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文｜郭磊

2025年6月三个软指标出现分化，EPMI、BCI环比回落，制造业PMI环比上行。最新出来的6月PMI小幅上行0.2个点至49.7。PMI表现好于EPMI和BCI的原因是什么？我们理解样本区别是背景之一，EPMI主要是战略新兴行业，有一定特殊性。全行业的指标中，PMI可能规上企业占比较高；BCI样本多为民营中小企业。从6月PMI的结构来看，确实是大企业景气度往上，小企业景气度往下。

核心观点

2025年6月三个软指标出现分化，EPMI、BCI环比回落，制造业PMI环比上行。最新出来的6月PMI小幅上行0.2个点至49.7。

据万得数据（下同），6月战略性新兴产业采购经理人指数（EPMI）环比下行3.1个点至47.9（见《制造业淡季和出口回调下6月EPMI有所放缓》）。

6月长江商学院中国企业经营状况指数（BCI）环比下行1.0个点至49.3（见《6月BCI数据：继续确认的边际变化》）。

6月中采制造业PMI环比上行0.2个点至49.7。

PMI表现好于EPMI和BCI的原因是什么？我们理解样本区别是背景之一，EPMI主要是战略新兴行业，有一定特殊性。全行业的指标中，PMI可能规上企业占比较高；BCI样本多为民营中小企业。从6月PMI的结构来看，确实是大企业景气度往上，小企业景气度往下。

长江商学院BCI的简介是“相比较而言，参加BCI调查的长江校友和学员企业主要为民营中小企业，而这些企业主要聚焦于内需市场” 。

6月大型企业PMI为51.2，高于前值的50.7；中型企业PMI为48.6，高于前值的47.5；小型企业PMI为47.3，低于前值的49.3。

此外，行业分化是另一个重要背景。石油加工、化工、医药等三个大行业6月出现较大幅度环比异动上行。PMI行业样本量按其增加值占全部制造业或非制造业增加值的比重分配 ，这几个行业的大幅上行对总量数据应影响显著。其中医药主要是连续调整后的低基数；石油、化工的短期景气快速回升则与大宗商品价格变动有关。

6月石油加工与炼焦、医药制造、化学原料及化学用品制造业PMI环比分别上行8.6、7.2、4.0个点。

可相互印证的是，6月PMI的两个价格指标的确大幅上行，统计局指出“受近期国际原油价格上涨等因素影响，石油煤炭及其他燃料加工业主要原材料购进价格指数和出厂价格指数明显回升”。当然，由于地缘政治的影响，6月上中旬原油价格大幅上行，下旬快速回落，但基于月度数据采样特点，前半部分上行影响相对更大。

6月PMI原材料购进价格指数为48.4，环比上行1.5个点。6月PMI出厂价格指数为46.2，环比上行1.5个点。

从IPE布油价格来看，5月底为62.6美元/桶，6月18日上行至78.7美元/桶，6月27日降至66.3美元/桶。

制造业就业、企业预期两个指标6月环比均有所下降，服务业PMI也小幅回落，这意味着扣除掉大宗商品价格带来的行业异动影响后，经济还是出现了一定的内生动能放缓特征。

6月制造业PMI从业人员指数为47.9，低于前值的48.1。

6月制造业生产经营活动预期指数为52.0，低于前值的52.5。

不过6月PMI也有一些较积极的信号，一是出口订单环比小幅上行，和EPMI出口订单方向不一致，有待后续验证；二是建筑业PMI环比上行1.8个点，建筑业订单、业务活动预期有不同程度好转。这可能和近期政策部署更大力度推动房地产市场止跌回稳，以及同期财政资金、“两重”项目落地加快有一定关系。

6月PMI新出口订单为47.7，略高于前值的47.5。

6月建筑业PMI为52.8，高于前值的51.0。

6月建筑业PMI新订单指数为44.9，高于前值的43.3；建筑业PMI业务活动预期指数为53.9，高于前值的52.4。

注：

1.https://www.ckgsb.edu.cn/economic/pages/index/386

2.https://www.stats.gov.cn/sj/zxfbhjd/202506/t20250630_1960283.html

外部经济和金融环境变化超预期；地缘政治风险加剧；逆全球化关税再度出现反复可能；地产领域量价继续低位徘徊；狭义基建投资回升幅度不及预期；消费短期回升幅度不具备可持续性；社融扩张存在堵点。