南方财经全媒体记者 吴立洋 上海报道

6月25日，曹操出行正式于港交所主板挂牌上市，成为港股最大的共享出行企业。

据招股书数据，2022至2024财年，曹操出行营收分别为76.31亿元、107亿元和147亿元，其中出行服务订单量分别为3.83亿笔、4.48亿笔、5.98亿笔。

作为吉利集团于2015年孵化的网约车平台，成立十年的曹操出行已成为市场规模与品牌位居前列的行业龙头。据弗若斯特沙利文报告，自2021年起按GTV（总交易额）计算，曹操出行持续位列国内网约车平台规模前三位，并于去年跃居行业第二。

值得注意的是，虽然在体量上较具有先发优势的滴滴存在差距，但背靠吉利的曹操出行同样在竞争激烈的网约车赛道构建了属于自己的市场壁垒：目前，曹操出行在中国31个城市部署超过3.4万辆定制车，规模位居中国同类车队之首；今年2月，曹操出行正式上线了自动驾驶平台曹操智行，宣布在苏杭两地试点开启Robotaxi服务，在Robotaxi服务商业化起步阶段提前卡位未来出行市场。

作为业内少有的打通上游汽车制造商、技术服务提供商，中游网约车平台和下游定制车队的企业，曹操出行正借助其全产业链优势，从传统网约车的商业模式向生态化智能出行服务商转变。

随着共享出行市场渗透率持续提升，在消费者对出行服务要求日益提高和自动驾驶快速发展的大背景下，这一全产业链优势有望进一步帮助曹操出行巩固营收护城河，引领行业在资本市场开辟新局面。

网约车行业的转折点

从商业模式的角度来看，曹操出行主营的网约车业务属于典型的平台经济，核心在于通过互联网技术整合出行双方信息，将乘客乘车需求与司机运力进行匹配，从而促成交易。

作为提供交通服务的民生行业，此类共享出行市场本身规模庞大且需求稳定，随着城市化进程加快与城市人口密集度提升，该市场依旧拥有一定的增长潜力。

曹操出行招股书中的数据显示，2024年中国出行市场的规模高达8万亿元，其中共享出行服务占据了3444亿元的份额，渗透率仅为4.3%。

随着疫情结束后出行需求得到释放，近年来共享出行也再次迎来爆发式增长。据弗若斯特沙利文的预测，到2029年，共享出行市场规模有望激增至8042亿元，渗透率也将提升至7.6%。

需要指出的是，网约车行业属于民生行业、必选消费，需要兼顾便利性和价格可及性，该性质决定了其难以成为高单价、高利润的投资标的。

2021 年 11 月，交通运输部、国家发改委等八部门联合印发《关于加强交通运输新业态从业人员权益保障工作的意见》；2025年5月，市场监管总局发布《网络交易平台收费行为合规指南（征求意见稿）》，均对共享出行平台抽佣进行规范，行业利润空间存在政策性天花板。

反映在企业经营层面，则体现为营收总量不断提升的同时，各大平台需要在竞争中保持高额的前期投入，以提升共享出行作为一种可选出行类型在消费者中的普及度，同时拓宽自身的市场覆盖度与影响力。

数据显示，2022至2024年，曹操出行的年营收由76.31亿元增长至146.57亿元，年复合增长率38.59%；刨去销售、管理和研发等费用的营业成本则由79.70亿元增长至124.72亿元，年复合增长率30.01%。

公司也在招股书中坦言，往绩记录期产生净亏损是由于建立共享出行网络及达到业务所需的临界规模而作出的必要投资……该等因素均对其生态系统作出贡献，并将其提升到可与行业主要参与者竞争所需的规模。

但另一方面，经过多年“补贴式”竞争，当前网约车头部品牌已迈向“存量竞争”的转折点，新参与者入局的频率和力度显著降低。

与此同时，其作为民生行业的优势也随之显露——随着市场竞争逻辑回归理性和需求的稳定增长，前期形成行业规模、运营技术和品牌优势开始为经营赋能，车辆TCO（全生命周期成本）大幅降低，企业盈利得到显著改善。

在这样的背景下，位居行业第二的曹操出行，其商业潜力也开始逐渐显露。

招股书显示，曹操出行亏损额持续收窄，降本增效成果显著。随着市场集中度进一步提升，行业价格战缓和后补贴支出下降，公司有望在短期内实现盈亏平衡。

定制车生态构建业务护城河

作为平台经济的一种，在网约车发展早期，网络效应带来的匹配效率和地理覆盖率提升，的确为头部厂商带来了一定先发优势。

但共享出行行业的特殊之处在于，特定时段特定区域的需求存在上限，当市场供给达到一定程度后，边际效应会呈现递减的情况；在企业层面，业务临界规模也成为行业分水岭，在此之后，规模作为市场护城河的决定性作用开始衰减，产业生态与服务能力开始成为竞争焦点。

