【导语】2025年上半年电解铝市场基本面运行稳健，虽受到对等关税影响，需求端面临一定出口压力，但总体呈现较强韧性，供需平衡仍呈现良性态势。4月价格受对等关税冲击出现阶段性显著下跌，但随着市场评估需求后、出口后情绪修复，市场震荡中抬升。下半年供需延续良性预期，在宏观联动之下，铝价仍存突破预期。

一、价格回顾：虽有对等关税扰动但铝价运行轨迹扎实

2025年良性的基本面格局使得上半年电解铝价格总体维持高区间状态。截至6月30日，2025年上半年A00现货铝均价为20312元/吨，较2024年同期上涨517元/吨，涨幅2.61%。

一季度受基本面支撑为主，二季度转为宏观驱动逻辑。一季度，A00铝价呈现震荡上涨后区间盘整走势。二季度伊始基本面运行仍显良好，社库呈现正常去化节奏，业者普遍预期4月铝价将有不俗表现。但关税博弈的升级使市场原本的上行势头戛然而止，促使上半年国内电解铝市场表现为“窄幅上涨-急挫下跌-震荡回升”三个阶段。4月中美关税博弈加剧对商品市场形成剧烈扰动，中国宣布对等反制后的首个交易日下跌620元/吨，跌幅达3.02%，创下近三年最大单日跌幅。随着关税博弈深入，市场观测实际对需求、出口的影响处在可控区间，情绪面修复，铝价温和回升。

二、关税事件回顾：铝产品关税经过多轮调整过后已达到50%水平

对等关税的概念来自特朗普第一任期内起草的《对等贸易法案》（Reciprocal Trade Act），该法案授权总统对某国产品征收的关税等同于该国对从美国进口的同一产品所征的关税。

2025年4月2日，美国总统特朗普在白宫签署关于所谓“对等关税”的行政令，宣布美国对贸易伙伴加征10%的“最低基准关税”，并对某些贸易伙伴征收更高关税，贸易战升级。随后，4月4日国务院关税税则委员发布公告，自4月10日12时01分起对原产于美国的所有进口商品，在现行适用关税税率基础上加征34%关税。随后中美双方继续互加关税分别达到125%和145%，中美两方贸易几近于脱钩。

5月10日至11日，中美经贸高层会谈在瑞士日内瓦举行。5月12日，双方发布《中美日内瓦经贸会谈联合声明》。联合声明中达成多项积极共识，中美大幅降低双边关税水平，取消4月2日后的关税决议，双方关税皆由34%调整为10%，另外在90天内暂停实施24%的关税税率。

6月9日至10日中美双方在英国伦敦举行了中美经贸磋商机制第一次会议，会议落实两国元首6月5日通话重要共识和巩固日内瓦经贸会谈成果的措施框架达成原则一致，就解决双方彼此经贸关切取得了新进展。

钢、铝产品关税独立于对等关税之外，2018年3月8日，美国总统特朗普借口“232”条款，对进口钢铁产品征收25%的关税，对进口铝产品征收10%的关税。2025年2月10日，特朗普宣布对所有进口至美国的钢铁和铝征收25%关税。2025年6月3日，特朗普再次将进口钢铁和铝及其衍生制品的关税从25%提高至50%。

三、基本面回顾：基本面良性平衡 无结构性风险

供需平衡回顾

2025年上半年电解铝市场基本面运行稳健，虽受到对等关税影响，需求端面临一定出口压力，但总体呈现较强韧性，供需平衡仍呈现良性态势。就月度平衡来看，年内库存基本处在近五年低位水平，二季度去库提速，至6月底降至近5年新低，至6月底铝锭社会库存降至41万吨左右，供需格局略显紧凑。

