猛然惊觉，2025 年已悄然过半！

回望这半年的全球市场，整体表现还真“意外”——

尽管基本面复苏、中美关系走向、中东地缘风险等问题悬顶，但全球大类资产表现居然还可以！

黄金延续强势，以24.79%的涨幅领涨全球，涨势远超预期。

恒生指数、恒生科技指数都有20%左右的涨幅。

纳斯达克、标普500，上半年涨幅虽然只有5个点左右，但近期已纷纷突破历史新高。

上证指数涨2.76%，在6月26日触及3462点年内新高；中证1000更是有6.69%的涨幅。

换句话说，即使在今年这般风雨飘摇的大环境下，全球仍不乏投资机会。

回到大A上，别看上证指数上半年涨幅难以匹敌同期美股、港股的凌厉走势，但也上演了一场“散装牛市”，结构性机会轮番登场。

开年DeepSeek与哪吒点燃AI火种，继而是机器人产业接棒；接着歼10让“渣男”军工爆发；还有疯狂的创新药......

由此，据Choice数据，在申万31个一级行业中，有18个行业自上半年低点以来的最大反弹幅度超过20%。

其中，计算机板块以高达41.33%的反弹幅度一马当先；通信、美容护理、国防军工的最大反弹幅度也都超过30%。

这样的表现、尤其是最近以来的强势表现，超出了很多人的预期。

首先是，本来大家很担心中美博弈、中东局势等风险会让市场进入调整。

但中美经贸关系阶段性缓和，加之中东局势虽然几次升级、好在也未演变成系统性风险。

最大的不确定性风险得到缓释，股市便只是短暂修整后就昂首向上。

其次是，中国经济的韧性也超出预期。

最新数据提供了有力佐证，6月30日公布的6月官方制造业PMI继续回升至49.7，高于5月0.2个百分点。

从分项看，当月生产指数、新订单指数分别为51.0、50.2，后者时隔两个月重回扩张区间。

有活干、有订单，老板们胆子终于撑起来了，6月采购量指数回升至50.2，重回临界点以上。

制造业有缓过劲儿那味儿了。

这种由数据印证的复苏动能，无疑为市场注入了关键信心。

随着上半年经济展现韧性和外部风险，市场对下半年的预期也随之升温。 

目前来看，对于后续市场走势，主流观点大致可归纳为三类设想。

第一种设想，是类似2019年的稳中向好慢牛行情。 

就是前边说的，认为经济基本面有了一定改善，外部风险因素有所缓释，中长期悲观问题出现向好的变化迹象。

叠加各类新兴产业持续涌现，为市场提供了丰富的投资主题和增长故事。 

因此不少人都预期下半年行情将与2019年的慢牛格局有相似之处。

第二种设想，是像2020年那样，在特殊环境下中美欧“政策共振”带来的全面上涨行情。

这种设想很美好，但结合接下来的形势看，年内实现的可能性恐怕有限。

下半年的压力很大，我们对这点一定要有清醒的认识！

首先是外部政策风险高悬。美国的对等关税暂停期将在7月9日到期，但目前美国与主要国家的谈判进展缓慢。

若到期后高关税重启或谈判破裂，市场极可能陷入反复“跌坑、爬坑”的震荡模式，显著抑制风险偏好。

其次，国内增量政策存在不确定性。

7月将迎来政治局会议、国常会及各部门会议密集期。

我们相信政策偏扩张、扩大内需的大基调不会改变，但市场期待的“超预期”增量政策能否落地、力度如何，这是一大关键变量。

政策预期差可能会扰动市场。

再者，尽管部分经济数据有好转苗头，但也存在一定隐忧。

比如前边说的6月官方制造业PMI数据，有改善，但依然处在收缩区。

从行业看，食品及酒饮料精制茶、专用设备等行业的生产指数和新订单指数连续两月扩张，很显然都是得益于国补的推动。

若下半年“国补”力度减弱，或暂停后重启不及预期，对这些行业又是一大挑战。

非金属矿物制品、黑色金属冶炼及压延加工等行业，这俩指数继续低于临界点，说明工业领域内需复苏是不均衡的。

前段时间有个新闻，汽车板块的补贴政策力度逐渐减小，把账单控制在60天内等政策，长期利好行业健康发展，但短期内对行业会形成压力。

最后，过去这周，央妈货币委员会开了二季度工作会议。有一个变化就是，删去了“择机降准降息”，改成“灵活把握政策实施的力度和节奏”。

这就意味着，短期内可能不打算再降了，毕竟5月已经降准降息了。

所以，喜欢梭哈股市的朋友，不要被近期的各种“新高”迷惑，务必对市场保持警觉！

第三种设想，是延续当下的震荡格局。

就是前边说的，基本面、外部因素都是惊喜与隐忧并存，这种复杂态势下，期待股市走出轰轰烈烈的单边行情，显然不切实际。

这种情况下，既不会像2020年那样“闭眼都赚钱”，也大概率不会重演2018年那种“睁眼就亏大钱”的熊市。

A股会按哪种设想走？不好说。

但大家可以关注一个信号——头部公募基金的操作策略悄然转向。

据券商中国梳理，6月下旬，多家头部公募密集推出偏价值、偏低估值的均衡主题基金产品。

这和以往在热点题材火爆时，集中发行对应赛道基金的做法截然不同。

同时，头部公募新产品建仓谨慎。

即使是近期有所调整、看似出现“黄金坑”的医药等行业，多只新发基金也表现出异常的谨慎，并未急于“抄底”上车。

这意味着什么？

意味着机构对后市的态度较为谨慎！注意，不是看空，是谨慎！

在不确定性高企的背景下，“梭哈”单一赛道或激进建仓的风险收益比不再诱人。而需要通过均衡配置来分散风险，通过控制建仓节奏来规避短期波动。

多年经验告诉我们，当机构高喊“牛市来了”，牛不一定来；

但当机构集体转向“谨慎防御”模式时，我们普通投资者一定要倍警惕！

换言之，在三种设想中，尽管很多人都偏向于第一种慢牛行情，但以第三种设想、即延续当前震荡格局，来规划下半年投资，降低预期、稳扎稳打，或许是更稳妥的选择。

这种情况下，分散配置是最好的应对策略。

就像前边说的，即使在上半年这么多不确定因素的背景下，全球仍不乏投资机会。

不要把眼光都放在A股，可以看看美股、港股、债市、Reits等，分散来投。

行情“散装”，“散装”配置。

先稳字当头，把下半年走得踏实来吧。