2025.07.02

作者 | 第一财经 胡弋杰

美联储是否会在7月会议上启动降息，成为当前市场关注的焦点。当地时间7月1日，美联储主席鲍威尔在葡萄牙辛特拉出席欧洲央行年度论坛时表示，“无法确定”是否会在7月作出政策调整，强调决策将“完全依据数据”，并称“不会将任何一次会议排除在外”。

这番表态较此前美联储官员普遍释放的“秋季后考虑降息”立场出现松动。鲍威尔并未就具体时点给出指引，仅重申美联储将通过“逐次会议”（meeting by meeting）评估政策前景。

受此影响，金融市场对7月降息的预期小幅上升。根据CME FedWatch工具，截至7月1日，交易员押注美联储将在7月30日结束的货币政策会议上降息25个基点的概率升至约25%，高于一周前不足20%的水平。此外，市场定价显示，投资者普遍认为美联储将在9月底前启动降息周期，并在年内累计降息两次，合计幅度为50个基点。

鲍威尔在论坛中还指出，在利率决策过程中，通胀路径仍是关键考量。他提及过去几个月美国对部分进口商品加征关税，显著推高了各类通胀预期，“我们当时之所以按兵不动，是因为关税的规模以及其对通胀预测的实质影响。”

前所未有的不确定性

在辛特拉会议期间，鲍威尔与欧洲央行行长拉加德、日本央行行长植田和男、韩国央行行长李昌镛、英国央行行长贝利同台讨论时均表示，全球政策制定面临前所未有的不确定性。

拉加德指出，当前的全球通胀风险呈“双向驱动”——一方面是商品价格和劳动力成本减缓带来的下行风险，另一方面则是地缘政治与财政政策不确定性可能引发的成本上行。

植田和男表示，日本央行正密切关注美国关税政策可能对输入型通胀形成的影响；贝利则称，英国能源价格等受管制项目上涨正在暂时推高通胀，但总体经济动能疲软将对价格形成抑制。

在这场多边讨论中，全球主要央行官员对短期通胀路径普遍持谨慎态度，但在节奏和优先顺序上呈现分歧。

鲍威尔重申，美联储将继续根据实际数据推进政策调整，并致力于实现“在充分就业和稳定物价目标之间的平衡”。当被问及如何向继任者交棒时，他表示：“目标是交出一套良好运转的经济环境。”

根据目前市场定价，未来政策会议的焦点将集中在7月30-31日及9月17-18日两次议息窗口。

美联储降息：7、9月之争

分析认为，一方面，当前美国通胀下行速度未显著加快，可能限制美联储尽早转向；另一方面，收入和支出放缓引发对经济增长放缓的担忧，可能促使美联储在未来几个月采取预防性宽松。

美国商务部6月28日公布的数据显示，核心个人消费支出（PCE）价格指数同比上涨2.7%，高于前值和市场预期的2.6%，且高于美联储2%的长期目标；按月计算，该指标上涨0.2%，略低于前值0.3%。

剔除价格因素后的实际消费支出环比下降0.1%，为2024年12月以来首次下降，显示消费动能趋弱。个人收入则环比下降0.4%，为自2023年3月以来最大单月降幅，反映收入端压力有所加剧。

通胀结构分化依然存在。服务业价格通胀仍表现出粘性，部分非核心商品价格则趋于稳定。数据显示，服务业中的租金与保险费用涨幅持续，而耐用品价格在年内多月呈现下降趋势。

券商JonesTrading首席市场策略师迈克-奥罗克（Mike O'Rourke）表示："很明显，你有关税的不确定性，在这些关税宣布并实施之前，除非经济放缓，否则（美联储）真的很难坐在那里推动额外的宽松政策。”

美联储内部对降息节奏的判断分歧也逐步显现。根据6月FOMC公布的“点阵图”，19位委员中有7位认为2025年不会降息，2位预计将降息一次，8位预计将降息两次，2位预计将降息三次。

不过，也有部分官员认为可以考虑更早行动。美联储理事米歇尔·鲍曼（Michelle Bowman）于6月23日在布拉格发表演讲时表示，若通胀压力持续受控，她支持7月启动降息。她指出，近期加征的关税对通胀的影响或较小且滞后，当前更应关注劳动力市场的放缓迹象。

外部政治压力正令美联储的处境进一步复杂化。辛特拉会议召开前夕，美国总统特朗普再次发声，发布一封手写公开信，指责鲍威尔“依旧太迟”，要求“迅速、大幅”降息，并称其犹豫不决已令美国“损失巨大”。