（转自：诊锁界）

作者：太微

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日前诊锁界关注了中国康复医院连锁龙头集团奥克斯医疗，当前我国康复医疗行业尚处于发展早期，但在老龄化加速和慢病、失能人口越来越多的今天，康复医疗正迎来加速发展。但在大洋彼岸美国，康复医疗发展已相当成熟，全美遍布3万余家康复医疗机构，有连续33年霸榜第一的美国最佳康复医院的芝加哥康复医院‌ Shirley Ryan AbilityLab，更有着包括Encompass Health、Select Medical在内的多家规模最大的连锁康复医疗服务上市公司，还有遍布美国大街小巷的个人或家族康复医疗机构。美国的康复机构无论是形态，还是模式，都十分的丰富成熟。其中美国的连锁康复机构的发展也经历了多个时期，本文我们将关注美国规模最大的连锁康复医疗服务上市公司精选医疗（Select Medical），其发展历程和模式对当前国内康复机构的发展也具有一定的借鉴意义。

精选医疗（Select Medical）成立之初，其仅仅是美国宾夕法尼亚州梅卡尼克斯堡小镇上的一家区域性物理康复门诊。然而经过29年的发展，如今，精选医疗（Select Medical）是美国规模最大的重症康复医院、康复医院、康复诊所运营商之一。目前，其在美国29个州运营105家重症康复医院，在14个州布局35家康复医院，在39个州和哥伦比亚特区运营1911家门诊康复诊所。其于2024年拆分上市的子公司在41个州运营547家职业健康中心。目前其业务范围涵盖重症康复、住院康复、门诊物理康复和职业健康四大板块。2024年精选医疗旗下的11家康复医院入选美国《新闻周刊》发布的2024年最佳物理康复中心。6家住院康复医院因其卓越的安全性、质量和疗效入选美国最佳康复医院榜单。

小镇康复门诊变身全美最大康复寡头成长史

精选医疗创办的阶段正处于美国康复医疗支付改革的第二阶段和第三阶段，回顾精选医疗成长史，可以说是伴随医疗支付改革进程在康复医疗各版块一路扩张并购和优化自身结构的过程。

1996年，罗科·奥滕齐奥（RoccoA.Ortenzio）和罗伯特·奥滕齐奥（Robert A.Ortenzio）父子两人在美国宾夕法尼亚的梅卡尼克斯堡小镇上创立了精选医疗，开业之初其仅仅是一家服务小镇居民的物理康复治疗诊所。然而其创始人罗科·奥滕齐奥并非首次在医疗领域创业，创办精选医疗是其四度创业，其野心并非是只在一个小镇做一家门诊。

1997年,Select Medical开启首次收购，标的是一家位于佛罗里达州中部的提供全方位服务的门诊康复公司，公司拓展了合同治疗业务。

1998年，Select Medical收购了美国最大的养老院运营商 Beverly Enterprises Inc的子公司 American Transitional Hospitals。 一举成为长期急症护理医院行业的一支重要力量。此外，Select Medical 收购了位于八个州的 15 家长期急症护理医院，在宾夕法尼亚州增设了第 16 家医院。1998 年底，它以 1.036 亿美元现金收购了总部位于圣路易斯的 Intensiva HealthCare Corporation（旗下22家护理院），并承担了 5650 万美元的债务。

1998 年，Select Medical 的收入接近 1.5 亿美元，但在接下来的几年里，这一数字将以强劲的速度增长。罗科·奥滕齐奥 (Rocco Ortenzio) 面对媒体采访时讲到：“在当今的医疗保健环境中，临界规模至关重要。”下一年，精选医疗的并购迎来加速。

1999年，Select Medical斥资1.604亿美元现金，并承担了6470万美元的债务收购了位于宾夕法尼亚州的NovaCare Inc.旗下的NovaCare物理康复和职业健康集团（NovaCare Physical Rehabilitation and Occupational Health Group）。正式进军门诊康复业务，依靠此次收购其接手了500余家康复诊所。至此，Select Medical在医疗保健行业的两个分支领域均已站稳脚跟。

