在投资人才云集的富国基金，赵伟是投资经历和特长都非常突出的一位。

他是原研药研究员出身，早年在GSK（葛兰素史克）有过研究创新药物的实践经验。所以，他是业内少数真的从“药物研究本身”出发来分析创新药产业的基金经理。

由于对药物研制独到的见解，赵伟对于制药企业的分析角度，也是基于“新药”。这也是目前海外大型药厂看待国内药企的思路。

打个比方，对于有些基金经理而言，药企的面貌是一张张的“财务报表”，是静态的高估值，和过去几年忽上忽下频频遭遇行业面的打击，影响了业绩。

而在赵伟看来，药企是由一个个“在研”的新药构成的。有些公司手上有非常有前途的正在研发的新药，所以，哪怕现在业绩差一点，未来也可能会有很好的回报。而有些药企这两年由于在新药研发方面“投入不足”，哪怕现在业绩还过得去，未来也会有后续乏力的隐忧。

此外，赵伟也不讳言，他在富国基金投研平台上有“如鱼得水”的“爽感”。在富国的医药组里，他找到了一群“价值观接近”的同事，大家分工合作，各自在擅长的领域里挖掘牛药、牛人和牛股。

过去两三年，这支团队陆续关注到了多只翻倍股等，使得包括赵伟在管的基金在同行和机构之间得到了越来越多的关注和肯定。

赵伟会如何看待未来的投资机会和挑战？

经过了长达数年的“调整”，创新药企还有投资机会么？

金句：

1、未来国产创新药企业在国内的前景依然比较难预测。医保政策的背后是“人”，对“人”的预测难度本来就高。

2、在前一个周期里面，基金经理很容易选到20%~30%业绩增速且确定性很高的个股。但是在这一轮周期里，选到15%确定性增长的个股也比较难，医药股业绩的线性推演或许已经不再有效。

3、这一轮很多国产创新药企通过融入世界来获得更多的发展空间，各种形式的“出海”，开拓了国内创新药企在另一个方向实现自身价值。 

4、中国企业在未来的双抗药物的全球市场里，有望获得10%的渗透率。如果顺利实现，参照海外药企的估值，未来国内可能会诞生出上万亿市值的创新药企。

5、不要把上一轮的偏见带到这一轮。哪怕是同一个行业，每一轮周期里的行业特征不会一样，代表的成长企业也各不相同。要敢于对思维进行清零，冷静地去把握每一轮周期里的机会。

6、在创新药研究领域，公司当下的“优劣”或许并不重要，重要的是它的手上有没有“重磅产品”，医药企业的价值或许来自于旗下（潜在）重磅产品总和的估值。

01

“行业贝塔是最重要的”

过去四年里，医药和医疗板块的调整一轮接着一轮，而赵伟在这样的赛道里表现却不错，这是怎么做到的？

“我们认识到，行业贝塔是（医药投资中）最重要的。”赵伟郑重地说道。

所谓“行业贝塔”，就是细分产业的景气走向。

赵伟说，早些年大家投资医药股往往是基于公司“质地”去投资的。对于外部环境、医药采购政策、地方财政支付能力不是特别重视。

但随着过去几年，集采政策的持续深化改革，地方财政压力的凸显，外部因素对医药行业的影响越来越大。

国内医药类个股业绩、估值持续下沉；医药消费方向的企业，受到宏观影响的案例也在增多，这都是外部条件对医药个股的业绩预测产生的影响。

在前一个周期里面，基金经理很容易选到20%~30%业绩增速且确定性很高的个股。但是在这一轮周期里，选到15%确定性增长的个股也比较难。

诸多因素影响下，医药行业个股业绩的线性推演或许已经不再有效。基金经理需要更多的关注行业贝塔的变化。

02

机会来自“出海”

