（来源：上银基金管理有限公司）

王婷

上银基金权益投研部研究员

本硕毕业于南京大学经济学院国民经济学专业，擅长判断科技产业发展趋势并把握细分领域投资机会，目前主要研究领域覆盖传媒、计算机等行业。

市场概况

近一周，上证指数上涨1.91%，创业板指上涨5.69%，沪深300上涨1.95%，中证500上涨3.98%，中证A50上涨1.55%，科创50上涨3.17%。风格上，成长、金融表现相对较好，稳定、消费表现较差。从申万一级行业看，表现相对靠前的是计算机（7.70%）、国防军工（6.90%）、非银金融（6.66%）、通信（5.53%）、电力设备（5.11%）；表现相对靠后的是石油石化（-2.07%）、食品饮料（-0.88%）、交通运输（-0.24%）、公用事业（0.09%）、煤炭（0.66%）。

上周A股市场放量上涨，成长、金融风格领涨。其中受益于市场情绪回暖、产业景气上行、消息面刺激等多重利好共振，计算机、国防军工、通信等科技成长集体大涨；受稳定币概念催化，金融股表现强势。从Wind热门概念板块来看，表现相对靠前的是炒股软件（19.20%）、稳定币（16.72%）、金融科技（14.25%）、数字货币（12.82%）、跨境支付（10.41%）；表现相对靠后的是油气开采（-4.59%）、航运（-3.18%）、天然气（-2.28%）、白酒（-0.83%）、银行（0.01%）。

热点聚焦

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谷子经济的上下游产业链→

一、谷子经济的内涵解析

谷子经济是以二次元IP为核心，围绕动漫、游戏、小说等内容衍生出的周边商品（即“谷子”）所形成的经济体系。其核心驱动力是Z世代对虚拟角色的情感投射与文化认同，通过徽章、手办、盲盒等实体商品实现“虚拟情感的实体化”。这种经济形态本质上是“情绪消费”的极致体现——消费者购买的不仅是商品本身，更是IP角色带来的精神慰藉与圈层归属感。

从文化属性看，谷子经济承载着二次元文化的符号价值。例如，知名网游角色“吧唧”（徽章）因设计精美、限量发行，成为玩家展示对角色忠诚的社交货币；今年爆款动画电影的周边通过银葱细闪工艺复刻电影场景，被粉丝视为“收藏级艺术品”。这种文化消费具有强黏性，据艾媒咨询数据，2024年中国谷子经济市场规模达1689亿元，同比增长40.63%，预计2029年将突破3000亿元。

商业模式上，谷子经济呈现“IP授权+敏捷供应链+饥饿营销”的特点。头部企业特通过与全球IP合作，结合工厂直达门店的供应链体系，实现从设计到销售的快速响应。限量款、隐藏款的设置（如Labubu盲盒）则利用稀缺性刺激消费，二手市场溢价现象（如《排球少年》徽章拍出7.2万元）进一步放大了市场热度。

二、谷子经济的产业链分析

（一）上游：IP创作与生产制造

IP开发与授权

上游以IP为核心，涵盖动漫、游戏、影视等内容创作。日本动漫IP仍是国内市场主流，但国产IP正快速崛起。IP方通过授权获取分成，龙头生活家具综合零售商与超150个IP合作，2024年全球IP产品销售额突破100亿元。

版权保护是上游健康发展的关键。2024年国家版权局推出“版权强国建设典型案例”，通过“浦东模式”等举措保障企业合规权益，推动IP商业化有序进行。

设计与生产

设计环节注重创意与工艺创新。东莞厂家为爆款动画电影的开发的亚克力色纸采用银葱细闪工艺，PET胶片卡通过高透光设计还原电影画面，实现“用工艺讲故事”。生产端，东莞、义乌聚集2000家代工厂，亚克力立牌等标准化产品成本比日本低60%，支撑了国内谷子市场的价格优势。

（二）下游：销售渠道与消费生态

线上线下融合的销售网络

线上以B站会员购、淘宝等平台为主，《恋与深空》周边预售成交额秒破5000万元，《原神》“吧唧”单店销量超10万件。线下则呈现“商场二次元化”趋势，上海南京东路知名二次元商城引入40余家谷店，2024年前三季度销售额同比增长84%。

