（转自：华西研究）

华西非银

事件概述:

2025年6月25日，金融股大幅上涨，其中券商、保险、银行指数涨幅分别为5.52%、2.25%和1.04%。年初至今券商、保险、银行指数涨幅分别为-0.90%、9.68%、18.29%。其中银行股持续上涨，保险、券商在2024年9月10月大幅上涨后持续调整，近期恢复上涨，特别是6月23日以来券商股大幅上涨。

（一）6月23以来券商股上涨的三个资讯面因素

1）6月23日国际冲突缓和。

央视新闻报道，6月23日获悉，伊朗已接受美国提出的与以色列停火方案。国际冲突的缓和有助于资本市场风险偏好的提升；

2）央行等六部分发文，提高居民财产性收入

6月24日，中国人民银行等六部门联合印发《关于金融支持提振和扩大消费的指导意见》，其中提到创新适应家庭财富管理需求的金融产品，规范居民投资理财业务，提高居民财产性收入。在存款利率持续下行的背景下，资本市场相关金融产品应该是提高财产性收入的重要渠道；

3）国泰君安香港获得香港虚拟资产交易资格

2025年6月24日晚，国泰君安证券（香港）公告获中国香港证监会批准，获得综合账户下虚拟资产交易服务资格。从服务客户的角度，这一资质的取得扩展了中资券商的服务边界，将有助于打破传统金融与虚拟资产壁垒，为客户提供“一站式”服务。

（二）国资资金是本轮银行股行情的发动机，背后是国家对于股权市场发展的重视程度前所未有

国资资金是本轮银行股行情的发动机，国家对于股权市场发展的重视程度前所未有，这与创新发展驱动战略相适应，同时国资参与股权市场的获益可以部分地对冲土地出让金收入的下滑（具体数据及分析参见银行股中期策略报告《预期破冰，徐徐图之——股权财政启航下银行业战略配置机遇》）。23年以来，“降印花税”之外，其他助力股权市场发展的举措包括：

1）二级市场国资增持；2）二级市场引导长线资金入市；3）一级市场中央政府地方政府成立各个层级的政府引导基金；4）银行：成立金融资产投资公司（AIC）从试点到扩容；5）保险：为险资入市提供政策便利，鼓励险资参与AIC。

（三）随着银行股上涨、保险券商的滞涨，保险、券商的股息率也逐渐有性价比

目前股息率来看，A股银行股为2.49%~5.04%，A股保险股为1.53%-4.38%，A股券商股为0~3.49%，因此部分保险、券商股的股息率已经可以跟部分银行股相比，在资本市场表现较好的2025年，预计保险、券商业绩进一步增长，2025年股息率将进一步提升。这是银行股行情向保险、券商扩散的根本原因。

（四）投资建议

鉴于国家对于股权市场前所未有的重视以及有效的举措，我们对未来二级市场行情表示乐观，预计大金融都会有不错的表现，近期行情券商补涨需求突出，预计旗下香港主体已获香港虚拟资产交易资质的国君海通、东方财富、天风证券等显著受益，此外指南针、湘财股份等互联网背景券商受益。

风险提示：国际冲突风险、美债黑天鹅事件等风险。

证券分析师：吕秀华 S1120520040001；

发布日期：2025-06-26；

《券商大涨点评——股权财政启航下的金融股投资机遇》