2000年，Select Medical新增了10家医院，公司希望保持这一年增长速度。他们的目标是新增至少250张床位、服务50多万人口的医院。2000年，公司收入增至8.06亿美元，几乎是1999年4.56亿美元的两倍。实现快速增长同样有着潜在的风险，公司承担了巨额债务，最高攀升至约3.35亿美元。

为了偿还债务并为进一步的收购提供资金，公司于2000年开始筹备首次公开募股（IPO）。最终公司于2001年在纳斯达克上市，净赚约8550万美元。

2001年9月，公司换帅，罗科·奥滕齐奥（Rocco Ortenzio）卸任首席执行官一职，由其子罗伯特（Robert）接任。Rocco Ortenzio仍然担任董事会主席，并积极参与Select Medical的各项事务。当年，Select Medical新增了10家长期急症护理医院和35家门诊康复诊所，收入较上一年增长19%，达到9.59亿美元，净利润达2970万美元。

2002年，公司继续发展壮大，新增了8家医院和20家康复诊所。收入突破10亿美元大关，达到13亿美元，净利润总计4420万美元。此外，公司还在偿还建设运营基地时产生的债务。现在的债务负担略高于 2 亿美元，与公司 1999 年的债务金额相比有了显著改善，经营现金流 1.208 亿美元。

仅用6年，Select Medical 从一家小镇门诊发展成为一家业务遍布全国的多元化医疗保健公司。这种战略性、积极进取且负责任的增长模式，使该公司在当年被《福布斯》评为“美国最佳管理公司”之一。

Select Medical 在 2003 年斥资 2.3 亿美元收购世界知名的凯斯勒康复研究所 (Kessler Rehabilitation Corporation)。在特拉华州、佛罗里达州等9个州增加了 92 家康复门诊诊所。当年新增7家康复医院家康复医院，并在马里兰州成立了一家康复医院合资企业——此次收购标志着Select Medical进军住院康复业务，并补充了其异地合同治疗服务。接手凯斯勒后当年营收增加约 2.25 亿美元。精选医疗2003 年的收入增长到近14亿美元，通过收购Kessler在拓展了住院康复业务，精选医疗一跃成为住院康复行业的领军企业。

2005年，精选医疗私有化退市。

2007年，在南方保健债务重整的大背景下，精选医疗以2.45亿美元价格，接盘南方保健600家门诊康复中心，使自己的门诊康复中心数量翻倍，成为门诊康复业务的行业龙头。

2009年，该公司宣布与SSM Health Care成立合资企业。同年，精选医疗医疗再次IPO，登陆纽交所。IPO后，精选医疗继续以娴熟的资本运作手法，合纵连横，不断进行收购或业务合作。

2013年David Chernow被任命为首席执行官，联合创始人，RoccoA.Ortenzio和Robert A.Ortenzio成为公司的董事长。该年，除收购两家医院外，公司还与加州大学洛杉矶分校健康系统合作创建加州康复研究所。

2015年，精选医疗花费10亿美元收购了Concentra，这是截止目前其最大的收购项目之一。Concentra业务形态比较独特，目前依然单独以“Concentra”品牌构成精选医疗四大业务线之一。此外，在2015年精选医疗与Ochsner Health System建立合作伙伴关系。至此，精选医疗四大业务板块完成，后续就是不断地优化既有的机构和继续扩张。

2016年，该公司宣布与Kindred Healthcare达成交换医院的协议，该公司还收购了Physiotherapy Associates Holdings。4月以6500万美元价格出售合同治疗（Contract Therapy）给Revelstoke Capital Partners LLC的投资组合公司。