二手交易与社群运营

闲鱼成为谷子流通重要平台，2024年二次元及游戏用户占比超50%，动漫周边交易份额达30%。社群运营通过“晒谷”“换谷”增强用户黏性，如爆款动画电影的周边在社交平台引发数万点赞，形成“情感共鸣-消费-分享”的闭环。

文旅商体展融合

谷子经济与文旅结合催生“吃谷游”。南昌地铁、奶茶店推出二次元联动，上海北外滩设立“吃谷专列”吸引入境游客；还有潮玩主题餐厅在全国开设150家门店，结合主题餐厅打造沉浸式消费场景。

三、市场特点与未来趋势

消费群体年轻化与圈层化

核心消费群体为15-40岁人群，其中Z世代占比超70%。他们追求个性化与社交认同，12.82%的消费者会为限量版支付溢价，52.45%有展示收藏品的习惯。

竞争格局与行业挑战

市场呈现“分散化”特征，超20家连锁谷店品牌加速扩张，但同质化严重。版权侵权、炒卖现象（如《排球少年》徽章溢价百倍）制约行业健康发展，需加强监管与正版化引导。

技术赋能与产业升级

3D打印、AR互动等技术提升产品体验，如动态光影徽章、可穿戴AR周边；环保材料的应用（如可降解亚克力）响应可持续消费趋势。

国际化与IP本土化

头部潮玩品牌海外营收占比达30%，东南亚市场增速超400%；龙头生活家具综合零售商与国产IP合作，推动“国谷出海”。未来，优质国漫IP有望进一步打破对日漫的依赖。

四、结论

谷子经济作为Z世代主导的“热爱经济学”，已从亚文化圈层走向主流消费市场。其成功源于IP情感价值的深度挖掘、敏捷供应链的支撑，以及线上线下融合的消费生态。未来，行业需在IP原创力、版权保护、可持续发展等方面突破，同时探索与文旅、科技的跨界融合，方能在千亿级市场中持续领跑。

每周关注

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RWA与稳定币：重构数字金融的底层逻辑

RWA（Real-World Assets，现实世界资产）是指通过区块链技术将房地产、债券、大宗商品等传统资产转化为可交易的数字代币。这种「资产原子化」打破了物理资产的地域限制，使价值流通效率提升10倍以上。截至2025年中，链上RWA总价值已突破230亿美元，年复合增长率超200%，其核心价值在于将传统金融的「信用锚」与区块链的「技术效率」深度融合。

一、RWA与稳定币的协同机制

稳定币作为加密市场的「数字美元」，承担着价值尺度与交易媒介的双重角色。而RWA通过代币化重构了稳定币的信用基础：

抵押品升级：MakerDAO将美债纳入抵押品体系，其RWA抵押的DAI占比已达37%，使稳定币从「法币依赖」转向「资产支撑」。OndoFinance推出的USDY以短期美债为底层，实现4.33%的链上收益，成为机构资金的「避风港」。

流动性增强：稳定币为RWA交易提供即时结算能力。例如，数权宝在长三角试点中，用户通过USDT认购光伏板份额，每日发电收益自动兑换为稳定币，可直接用于跨境支付。这种「资产上链-稳定币结算-收益分配」的闭环，使RWA项目融资效率提升40%。

风险分散：RWA的引入改变了稳定币「单一法币锚定」的脆弱性。香港《稳定币条例草案》要求稳定币发行方必须持有至少2500万港元保证金或资产规模5%的抵押品，其中RWA占比不得低于30%，这种「算法+资产」的双重锚定显著增强了抗风险能力。

二、技术融合与市场突破

RWA与稳定币的结合正在重塑金融基础设施：

碎片化投资：RealT平台将美国970套房产拆分为5200万美元的代币，普通投资者可用50美元参与，年化租金收益达6.8%。这种模式使高门槛资产民主化，释放了全球约800万亿美元非流动资产的流动性。

智能合约创新：某跨国供应链平台通过智能合约实现应收账款Token自动分账，结算周期从7天压缩至实时，资金成本降低1.8个百分点。这种「可编程金融」使RWA的收益分配、风险对冲等操作完全自动化。