那么，怎样的细分行业，能率先走出现向上贝塔呢？

赵伟认为，国产创新药企业很有机会。

赵伟预计，国内创新药企在国内的前景依然比较难预测。医保政策变动的背后是“人”，而对“人”的因素预测难度依然很高。

但这一轮，很多国产创新药企通过融入世界来寻求发展的趋势越来越明显。

过去一年多，海外大型药厂纷纷斥巨资在国内进行大手笔的“收购”。有的收购国内药企还在研发阶段的新药；有的直接收购特定品种的海外独家开发、生产、销售权；也有拿出上亿美元乃至十多亿美元和国内搞合作研发。

各种形式的“出海”（全球资本汇入），开拓了国内创新药企另一个方向的发展空间，且可预测性更强。

同时，国内医保支付相对吃紧的背景下，仍在“腾笼换鸟”——压缩仿制药、鼓励创新药，两个方向都支持了创新药企的相对更优发展前景。

因此，过去一年里，赵伟果断把研究和投资重点转向有“出海”前景、有更多潜力创新药品种的医药企业。

03

持续“竞争优势”何在？

那么，国内创新药企，何以“一夜之间”成为了国际资本竞相合作的对象呢？

这背后有几个原因。

最直接的原因是，国内创新药企这一轮周期储备的研发品种，和国际新药研发的方向比较契合。

赵伟表示，这一轮中国赶上了两个行业风口，一是抗体偶联药物（以下简称ADC），一是双特异性抗体（以下简称双抗）。

这两者代表了明确的产业升级趋势：前者ADC是传统化疗的精准化升级，后者双抗是PD-1抑制剂的功能性迭代。

这两个领域都有非常巨大的潜在市场。

以PD-1为例，经过其统计，2024年单药销售额最高的一款药在全球的销售额达到290亿美元，第二名销售额也接近100亿美元，目前全球每年有约400亿-500亿美元花在免疫治疗核心市场。

现在全球药厂正期待通过双抗的研究，大幅提高PD-1的药物疗效。通过延长治疗周期，并覆盖此前PD-1不应答的某些适应症。

“这有望将全球免疫治疗市场扩容至1000亿美元（约7000亿人民币一年）。”赵伟预期，中国企业在未来的双抗药物的全球市场里，有望获得10%的销售分成（从如今几乎0%的渗透率开始），这将是700亿人民币利润一年的潜在市场。

考虑到一款双抗新药可能提供至少5~10年的现金流，这样的市场前景确实“激动人心”。

赵伟还表示，如果国内药企真的实现10%的全球市占率，参照海外药企的估值，未来仅双抗药物的市场，可能就会催生出万亿人民币市值的药企。

“这次要用成长的眼光来看待创新药企。”他说。

04

不要把上一轮的偏见带到这一轮

赵伟还有一个更长期的判断。

他认为，随着中国创新药企群体的形成和国内研发生态的建立，国内的创新药一步一步获得全球创新药企的市场份额几乎是不可阻挡的。

在国内研发新药至少有以下几方面优势：

首先是整体的成本优势，在国内研发的新药完成一期临床实验的成本，可能是发达国家十分之一左右。发达国家研发一个药的成本放在国内可能可以研发六、七个药。只要国际合作仍在延续，国内的药物创新产业就能不断承接到海外的需求转移。

其次是数据规模和质量优势，以某药企结直肠癌I期临床数据为例，该药物临床表现出显著疗效优势。在全球化竞争中，数据规模与质量成为重要决策依据。而中国药企生成高质量数据的成本效益显著高于海外，这构成创新药资产溢价的核心驱动力。

同时，产业环境优势也很突出。比如，国内有全球最强CXO企业，这类企业在服务科学家、服务产业资本和创新药企方面有很强的优势，也一直是支持国内药企创新的“高速公路”和“卖水人”。

赵伟认为，中国上一轮的医药创业投资爆发，给行业沉淀了许多积累，当年大量资本的流入，孵化了许多创新药企团队，也催熟了产业的研发条件，这些条件都为如今国内部分药企的成长奠定了基础。