2018年，精选医疗旗下的子公司Concentra收购了US HealthWorks lnc,新增约240家职业健康中心和企业现场诊所。

2020年与RUSH成立合资企业，共管印第安纳州西北部一家住院康复医院和63家门诊物理治疗中心。计划新建拉什专科医院。

2021年。精选医疗继续扩张重症康复和门诊康复的版图。通过收购与合资合作等方式，旗下新增7家新的危重疾病康复医院和8家新的康复门诊/诊所。收购的8家诊所位于西弗尼吉亚州，标志着精选医疗正式进军该州门诊物理治疗服务。当年，精选医疗还同West Tennessee Healthcare 合作，新增运营一家重症康复医院，为麦迪逊和周边县提供服务。其总裁首席执行官在当年收购完成后表示，这些交易凸显了我们战略增长模式的重点和成功，即通过与顶级医疗保健系统合作来拓展我们的连续护理服务。

2022年，精选医疗和Inova Health System 在北弗尼亚州开设首家重症康复医院。与Shorepoint Venice Health 合作，运营弗洛里达州威尼斯的一家集重症康复与住院康复一体的综合医院。与UMPC合作设立新的住院康复医院，扩大其在宾夕法尼亚州住院康复业务，拓展急性后期护理服务。这是其在宾夕法尼亚州中部的第三家住院康复医院。

2023年，与AtlantiCare成立合资公司，在新泽西州东南部新增运营一家康复医院和13个门诊康复中心。2月收购俄亥俄州都柏林市的Reunion 康复医院；3月与CHS子公司印第安纳州路德健康网络有限责任公司成立合资企业，运营一家康复医院，进军印第安纳州。3月宣布计划在大奥兰多建设一家新的危重疾病康复医院和住院康复医院。

2024年，1月与CoxHealth签订合资协议，在密苏里州西南部新建一家住院康复医院。在德克萨斯州运营一家新的住院康医院，7月和UMPC在西岸开设卫星住院康复医院；9月收购俄克拉荷马州Valir康复医院

2024年7月，其旗下子公司Concentra作为独立业务版块在纽交所拆分上市，11月Select Medical的全资子公司Selct Medical Corporation 对其持有的Concentra81.7%的普通股进行分配，Select Medical不再持有任何Concentra普通股。Select Medical在当年用其职业健康业务Concentra分拆收益偿还了约20亿美元债务，负债率降低让财务状况更加健康。

2025年密苏里州首家神经过渡中心开业，是密苏里州首家此类NTC，开创地区神经康复护理先河。NTC是一种新型神经康复模式，旨在填补神经系统疾病患者从强化住院康复过渡到居家治疗的护理缺口。

精选医疗的成长，是不断调整扩张自身业务板块的扩张史，每一步都很精准的迎合时代的发展，目前其仍在不断调整优化自身业务版块。其成功与其创始人Rocco Ortenzio息息相关，作为一名康复医疗行业的老兵其四度创业都取得成功成为行业传奇。

精选医疗旗下的四大业务板块

从精选医疗的发展历程当中我们可以看到，精选医疗除了一路的买买买，其也在不断优化旗下的医疗机构布局。目前精选医疗已经围绕康复全产业链形成了三大业务板块，围绕门诊康复、普通住院康复、危重症康复建立了三级康复网络体系。

其于2024年拆分上市的Concentra则是职业健康业务板块的绝对龙头。目前Select Medical是美国大型康复医疗连锁机构当中少有的能够提供重症康复、住院康复、门诊康复等全方位康复医疗服务的大型康复寡头，同时其近年来不断减少对政府医保的依赖，拓展商业险支付，将连锁规模做优为成本优势，让自己在竞争中更有性价比，这也是其能够在在众多竞争对手中脱颖而出的原因。

 2024年其总收入达到51.871亿美元，2023年为48.260亿美元，增长了7.5%。从不同业务版块在总收入当中的占比可以看出不同业务版块在精选医疗当中的比重。