监管合规探索：香港金管局要求稳定币发行方每季度披露RWA储备明细，并接入监管沙盒进行实时监测。美国《稳定币国家创新法案》则规定，算法稳定币必须100%持有现金或短期国债，且需通过「豪威测试」认定为证券。

三、挑战与未来图景

尽管前景广阔，RWA与稳定币的融合仍面临三大挑战：

估值难题：链下资产的实时定价依赖预言机，Solana基金会主席LilyLiu指出，「大多数RWA有价值但没有价格」，缺乏持续交易导致估值失真。

合规风险：RWA代币可能被认定为证券，需符合各地证券法。例如，香港要求RWA项目接入国家信易链进行资产审核，税务处理需与金税三期系统打通。

流动性分层：当前RWA市场70%的交易集中在美债、黄金等低风险资产，而艺术品、知识产权等非标资产流动性不足，形成「资产孤岛」。

未来，随着DeFi协议与RWA的深度融合，这一领域将呈现两大趋势：一是「收益型稳定币」崛起，如UsualProtocol的USD0++通过质押美债提供50%的年化收益；二是「合规即代码」成为主流，香港计划在智能合约中嵌入监管规则，实现自动化风险防控。波士顿咨询集团预测，到2030年RWA市场规模将突破16万亿美元，成为连接传统金融与Web3的核心枢纽。

这场由RWA与稳定币驱动的金融革命，正在重新定义价值交换的规则。当东京银座商铺的1%所有权可以通过USDT认购，当深圳光伏电站的碳积分通过CNHT结算，我们看到的不仅是技术创新，更是全球资本流动范式的根本变革。

每周一图

消费级3D打印市场正经历从技术探索向规模化应用的跨越。2024年全球消费级设备出货量占比达96%，中国以34%的份额成为最大市场。这一市场的核心驱动力来自技术普惠与场景拓展：FDM（熔融沉积成型）技术成熟使入门级设备价格降至2000元以内，而光固化打印机精度突破50微米，推动手办、文创等领域爆发式增长。中国头部厂商实现设备年出货量超百万台，占据全球新增市场94%的份额。

市场特征与挑战并存：

价格与性能平衡：设备毛利率约50%，但耗材成本占打印总成本的60%以上，PLA材料均价0.01元/克，打印复杂模型综合成本达20-30元。

应用场景分化：教育领域占比35%，学校通过3D打印教学提升STEM课程参与度；家居领域则聚焦个性化配件，如定制手机壳、家具组件。但工业替代仍受限，FDM技术在强度、表面光洁度上难以媲美注塑工艺。

用户体验瓶颈：尽管厂商推出AI校准、远程监控等功能，仍有40%用户因操作复杂放弃深度使用。3D模型获取依赖第三方平台，设计资源碎片化问题突出。

未来趋势与突破方向：

材料创新：2025年生物基PLA、柔性树脂等环保材料占比将达25%，可降解耗材成本下降30%。

智能化升级：部分厂商将AI算法嵌入固件，实现打印路径自动优化，故障预测准确率提升至85%。

场景延伸：跨境电商推动3D打印玩具热销，义乌“打印农场”日均出货3万套，龙蛋、解压玩具等品类在TikTok销量破10万件。

根据波士顿咨询预测，2030年消费级3D打印市场规模将突破300亿美元，但需突破两大瓶颈：一是建立开放设计生态，降低创作门槛；二是完善售后服务网络，解决耗材兼容性问题。随着AI驱动的“一键打印”技术普及，3D打印正从极客工具向家庭制造中心演进，重构个性化消费的底层逻辑。

风险提示：基金有风险，投资需谨慎。本资料中的信息或所表达的意见仅供参考，并不构成任何投资建议。投资人购买基金时应详细阅读基金的基金合同、招募说明书和基金产品资料概要等法律文件，充分认识基金的风险收益特征和产品特性，并根据自身的投资目标、投资期限、投资经验、资产状况等因素选择与自身风险承受能力相匹配的产品。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽职的原则管理和运用基金资产，但不保证基金本金不受损失，不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。基金产品存在收益波动风险，基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩和其投资管理人员取得的过往业绩并不预示其未来表现，也不构成基金业绩表现的保证。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。行业、指数过往业绩不代表基金业绩表现，也不作为基金未来表现的承诺。