报告标题：《25M5行业维持较高景气度，展望暑期重点新品密集进展——游戏行业跟踪研究报告》

报告发布日期：2025年6月28日

分析师：付天姿（执业证书编号：S0930517040002）

分析师：赵越（执业证书编号：S0930524020001）

事件：25年6月20日，作为中国游戏产业研究院战略合作伙伴，伽马数据公布25M5中国游戏产业市场规模、中国自研游戏出海市场规模等跟踪数据。

本土：中国游戏市场延续较高景气度，新品贡献有所增强。根据伽马数据，25M5中国游戏市场实际销售收入达280.51亿元，同比增长9.86%，环比增长2.56%。相比25Q1（同比+17.99%）及25M4（同比+21.93%）有所放缓，但仍保持较快增长。25M5重点新品上线节奏加快，市场驱动因素由依赖长线产品商业化逐步转向新品增量拉动，新老产品协同支撑行业增长。

25M5中国移动游戏市场实际销售收入达211.77亿元，同比增长11.96%。1）逐步开始有重点新品上线，多款月流水破千万元。据七麦数据，腾讯《胜利女神：新的希望》上线首月即冲入iOS下载榜TOP30，iPhone游戏畅销榜月均排名第35位。新游《英勇之地》位列伽马数据25M5首月流水测算榜榜首，首月流水超亿元。2）长线产品继续通过IP联动与版本活动保持市场热度。《和平精英》SS33赛季上线新皮肤及活动，于赛季更新当日登顶iOS畅销总榜。

25M5客户端游戏市场实际销售收入为58.19亿元，同比增长1.58%。增长主要来源于新品与次新品的表现，《胜利女神：新的希望》和《三国志幻想大陆2：枭之歌》合计贡献超亿元，双端互通产品有望持续贡献增量。

暑期档来临，新品密度明显提升，多款重点游戏开启测试。25年暑期计划上线的游戏数量超过30款，涵盖SLG、战术射击、女性向等多个品类。代表产品包括：腾讯二次元MMO《最终幻想14：水晶世界》（6.19上线）、网易冰雪题材SLG《冰汽时代：最后的家园》（6.5上线）、以及瞄准差异化赛道的创新新品，如沐瞳的哥特风卡牌游戏《银与绯》与腾讯主打沙盘塔防机制的《龙石战争》。多款游戏目前已进入测试或预注册阶段，部分项目已确认定档。

出海：SLG+长线产品稳定拉动出海，自研游戏出海收入实现同环比正增长。根据伽马数据，25M5中国自主研发游戏海外市场实际销售收入达15.77亿美元，同比增长6.93%，环比增长1.50%。

1）SLG仍为拉动出海收入的核心品类，产品结构持续优化。世纪华通推出的《Kingshot》表现亮眼，25M5收入环比翻倍，位列Sensor Tower 25M5中国手游海外收入增长榜榜首。《Whiteout Survival》也延续稳定表现，持续贡献稳定增量。

2）女性向及合成类新品崛起，出海结构有望进一步多元化。柠檬微趣《Gossip Harbor》以剧情驱动的合成玩法持续增长；叠纸旗下《恋与深空》通过更新多个运营活动，带动游戏25M5海外收入环比增长24%，跻身Sensor Tower收入榜第10名。

3）成熟期产品通过内容更新实现稳健运营。米哈游《Genshin Impact》（原神）在更新版本推动下，25M5实现境外收入环比增长57%；腾讯《PUBG Mobile》维持收入高位，持续为出海业务提供稳定支撑。

投资建议：我们认为，游戏行业四条主要投资逻辑具备持续性，

1）板块维持较高景气度，消费情绪保持高位。

2）头部厂商产线整体聚焦端游等精品大作，中腰部垂类机会更多。

3）25年暑期档新品周期强势，多款重点产品定档或测试。

4）细分赛道持续有创新性玩法产出，“搜打撤”、SLG、休闲及高品质内容向等具备较强吸量能力。维持互联网传媒行业“买入”评级。

推荐腾讯控股、网易-S、心动公司、完美世界、吉比特，关注巨人网络、恺英网络、哔哩哔哩、金山软件、IGG、友谊时光。考虑：1）长青游戏费用率低稳定性强，有助大厂长期释放利润增量；2）中型厂商垂类机遇增多，买量成本可控，优质新品高密度上线或测试有望形成板块效应，关注上线节奏及持续运营表现。

风险提示：版号监管政策变化；新品表现不及预期；海外市场不及预期。