供应方面，2025年产量窄幅增长，上半年电解铝产量预估为2125.24万吨，同比增长43.37万吨，增幅2.08%。上半年建成产能窄幅增长至4505.8万吨，运行产能增长至4292.4万吨。新疆、内蒙等新产能投产基本完毕，西南、华南、华中、西北产能增减不一，另外有部分华东产能转移至西南，总体对供应影响有限。进口端维持高位状态，上半年进口量预计增长至121.44万吨，同比减少0.55万吨，减幅0.45%。

需求方面呈现较强韧性，预计上半年需求量增长至2253.14万吨，同比增长74.11万吨，增幅3.4%，需求结构性继续优化。地产建筑领域用铝量仍以3%以上的速率下滑，但汽车、光伏、国网等领域需求轮番支撑需求增长。出口端虽有关税博弈下的压力，但转口贸易与抢出口有较强带动，部分领域逆势增长。

成本利润回顾

2025年上半年电解铝企业生产成本整体呈现下降趋势，利润呈现增加的趋势。生产成本方面，富宝资讯数据监测显示，2025年上半年中国电解铝企业算数平均生产成本均值为17084.8元/吨，较去年同期降幅4.52%；其中，2025年6月生产成本均值16527.59元/吨，较2024年12月成本降幅21.78%。利润方面，2025年上半年中国电解铝企业利润均值3248.95元/吨，较去年同期增幅68.52%；其中，2025年6月利润均值3972.41元/吨，较2024年12月利润增幅473.90%。今年上半年原料方面国内氧化铝价格下跌明显，且动力煤、电价、预培阳极价格皆有下调，电解铝生产成本下降明显。

出口回顾

近年来铝产品出口受到多轮冲击，主要来源于美国单方面的恶意制裁，截至日前美国对我国铝产品关税已达到50%。铝产品出口关税变化主要经历了4轮变化，

自2018年起特朗普政府便通过“232条款”开始对我国铝产品加征10%关税，作为应对，自此时起钢、铝产品皆有部分经墨西哥、加拿大的转口贸易存在。此时加征关税的比例相对较低，总体对出口格局影响有限。

2024年11月15日，财政部、税务总局联合发布《关于调整出口退税政策的公告》,取消铝材等产品的13%的出口退税。此举是基于我国已经趋近于成熟的铝工业循环体系，出口产品在国际上已经具有较强竞争力，能够消化掉出口政策调整带来的冲击。市场实际表现证明，取消出口退税对电解铝市场走势未形成趋势影响。

2025年2月10日，美国总统特朗普签署行政命令，宣布对所有进口至美国的钢铁和铝征收25%关税。事实来看，我国的铝产品出口结构良性，出口依赖度亦未出现明显失衡，美国贸然调整关税政策，对自身及其伙伴的冲击要远大于对我国的影响。但对国内外铝市场的实际影响而言，此举更多的是影响国际货源流向，国际铝供应平衡并未受到根本冲击。

2025年6月3日，美国总统特朗普宣布将进口钢铁和铝及其衍生制品的关税从25%提高至50%。虽然本轮关税增幅为历次之最，但经过对等关税的洗礼后，市场对国内铝产品出口情况有了基本把握：外需稳健，美国的关税波动对市场冲击处在可控范围内。因而本轮关税调整未对市场形成明显扰动。

国内对原铝出口有限制，因而国内铝产品出口以铝材形式为主。就出口数据来看，据中华人民共和国海关总署数据显示，2025年1-5月中国铝材产品出口量为226.82万吨，同比减少17.59万吨，减幅7.2%。结合抢出口减少、贸易变数及季节性出口波动因素来看，预计上半年总出口约在280万吨，同比减少22.57万吨，减幅7.46%，出口的萎缩量处在可控区间。而就过去10年的数据来看，国内铝材出口以年均6.26% 的速率增长

四、下半年展望：风云际会之下 电解铝市场或仍存突破预期

基本面展望：基本面预期稳健市场仍存机遇

2025年下半年电解铝市场预计基本面延续良性预期，供需端延续紧平衡态势。就月度平衡来看，下半年库存或将延续近五年低位水平，预计三季度累库不及去年，延续五年同期低位水平，四季度季需求或季节性改善，供需格局延续紧凑状态。