Select Medical目前核心业务是急性期护理暨重症康复版块，根据其财报，在2024年，重症康复医院部门的收入增长了6.3%，达到24.442亿美元，占其2024年总收入的47.12%。调整后息税折旧及摊销前利润增长了22.6%，达到3.016亿美元。调整后EBITDA利润率为12.3%。目前其旗下拥有105家重症康复医院，每年接受患者近10万人，出院前使用呼吸机的患者超三分之二。患者通常从综合急症护理医院转入精选医疗旗下重症康复护理医院，多数在重症监护治疗后仍患有慢性危重疾病。

其危重症康复医院能够取得成功很重要的原因之一是成熟的获客模式，其重症康复医院大多采用“院中院”模式运营。Select Medical与很多没有重症康复或者重症康复力量不强的地区医疗系统建立了合作，并租赁医院的一部分进行投资改造后设置重症康复科室，这样Select Medical就能很快获得源源不断的新客户，同时不同地区的医疗系统也从中获得收益，一方面填补了局部区域没有重症康复的空白。

 另一方面由于美国支付限制，重症患者由于其复杂的医疗需求，患者比综合急症护理医院患者需要更长的住院周期（2024年平均住院天数达31天），而医院重症监护室受制于支付要加快周转，平均住院时间为 5 天左右，稳定后要及时转入专为其独特需求设计的重症康复医院。重症康复医院住院让医保支付方和患者各方都受益，因为它们比医院重症监护病房便宜10% 到40%，并且可以提供更有针对性的护理。

其第二重要的业务板块是门诊康复，精选医疗是美国门诊康复诊所数量最多的运营商。2024年，门诊康复部门的收入增长了5.2%，达到12.503亿美元，而上一年的这一数字为11.889亿美元。调整后息税折旧及摊销前利润为1.086亿美元，而上一年的这一数字为1.119亿美元。2024年底旗下门诊康复机构1914家，遍布美国39个州，雇佣约11,300名员工，同450余家大学、高中和专业的体育组织建立了合作。其门诊康复诊所通常位于医疗园区或零售场所。2024财年数据显示，该板块对联邦医保依赖较小，约82%收入来自商业保险支付方（包括健康保险公司、管理式医疗组织、工伤赔偿计划、合同管理服务及自费患者）。很多支付方选择Select Medical原因是因为其能够提供高性价比的优质服务。

普通康复医院版块是其2024年增长最快的业务之一。2024年，康复医院板块的营收增长了13.4%，达到11.106亿美元，增速是三大业务版块当中增速最快的业务之一，而上一年的这数字为9.796亿美元。2024年旗下11家医院入选美国《新闻周刊》评选的美国最佳物理康复中心名单。目前旗下的住院康复医院有35家，年患者达4万，且患者满意度极高，93.9%出院患者都会推荐他们。截至2024年底，精选医疗在14个州运营着35家康复医院，雇佣了约13,700名员工。

近年来，其不断降低对联邦医保的依赖，在2022年、2023年和2024年，康复医院板块来自联邦医疗保险报销收入分别占46%、47%和45%。同时不断扩大商业保险规模，持续深化与商业保险公司的合作，以增加康复医院中商业保险患者的比例。

精选医疗旗下2024年独立拆分上市的子公司Concentra,此前也是精选医疗重要的业务版块之一。Concentra是美国最大的职业健康服务提供商，截至2025年1月在全美拥有552个职业健康中心和157个位于雇主工作场所的现场健康诊所以及Concentra Telemed，2024年其收入为19.002亿美元。2025年1月其收购了Nova Medical Centers，业务范围将进一步扩展至42个州620多家职业健康中心及企业健康诊所。

支付政策变革中成长的美国康复业巨头

Select Medical成为康复寡头的背后，个人与时代因素兼而有之。至今，康复医疗行业仍然是美国医疗产业相对薄弱的一个分支，有很大的成长潜力空间。美国的康复行业支付变革总体分为三个阶段。而精选医疗的创始人Rocco Ortenzio作为一名康复医疗行业的老兵，其见证经历了美国康复行业的每个阶段。

