（转自：德邦证券研究）

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薛威 海外市场组组长

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【德邦海外市场】美元资产修复之后

核心观点：

6月全球股市涨多跌少。美国三大股指集体上涨，其中纳斯达克指数领涨；欧洲三大主要指数表现分化；亚太市场方面，韩国综合指数领涨。 

美国5月PCE基本符合预期，消费者信心显著下降。6月27日，美国商务部公布数据显示，美国5月PCE物价指数同比上升2.3%，符合预期，美国5月核心PCE物价指数年率录得2.7%，创2025年2月以来新高。6月25日周二，谘商会最新报告显示，由于预期商业状况、就业市场和收入前景较为低迷，美国消费者信心本月有所减弱，美国6月谘商会消费者信心指数降至100.4，略高于市场预期的100，但5月数据下修至101.3。 

美元弱势，股债修复。半年不到的时间，美元资产经历大起大落，美股深度回调后反弹、美元指数剧烈下行、美债4月初的巨震都集中在这惊心动魄的上半年。经历了两个多月的震荡回升，美股突破关税战前高位，纳指与标普500均刷新了历史新高，道指距离历史顶部也仅仅差之毫厘；而美元指数却持续弱势，从年初的高点110上方落至目前的97左右；再看10年期美债利率，从年初的持续上冲到接近4.9%至今，处于一个震荡回落的态势中，虽在4月初关税战前后经历了剧烈波动，但近期稳定回落。站在当下看，美元资产中除了美元汇率依然弱势外，美股已经强势回归，美债也转危为安，且4月初引发市场巨震的关税战因子似乎正在失去左右行情的地位，近期川普针对加拿大的关税言论并未导致市场显著波动，川普针对伊朗局势的措辞变化同样未对市场产生明显影响。至少从目前形势看，我们可以说在美元弱势的背景下，美股美债都得到了显著修复，特别是美股已经达到新高（以标普500为准）。 

联储降息预期打开，年内有望降息三次。经历了几个月的博弈后，川普公开释放了提前公布联储主席人选的信号，并声称只有支持降息的人才可能被提名。加上联储理事沃勒和鲍曼、票委古尔斯比针对降息可能提前的松口，FOMC下半年降息三次的概率上升至接近6成，按CME观察工具看，9月、10月、12月将分别降息一次。在5月核心PCE小幅超预期后也并未出现显著变化。这也是近期美股的热门小盘股获得资金热捧的重要背景，创新药、核能、稳定币等概念股纷至沓来，上涨势头一度盖过了纳指100的龙头。 

策略应对：关注低估巨头的强势反弹。在美股已经突破新高之后，SVIX、SVXY这一类做空波动率产品虽然还能继续持有并获得一定收益，但从弹性上看会弱于资金热捧的科技赛道，小盘热门股的持续大涨也让投资者难以重仓布局。在这样的情况下，关注制造业、消费和科技领域的巨头或是性价比较高的选择，虽然市场一直不乏对巨头的质疑声，但周五耐克在绩后的大涨或许可以给我们带来一些新的思考，经过时间考验的巨头，不缺乏在行业竞争阶段性落后局面下扭转颓势的能量。 

风险提示：海外通胀反弹超预期；全球经济景气不及预期；地缘政治局势超预期

摘自研报：《美元资产修复之后》

发布时间：20250630

分析师：薛威 S0120523080002 ；谭诗吟 S0120523070007

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