彭博行业研究

欧美大型药企2025年年中展望

（彭博行业研究）——观点：美国和欧洲大型药企下半年前景，既有对美国药品定价的担忧，又有对拟公布数据集表现乐观的预期。礼来和诺和诺德将在销售和收益增长方面保持行业领先地位。美国已提出多种针对药品降价的方案，但尚未实施，而关税威胁促使许多企业承诺在美国加大投资。中国市场的压力已经对默克和艾伯维等企业造成了影响。预计将公布的关键数据集涉及阿尔茨海默症（诺和诺德、百时美施贵宝）、降脂（默克）、特应性皮炎（赛诺菲）和多发性硬化症（罗氏）领域。

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欧美药企逾3,500亿美元的销售面临专利到期风险

随着专利在2025-2030年到期，多达133种药品将失去独占权，美国和欧洲大型药企逾3,500亿美元的年销售额恐将受到仿制药竞争的影响。在药企面临专利到期风险的收入中，容易仿制的小分子药物约占40%，而生物制剂的占比最高。根据市场普遍预期，到2030年欧美药企的销售侵蚀规模最高可达1,370亿美元，其中生物制剂的占比接近一半。

美国大型药企似乎比欧洲同业面临的威胁更大。由于可瑞达的专利将于2028年到期，默克的风险敞口最大；该公司与百时美施贵宝可能在同业中受到最大冲击。辉瑞、强生和诺华也可能面临仿制药的严重侵蚀。诺和诺德和赛诺菲的情况则正好相反。

大型药企的仿制药风险敞口/受到仿制药侵蚀的销售

美元贬值 汇率或对部分药企不利

美元最近几个月下跌，如果跌势持续，可能会对报告货币非美元的药企构成较大利空，包括赛诺菲（报告货币为欧元）、罗氏（瑞士法郎）、葛兰素史克（英镑）以及诺和诺德（丹麦克朗）。另一方面，对阿斯利康和诺华等报告货币为美元的药企而言，汇率可能会让财报好看一些。尽管如此，所有欧洲大型药企均提供经汇率调整的销售和收益指引（即不考虑汇率波动对业绩的影响）。

第二季度美元下跌

2025年每股收益前景喜忧参半 拥有减肥药业务的药企领先

礼来与诺和诺德还位居2025年调整后收益增长榜首，但礼来的营运利润率仍有从2024年32%基础上显著扩张的潜力，而诺和诺德去年高达44%的利润率水平表明其进一步提升空间较小。结果是礼来的收益增长速度比销售增长速度更快。预计今年阿斯利康、赛诺菲以及诺华的每股收益均有望实现双位数增长；市场对诺华的这一预期尤其令人意外，因为该公司正面临多项专利即将到期的挑战。另一方面，由于旗下原研药受到盈利能力相对较高的仿制药冲击，百时美施贵宝与拜耳的利润率受到拖累。

表中2024-2025年每股收益预测数据已剔除迄今为止的在研药物研发(IPR&D)费用（如适用），以便提供更具可比性的增长评估。

大型药企调整后每股收益增速

• 拜耳股票领涨；哪些企业跑输同业？

• 诺和诺德、礼来销售增速领跑；哪些企业落后？

• 下半年有望改变临床实践的数据

• 需要关注的三大关键因素

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