供应方面，下半年产量预计继续增长，西南转移产能继续释放，西北置换升级产能继续释放，其余产能稳定运行，继续贡献产量增量，但区域间供应量的增减变化，将影响南北价格结构，呈现华东高于华南局面。建成产能预期仅有内蒙一家35万吨产能净新增，运行产能将提升至4300万吨以上。进口端东欧某国原铝保障，进口量维持高位，年进口量预计超过220万吨。

需求方面总量保持增长，新兴领域继续贡献增量。下半年需求结构性继续调整。地产建筑领域用铝缩减量或将扩大，新能源汽车、光伏、新基建、国网、以旧换新及新兴消费领域将保持稳定动能，提振需求表现。出口端仍面临关税端的不确定性，但经历过多重关税考验的铝出口，证实了全球市场依赖中国优质的铝产品供应，国内铝产业链在全球供应中不可替代的位置，决定了铝产品出口有基本的保障。

宏观展望：宏观预期不确定性增强 拨开迷雾找方向

影响下半年的主要宏观驱动有四个方面

一、贸易局势的不确定性

下半年贸易局势仍有较大不确定性，90天关税暂停期后，剩余的24%关税或是取消，或是继续延迟，但更大概率是将落脚至双方各自最为关切的领域，如稀土、电气元器件等具体领域的精确针对。落脚到用铝环节，或将会对板带箔、型材乃至家电、光伏等进行更进一步的限制。但结合我们前文的分析，我国铝产品出口结构良性，对美国依赖程度可控，预计贸易博弈的反应或将减弱。

二、美联储动向

经济学家预计今年美国GDP增长率可能降位为1%以内。较为疲弱的经济数据可能促进美联储政策趋向宽松，刺激消费，促进经济。但特朗普挑起的关税战抬升美国商品溢价，加剧美国的通胀，尽管在中美削减关税后，衰退风险降低，但通胀压力仍存，年内美联储在降息决策上或仍较为谨慎。综合预计，今年美联储降息一次概率较大，幅度预计50个基点以内，时间周期大概率会在9月附近。

三、地缘局势

地缘局势主要关注东欧和中东两个重点。东欧局势虽有缓和迹象，但双方均无实质性让步和谈意愿，冲突或转向僵持局面。中东局势缓和，但仍需密切关注风险。

四、国内政策工具

货币政策将继续保持稳健灵活的基调，根据经济增长和通货膨胀形势，适时调整货币政策工具，保持货币供应量和社会融资规模的合理增长。同时，央行将继续引导市场利率在合理区间运行，降低企业融资成本，支持实体经济发展。另外央行今年政策明确把促进物价合理回升作为重要考量，以推动经济供需平衡，扩大有效需求；这将给商品市场形成一定的价格水平企稳预期，提振市场信心。财政政策将继续发挥积极作用，加大对基础设施建设、科技创新、民生保障等领域的投入力度。通过增加专项债券发行规模和实施减税降费政策，进一步激发市场主体活力，推动经济高质量发展。

价格展望：多方因素联动之下电解铝市场或仍存突破预期

下半年，电解铝市场或偏弱震荡后随着旺季到来走强，临近年底价格季节性回落，总体整体维持高区间震荡，运行区间或扩大至19700-21500元/吨之间，均价20400元/吨，高于上半年。下半年影响电解铝价格走势的主要驱动或将落脚在需求表现及库存变化。需求端在国内投资和消费仍有增量预期的支撑下，一定程度抵消出口端变数。下半年铝水就地转化率预计将高于上半年，新产能释放偏向四季度，供应增量有限，库存低位或将成为常态。若在下半年市场期待的贸易战进一步缓和、美联储降息、国内增量措施利好刺激之下，铝价或仍存在突破年内高位的预期。