由港和交易制度与欧美一致而成为从美元资产退出资金进入中国资产的第一站。优质企业赴港上市，鱼多就会吸引更多钓鱼人，有望形成"虹吸效应"，吸引更多资金来香港，推动未来H股估值系统性反超A股并带动A股上涨，目前已有少数公司H股股价高于A股了，这只是一个开始。他还建议扩大人民币主权资产池，以承接全球主权资金增加人民币资产配置的潜在需求，这些资金不太在意债券利率的高低。由此，可以扩大北向通规模，推出中国主权债券ETF（国债、政策性银行债、铁道债、地方政府债一般债都属于主权资产，必要时可以考虑合并地方政府一般债和专项债以做大人民币主权债资产池），便利海外资金投资。

针对个人资产配置，鲁政委建议：随着利率降低，普通投资者首先需要降低收益率预期；然后根据自身风险承担能力，适当考虑增配权益资产，保守的投资人可选择高分红股票基金或ETF，更积极的投资人可中小盘或科技类指数基金或ETF；最后还应该考虑过去关注不够的投资类别，比如黄金，国际货币体系重构支撑金价，宜长期配置黄金；还比如柜台债，对个人的目前都是主权债，没有信用风险，可提供比长期限存款更高的收益率；还比如可转债和公募REITs等。当然，对更专业的投资人，私募股权投资也可以考虑，关键是遴选出优秀的私募股权投资管理人并不容易。

图文来源：清华大学中国经济思想与实践研究院