1965-1982年，美国医保针对康复医疗行业报销为按服务付费，该阶段住院康复医疗和急性病住院医疗费用尚未分开，医疗提供方提供服务后，按照报销标准和比例进行结算。该阶段美国的康复医疗行业也处于早期发展阶段。

在这一阶段精选医疗的创始人Rocco Ortenzio毕业后仅2年选择创业，在1958年在宾夕法尼亚州的哈里斯堡开设了自己的康复物理治疗诊所，当时只有医生直接转诊的患者才能接受物理治疗师治疗，其利用直邮和其他方式向医生推介他的服务，因为承诺为每位患者撰写详细治疗报告，让他脱颖而出，仅开业4个月开始盈利，并很快在梅卡尼斯堡开设了第二家。1969年，他在当时还没有康复医院这一概念之时，提出并修建了第一家康复医院，孕育了康复公司（Rehab Corp），这家公司于1972年上市。第一家公司上市后，他马不停蹄，于1979年创办了第二家公司Rehab Hospital Service Corp，经过5年发展成为了拥有6家公司的连锁企业并成功上市。但这一阶段，其身体也出了问题，1982年Rocco Ortenzio接受了心脏搭桥手术，出售了康复医院服务公司。

20世纪80-90年代，美国医保体系开始推行DRGs制度。由于按病种付费的推行，普通医院加快病人周转的挤出效应等因素让美国康复医疗行业迎来快速发展。该阶段DRGs仍处于雏形阶段，主要针对大多治疗方式相对固定的普通疾病采取按病种付费，住院康复、精神疾病等四类治疗住院时间长、治疗复杂且费用高，未使用DRGs支付，仍沿用按服务付费。由于按病种付费的推行，为缩短住院日，降低次均治疗费用，对急性后期的康复护理需求增大，这一阶段，一批康复医疗机构加速发展和增长，康复专业医疗机构、长期护理机构数量快速增长，康复费用也激增。

Rocco Ortenzio在这一阶段身体康复后也抓住了时代的机遇，1986年，他创立了大陆医疗系统公司（CMS），创办后1年就成功上市，迅速发展成为一家连锁康复医疗集团。CMS在1995年被出售。Selct Medical是其四度创业，他本打算退休，但是退休后很快变得焦躁不安，于是在1996年成立了Selct Medical，创始人四十年丰富的产业与资本运作经验基础上，使投资公司对创始人Rocco Ortenzio的看好，背后资本的支持让其并实现快速扩张发展，并于2021年首次成功上市。美国几大康复巨头Encompass Health、Select Medical、Kindred Healthcare、Genesis Health等大都成长于这一阶段。

由于康复费用的快速上涨，2002年后，康复机构的DRGs制度也开始推行，专门针对急性后期康复的FRGs-FIM付费制度应运而生，该支付制度的试行让住院周期及疗效得到有效管控，同时大大降低了费用支出。这一支付制度对康复医疗机构产生了很大的影响，其中Kindred Healthcare75%收入来自Medicare，由于后续支付价格的下降让公司财务状况陷入恶化，并最终退市。

这一阶段，Select Medical不断优化调整自身的机构，继续兼并扩张，一路成长为美国最大的康复医疗巨头之一，纵观其发展历史，与先后堪称完美。一方面是美国经济发展，医保支付助推了康复行业发展，当然Select Medical的成功与其创始人Rocco Ortenzio的成功息息相关，Rocco Ortenzio40余年先后多次在康复医疗行业的成功创业经历，管理经验都是Select Medical成为美国康复医疗寡头的重要因素之一。创始人Rocco Ortenzio已经于2024年去世，但其子Robert A.Ortenzio接棒精选医疗董事局主席。

