（转自：华西研究）

华西宏观

（一）本轮理财季末回表压力或弱于季节性规律

本周（6月23-27日）理财回表压力或达到阶段性高点，存续规模显著承压。不过由于数据源受限（目前仅52%产品正常披露），当周实际录得规模环比下降2864亿元，存续规模降至31.33万亿元。近两年二季度同期规模降幅均在1.1万亿元以上。

不过我们倾向于，今年理财资金季末回表压力可能弱于季节性规律。这一判断可从两方面得到侧面印证，一方面季末理财在二级市场仍维持大额净买入。6月中旬（6月16-27日）以来，理财用于流动性管理的存单类资产日均买入量为129亿元，高于2022-24年同期14亿元的平均水平，同时也高于今年一季度同期的13亿元。另一方面，本轮季末银行融出维持年内相对高位，存单发行价格也持续向下，或反映季末银行各项指标压力可控，母行的回表诉求可能不高。

往后看，7月理财规模通常呈季节性扩张特征，且增幅往往高于前月回表幅度，历史上7月增幅普遍维持在1.4-2.2万亿元区间，6月降幅基本分布在0.8-1.5万亿元。跨季后，理财规模有望在下周（6月30日-7月4日）迎来季节性反弹，参考2022-2024年数据，7月首周平均增长规模达1.1万亿元，预计本次回升幅度或基本维持在1万亿元以上。

（二）杠杆率：银行间杠杆率持续冲高

银行负债端压力可控，银行间杠杆率连续冲高。 6月23-27日，存单加权发行利率为1.64%，较前一周下行1bp。在此期间，1年期SHIBOR利率同样呈下行态势，周均值为1.66%（前一周为1.67%），或指向跨季银行负债端压力不大。在此背景下，银行间平均杠杆水平持续攀升，由前一周的108.00%升至108.11%。周内来看，周三杠杆水平由前一周五的108.15%持续回落至108.05%，周四短暂回升后，周五再度降至108.10%。

交易所杠杆率反弹，平均杠杆水平由前一周的123.01%小幅升至123.07%。周内来看，杠杆率一波三折，周三降至周内低点123.05%，其后升至周四的123.10%，但周五再度回落至123.05%。

（三）基金久期：中长债基金久期压缩

6月23-27日，利率持续震荡，中长债基金久期有所下降。其中，利率型中长债基久期中枢由前一周的5.29年压缩至5.11年，虽然较6月中旬的高点有所回落，但仍处于历史高位；信用型中长债基久期中位数由前一周的2.44年压缩至2.41年，同样在历史高点附近。

短债及中短债基金久期中枢则继续拉伸，其中，中短债基金久期中枢由前一周的1.65年拉伸至1.70年；短债基金久期中枢由前一周的0.83年拉长至0.93年。

风险提示：货币政策出现超预期调整。流动性出现超预期变化。财政政策出现超预期调整。

证券分析师：刘郁 S1120524030003；

发布日期：2025-06-29；

《7月理财或迎万亿增量》

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