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责编|王晓燕

在资本市场中，贵州茅台一直是备受瞩目的焦点。近期，西部证券与华创证券围绕茅台酒展开深度研究并发布研报，为我们深入了解茅台的投资价值与市场前景提供了丰富视角。两份报告从不同维度出发，却都对茅台的未来发展给予了积极评价。

西部证券在研究中着重强调了茅台的长期配置价值。从产业层面来看，茅台作为行业头部企业，在行业周期性波动中展现出强大的稳定性。行业指标回升时，茅台稳健的运营不仅使其自身竞争优势进一步放大，还在一定程度上熨平了行业周期。在本轮调整周期内，茅台业绩稳健，份额持续扩张。当前行业已有好转迹象，渠道杠杆开始去化，茅台各方面边际改善较为温和，这意味着其股价走势将更加稳健，适合股东进行长期配置。

长期维度下，茅台业绩稳定且拥有稳定的分红政策和较强的分红能力。稳定的分红不仅为投资者提供了持续的现金流回报，也彰显了公司良好的盈利能力和财务状况。西部证券认为，茅台独特的社交属性与时间价值，使其收入可长期跑赢居民财富增速。按照底线思维测算，未来十年茅台整体业绩有望保持稳健增长。从资产属性和股东回报路径分析，茅台长期有望复刻海外成熟期高护城河公司的长牛路径，因此西部证券给予茅台“买入”评级。

华创证券则从政策影响和茅台酒动销等因素展开研究，认为尽管面临原有框架叠加政策加码的情况，但茅台凭借深厚根基与强大韧性，批价阶段性底部已现，长期商业属性维持不变，竞争力仍然突出。随着需求端政策影响有望缓解，飞天茅台酒批价阶段性底部已现，预计白酒消费需求走势在7月后有望修复。

茅台酒集卓越消费属性、收藏和金融属性于一身。其基础需求是核心客群的饮用需求，消费粘性强且复购率高。由于早年产能限制，茅台酒供不应求成为常态，再加上独特的越陈越香属性，延伸出收藏和投资需求。这三种需求往往集中于标品一身，构成了茅台酒复杂而独特的市场需求结构。茅台基础的饮用、消耗品属性决定了其具备较强复购率，高周转驱动增长，产品线向上延伸使其具备更强的提价空间与高端化潜力。尽管短期需求压力凸显，但头部白酒长期商业属性优秀、竞争力突出，当前股息率普遍已达4%以上，作为优质红利资产的吸引力正在不断放大。

综合两家券商的研报，我们可以看到茅台在当前市场环境下展现出多方面优势。在业绩方面，无论是短期的稳健增长还是长期的增长预期，都表现出色。在市场需求上，茅台酒独特的属性使其在消费、收藏和投资领域都占据重要地位，需求结构稳固且具备发展潜力。从资产配置角度，稳定的分红政策和潜在的股价增长空间，让茅台成为长期投资的优质选择。即便面临一定的政策和市场压力，茅台凭借品牌底蕴、市场地位和运营能力，依然在行业中保持领先。

当然，市场环境复杂多变，白酒行业也面临着诸如消费结构变化、市场竞争加剧等挑战。但从西部证券和华创证券的研报分析来看，茅台凭借自身优势，在应对挑战中具备较强的韧性和适应性。

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