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（来源：浙商证券研究所）

注：音频如有歧义以正式研究报告为准。

本期精华

【浙商房地产  杨凡/吴贵伦】2025地产行业中期策略：周期漫漫，择机而动。

【浙商金属新材料  沈皓俊】美元信用崩塌主叙事，继续看好黄金长期大牛市。

内容详情

01 市场总览

1、大势:

6月25日上证指数上涨1.04%，沪深300上涨1.44%，科创50上涨1.73%，中证1000上涨1.32%，创业板指上涨3.11%，恒生指数上涨1.23%。

2、行业:

6月25日表现最好的行业分别是非银金融（+4.46%)、国防军工（+3.36%)、计算机（+2.99%)、电力设备（+1.66%)、商贸零售（+1.57%)，表现最差的行业分别是煤炭（-1%)、石油石化（-0.57%)、交通运输（-0.21%)、美容护理（+0.18%)、食品饮料（+0.25%)。

3、资金:

6月25日全A总成交额为16395.06亿元，南下资金净流入95.73亿港元。

02 重要观点

【浙商房地产  杨凡/吴贵伦】房地产 半年行业策略报告：周期漫漫，择机而动

1、所在领域：房地产

2、核心观点:

周期底部优选最优质房企，商业运营及物业管理抗周期性凸显。

1）市场看法:

市场认为房地产行业下行风险仍存、商业运营及物业公司增长性较差。

2）观点变化:

我们认为二手房成交量持续增长、新房价格率先出现回升、部分城市市场基本面仍然稳健且有望率先回暖，维持“周期底部优选最优质的房企”的观点，且需关注中介公司的业绩增长弹性。此外，商业运营及物业管理公司的“永续现金流”属性突出，在应对经济波动时仍然能够维持一定利润和稳定分红，相较其他行业抗周期韧性凸显。

3）驱动因素:

房地产刺激政策出台，包括降息、城中村、收储、好房子等相关支持政策；市场量价超预期修复。

4）与市场差异:

细致跟踪房地产市场基本面量价表现；从行业发力方向重点分析政策落地进展及走势；综合考虑地产开发、商业运营、物业管理之间的投资策略。

3、风险提示:

政策效果不及预期；房地产市场量价修复不及预期；城中村项目推进进度不及预期。

报告日期：2025年6月25日

报告详情：

03 重要点评

【浙商金属新材料  沈皓俊】贵金属 行业深度：美元信用下行主叙事，继续看好黄金长期大牛市

1、主要事件：

把握本轮长期黄金牛市的主旋律：美元信用的下行。

2、简要点评：

以史为鉴：危机不消，牛市不完。

3、投资机会、催化剂与投资风险：

1）投资机会：

接下来如何配置：高成本金矿或进入利润释放周期，同时优选高增长的金矿。

建议关注：山东黄金（H+A股）、赤峰黄金、潼关黄金等标的。

2）催化剂：

美元信用下行。

3）投资风险：

美联储政策风险；地缘政治超预期缓和风险：相关公司成本上行超预期。

报告日期：2025年6月24日

报告详情：

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