（转自：华西研究）

华西宏观

（一）概况：央行加码呵护，跨季成本逐级攀升

6月23-27日，跨季将至，虽然央行呵护力度接连提升，但是跨季资金成本还是逐级上台阶。复盘本周资金市场，临近跨季，央行持续加码净投放力度，全周累计净投放12672亿元，为今年以来单周净投放次高。与此同时，6月中长期资金同样超额投放，合计投放规模为3180亿元，高于3月跨季的1630亿元。

在央行持续净投放资金的背景下，隔夜利率平稳，DR001全周基本围绕1.37%水平窄幅震荡；R001除周五小幅升至1.46%外，前四日同样基本稳定在1.44%左右。而跨季资金成本则持续攀升，DR007由周一的1.51%逐日升至周五的1.70%，R007也由1.56%大幅升至1.92%。

（二）展望：跨季后，流动性或将自发式宽松

往后看，下周一（6月30日）资金面将迎来最后考验，隔夜利率预计出现短期冲高，2022-24年二季度末R001单日上行幅度分布在38-155bp区间，今年一季度同期R001上行102bp。

进入7月，6月末财政资金支出，或将助力流动性走向自发式转松。结合历史来看，2022年以来季初首周资金价格中枢通常较跨季周前一周低3-13bp，叠加下周（6月30日-7月4日）政府债净缴款转为负值，为-59亿元（前一周为7898亿元），对资金面扰动降至低位，7天利率有望回落至1.5%区间。

然而，偏利空的因素在于，跨季大额投放的逆回购到期，将形成较大的资金缺口，下周逆回购到期规模攀升至2.0万亿元+。着眼当下，7月初央行的对冲力度，可能成为检验央行呵护态度是否延续的关键。

（三）公开市场：6月30日-7月4日，逆回购到期2万亿+

6月23-27日，央行公开市场净投放12672亿元，其中逆回购投放20275亿元，到期9603亿元；MLF投放3000亿元；国库定存2个月到期1000亿元。6月30日-7月4日，央行公开市场到期20275亿元，较前一周的10603亿元显著提升。

（四）票据市场：6月票据利率同比下行，大行买票规模升高

月末票据利率和大行买入量或指向信货可能弱于去年同期。6月以来，票据利率整体低于去年同期，以1M票据为例，今年6月票据利率均值为0.82%，较去年同比下行30bp。从大行行为来看，6月1-26日，大行累计净买入票据738亿元，较去年同期增加339亿元。

（五）政府债：6月30日-7月1日，净缴款降至-59亿元

6月30日-7月1日，政府债净缴款转负，为-59亿元。按缴款日计算，政府债净缴款回落至低位，国债和地方债净缴款量双降，分别降至-802、742亿元（前一周为3310、4588亿元）。

（六）同业存单：6月存单到期高峰已过

存单加权发行利率持续下行。6月23-27日，同业存单加权发行利率为1.64%，较前一周进一步下行1bp（前一周环比下行2bp）。

存单到期压力回落至低位。下周（6月30日-7月4日）存单到期2767亿元，单周到期规模降至年内低位。不过往后看，7月存单到期压力将逐周抬升，后续一周存单到期量升至5000+亿元。

风险提示：流动性出现超预期变化；货币政策出现超预期调整。

证券分析师：肖金川 S1120524030004；

发布日期：2025-06-28；

《流动性跟踪：跨季后，逆回购到期2万亿+》