赵伟尤其强调：“不要把上一轮的偏见带到这一轮”。

他认为，哪怕是同一个行业，每一轮周期里的行业特征并不一样，代表的成长企业也各不相同。要敢于对思维进行清零，冷静地去把握每一轮周期里的机会。

05

富国医药组的“研究精神”

身为富国医药组的“投资骨干”，赵伟也很愿意跟整个团队分享在挖掘医药新药大品种以及牛股的一些经验。

持续而踏实地跟踪行业内的数据，既是研究工作的基础，也是富国基金医药组“领先一步”的秘籍。

以早前上市的一家药企为例，早在这家公司上市之前，富国基金医药组的基金经理已经持续跟踪这家公司的新药数据很长时间。

从当年的数据看，该公司旗下在研新药效果非常突出，试验中患者总生存期的改善明显。另外，跟踪期间，他们还发现这一药物适应证非常广泛，包括食管癌、胃癌，肺癌、子宫内膜癌等。由此医药组内部判断这是一个“大药”，在该股上市之初即持有。

注：不代表基金当前或未来持仓，不构成基金管理人的任何投资建议，亦不作为未来收益的保证。

另外，富国基金医药团队有着投资观上的共识——选择真正有“产品力”的公司。

赵伟说，富国医药团队希望找到成长最快、在良好行业贝塔里最好的公司。这背后是公司的产品力（创新药的效果）能够被全球认可，并迈向全球市场。

如果药企只是面向局部市场，或是药效数据没有展现出相比全球同行的特色和优势，那赵伟及其所在的团队就不会特别关注。

06

一切“落点”于产品

那么寻找这类优质的、具备高竞争力的医药公司，有什么经验么？

赵伟表示，在创新药研究领域，公司当下的“优劣”或许并不重要，重要的是它的手上有没有“重磅产品”。

“医药企业的价值来自于其产品，我们分析医药企业实际上是对它的（潜在）重磅产品进行估值。”赵伟还认为，具备可持续高折现率的新药标的，通常集中于少数拥有重磅药物管线或核心专利资产的头部药企。

这类企业虽然短期赔率不高（性价比不高），但从长期看，具备稳定的20%-30%年化回报能力，还是非常稀缺的。

07

创新药行情或可继续

近期部分药企股价的调整，赵伟认为是市场对药物的安全性有疑问，但死亡病例的归因需结合患者基线特征进行差异化分析，在治疗不同阶段介入，效果可能不一样。后来相关公司的授权合作也说明了这一点，广谱的临床一期的安全性和有效性的数据还是很能说服人的。

当然这一进度还要继续跟踪。但从与医生的交流来看，虽然安全性数据不够好，但医生的接受度很高。医生已经认知到这一药物毒性，在临床干预上或能进行有效管理。

他坚信，如果没有重磅药品的失败，创新药的行情或许还可以持续。只要药物的临床数据好且一直在推动进行，中间的股价调整或许只是波动。

08

锚定“超级成长股”

除了创新药，赵伟对整个广义上的成长股投资都很感兴趣。

从他管理的组合可以看出，他的能力圈正从医药股持续拓展至新消费、新科技等领域。

他管理的一些全市场方向的基金，还买入过一家高端黄金首饰企业，这笔投资也为他管理的基金的净值做出了不小的贡献。

注：定期报告中显示的前十大持仓仅为时点数据，不代表基金当前或未来持仓，不构成基金管理人的任何投资建议，亦不作为未来收益的保证。

从赵伟角度看，他买入该个股的逻辑是，按照奢侈品品牌在国内的单店盈利模型与店数参考估算，评估是否具有可观的业绩增长潜力。

他还总结，成长股的空间并不来自历史业绩的稳定增长，而更多的来自于远期销售收入，这个思维和投资创新药时估测重磅品种的空间非常类似。

只有在产品的空间、时间、远期的销售峰值等方面都有超乎市场的前瞻预判，才有机会把握到更多成长股的增长机会。

当然，此时此刻，面向海外的创新药企仍然是赵伟的重中之重。

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