（转自：浙商银行FICC）

境内市场

跨季后资金面转松，叠加机构指标与规模约束消退，市场情绪回暖，利差继续压缩。50年特别国债表现亮眼，日内下行幅度达1.9BP，除了交易盘外，保险日内买入力度也显著增强。同时，市场延续今年以来极度抢跑行情，在财政部公布三季度发行计划后，针对7月中旬即将首发的20年期特别国债，市场再次提前布局换券行情，导致20年期品种日内走弱。目前存量规模约1500亿元的25超长特国01日内最大上行幅度达2.2BP，与其他20年老券的利差迅速收窄，不过午后伴随着配置盘的进场，早盘跌幅基本被抹平。

从全月政府债供给节奏来看，7月净融资规模预计维持在1.4万亿附近，与6月水平基本相当，整体供给压力虽处于高位但分布相对均衡，未出现单月供给集中放量的情况。同时考虑到今年政府债供给加速时，央行往往通过丰富的工具箱进行流动性投放以平滑市场波动，因此在当前货币政策保持适度宽松的背景下，7月政府债供给对债市的冲击可能较为有限。

整体市场环境来看，利多因素仍占据主导地位。短期来看，尚未出现足以扭转市场趋势的颠覆性因素，但经过6月的持续走强后，非银机构的杠杆和久期水平已攀升至相对高位，虽未达到极端拥挤状态，但也需注意交易结构的边际变化可能导致收益率下行过程中波动加剧。

全天表现

境外市场

美国芝加哥6月商业活动指数从5月份的40.5微降至40.4，低于43.0的预期，为1月以来最低水平，意味着经济活动已连续19个月萎缩。6月达拉斯联储制造业调查一般商业活动指数从5月的-15.3改善至-12.7（共识：-12.0），连续第五个月收缩。具体数据喜忧参半，当月生产、新订单、资本支出和就业略有改善，但未交货订单、出货量、交货时间、工作时间和库存恶化。在通货膨胀方面，6月份的支付价格和收入价格都有所上升。特别是6月份的物价指数从5月份的15.1上升到26.1，创下了自2022年7月以来的最高值。考虑到库存的下降，关税前库存阻碍价格上涨的影响可能已经开始减弱。

美联储官员博斯蒂克（非2025年和2026年票委）发表言论仍然预计今年会有一次降息。预计明年将有三次降息，没有必要通过加息来应对通胀。

周一亚洲开盘，市场并没有受到周末税改方案对美债的利空影响。尤其是进入欧洲时段，受到月末买盘的影响，美债收益率加速下行，从4.28%回落至4.24%。进入美国时段，美债收益率先上后下，午后的表现由于欧洲债市，月末指数再平衡继续推动买盘。期货市场活跃买盘和看涨期权交易似乎助推了涨势，导致10年期和30年期国债收益率降至5月初以来最低水平。各期限国债收益率下降3至6个基点不等，10年期国债收益率下跌约4个基点，至4.23%，接近盘中低点。2s10s和5s30s收益率差收窄1—2个基点，曲线走平。下午4点的月末债券指数再平衡预计将彭博国债指数的久期增加0.07年。截至美东时间下午3:10，美国2年期国债收益率报3.7151%，美国5年期国债收益率报3.7902%，美国10年期国债收益率报4.228%。周二亚洲时段，市场延续前一日的多头情绪，美债收益率继续下行4bp，10年期美债收益率突破4.2%，接近5月初的收益率水平。

与此同时，高盛将美联储降息预测从之前的12月提前至9月，连续降息3次，明年降息2次。目前市场仍然在交易夏季劳动力数据偏弱的交易主题，尤其在这次非农公布之前，已经定价非农偏弱的预期，而将收益率反弹的头寸布局推迟到夏季之后。在目前时点上，在利空因素未到来之前，降息的交易主题仍在发酵，逼空行情下，收益率有进一步下行的可能性，10年期美债收益率再突破4.2%之后可能试探4.11%/4.09%的位置。