近年来精选医疗仍然在不断地扩张发展，但趋势较之前明显放缓，同时其不断减少对政府医保的依赖，政府医保在总收入占比当中不断减少，而商业医保占比不断提升，这让政策因素对其未来发展影响更小。另外从其旗下医疗机构增量情况来看，近年扩张重点在康复医院，其康复门诊总量增速明显放缓。

给我们的启示

目前国内康复护理行业也正在迎来发展机遇，面对老龄化、慢病人群越来越多的时代背景，伴随国内推行的DRG/dip支付改革对康复患者的挤出效应，专科康复医疗机构正迎来前所未有的发展机遇。同时我国康复医疗机构无论是总量还是质量上都还有着巨大的成长空间，面对超老龄化来临巨大的潜在需求，康复行业将迎来快速发展。

纵观美国康复医疗行业几大公司发展，资本的助推起到了关键的作用，美国成熟的资本市场和产业市场，非常开放包容，在Selct Medical发展当中助力其不断扩张吞并小的单体或连锁机构，在很多企业陷入财务困境时，则可以进行破产重整，很快恢复并重新踏入资本市场。这些，都是需要我们深入观察、学习和思考的，当然这是顶层设计方面需要进一步思考并改善的。

美国目前建立完善的三级康复体系也是我们需要借鉴完善的，而精选医疗在三级康复体系上拥有完善的布局，其在重症康复上建立的“院中院”模式深度绑定区域医院，从而成为利益共同体，低成本获客。当然，美国很多医生集团，也采用各种方式与医院进行合作。医院本身是个复杂的平台，需要因地制宜、整合各种资源、组合各种要素，才能实现微观层面的资源优化配置和高效运行。曾经，我国也有“院中院”、“可是承包”等形式，但曾经莆田系医院没有道德底线的操作让“院中院”模式丧失了信任，但另外层面，“院中院”也一定程度能够让区域医院迅速补上短板，提升综合竞争力。目前国内院中院形式基本被杜绝，但医疗资源严重失衡，需要靠优质医疗资源下沉，但更长久的如何用市场之手来推动。当前城市医疗集团或者城市医共体内部成员单位的上下转诊或是一种探索，社会办康复机构如何与区域头部医院建立合作，以实现康复患者的承接，需要更多机制依托。

当前，精选医疗在美国官方医保对康复项目支付改革进程中，选择逐步减少对官方医保的依赖，同时不断拓展商业险等多元化支付在总收入当中占比，这也是我们涉足康复领域的企业需要提前考虑布局的，当前国内DRG/DIP也在逐步推行，康复领域最终也将受支付方式改革的影响，提前布局对接商保，降低对基础医保的依赖是前瞻性布局，当前部分头部康复医院也在积极对接。

未来进入超老龄社会，失能人群越来越多，无论是美国还是邻国日本的发展经验，上门康复护理未来都将是极具增长潜力的赛道。纵观南方保健和精选医疗等康复寡头的业务构成，上门照护都是非常重要的业务线，各公司上门照护业务年度营收少则数亿美元、多则近20亿美元。在美国，上门照护是医保所覆盖的医疗服务，联邦医保对老年人和弱势群体有照顾和倾斜，这为上门照护产业发展解决了根本的支付方问题。当然上门康复护理这一业务在国内能否进一步发展，也依赖于支付制度的进一步改革，当前部分省份试点推行的长护险让其进一步推行成为可能。

当前国内康复医疗机构总体还较为分散，且大多康复机构还较小，康复行业人才也短缺，市场尚属早期。但伴随老龄化和慢病、失能人群越来越多带来的潜在巨大需求，康复行业将在近年来迎来爆发。据国家统计局数据，2024年末,我国60岁及以上人口首次突破3亿人，我国拥有全世界最大规模的老龄人口，无论是政策层面，还是社会资本层面都有意愿助推康复护理行业的发展，借鉴美国康复医疗行业发展史，我国康复行业将在不久的将来迎来快速发展期，行业内或将迎来兼并扩张，最终诞生一批康复龙头。