因此，随着市场步入稳步发展阶段，在头部厂商订单量均以亿计的背景下，对各平台经营前景的分析和梳理，则需要聚焦于其独有的产品力和竞争壁垒，在产业端则体现为供应链协同与管理带来的降本增效和服务能力。

从招股书内容来看，背靠吉利集团，曹操出行成为业内少有的打通上游汽车制造商、技术服务提供商，中游网约车平台和下游定制车队的全产业链企业，这使得其在整个业务流程降本增效中拥有覆盖各个环节的“全景视角”，有着提高单位经济效益的清晰路径。

在研发阶段，通过与吉利集团的战略合作，曹操出行得以深度参与车辆设计、部署、定价、销售、运营的全生命周期流程，基于网约车乘客及司机的细分需求进行定制，在降低成本的同时提升车辆的耐用性、可维修性。

据悉，截至2024年底，曹操出行在31个城市拥有超过3.4万辆定制车，据弗若斯特沙利文资料，规模为中国同类车队最大。定制车型贡献的订单GTV占比也从2023年的20.1%提升至2024年的25.1%。

一手的车辆设备及换电站、车服等资源，使得曹操出行得以从供应链而非单独的平台交易环节提升经营效率。

例如，通过采用换电架构并对接吉利的换电站基础设施，曹操出行定制车辆能够在60秒内完成换电，大大提升了车辆在运营时段尤其是需求高峰期的运作效率；再如，通过由133家吉利授权的维修店为定制车辆提供售后保养及维修服务，2023年曹操出行车辆平均保养及维修时间同比降低25%与54%。

以车辆为载体，通过平台串联起上下游，曹操出行构建起全产业链生态护城河。据弗若斯特沙利文的数据，相较于共享出行中使用的典型纯电动汽车，曹操出行定制车的平均TCO（全生命周期成本）可降低36.4%。

另一方面，随着近年来消费者对共享出行舒适度要求的不断提升，拥有全产业链管理能力的曹操出行，则更易推进和提升标准化服务能力。

在硬件端，定制车的针对性设计有效提升了司机和乘客的乘坐舒适度；而在软性服务层面，统一的车辆管理、维护渠道以及规范化的运力管理机制，也有利于曹操出行提升对司机的管理、考核能力，提升其整体素质和服务能力。

在一项由独立第三方机构在2023年第四季度至2024年第四季度相继进行的五次调查中，数千名共享出行用户将曹操出行评选为「服务口碑最佳」，用户认可度排名行业第一。

值得一提的是，尽管不具备行业龙头滴滴的先发优势和市场规模，曹操出行经调整EBITDA率（息税折旧摊销前利润率）也由2023年的1%，增长至2024年不逊于前者的2.6%；同一时间，曹操出行司机的平均每小时收入为35.7元，远高于中国网约车协会2024年报抽样数据显示的27元行业平均时薪。

用户认可、平台利润提升、司机收入增长——往往被视为网约车行业的“不可能三角”，但曹操出行巧妙实现了三者间的平衡，这得益于其全产业链协同带来的结构性降本和单位效率提升构建的竞争壁垒。可以预见的是，随着市场总量的持续提升和优质出行品牌的建立，这一优势将带给公司更长效的营收赋能。

布局Robotaxi卡位未来出行

如果说定制车是曹操出行基于现有资源构建的产业链护城河，那对无人驾驶出租车Robotaxi的投入，则是曹操出行锚定未来蓝海市场进行的提前布局。

2025年2月28日，曹操出行举办自动驾驶平台曹操智行上线仪式，宣布在苏杭两地试点开启Robotaxi服务。

从行业特征来看，Robotaxi的商业化模式高度依赖“AI（自动驾驶技术）+制造（整车）+运营（出行平台）”三种能力的深度耦合与无缝协同，因此具有不低的行业门槛；但换而言之，当企业兼具上述三项能力时，其开展Robotaxi的初始成本及增长潜力，较其他仅涉足一到两项业务的参与者而言，都具有显著优势。

同样的产业逻辑也适用于背靠吉利的曹操出行。作为中国最大网约车平台之一，曹操出行在管理并服务庞大车队方面拥有丰富经验，加上作为吉利生态系统中不可或缺的参与者，可利用其高效的研发和生产能力，在Robotaxi服务大规模商业化阶段，大幅降低前期推广成本。

据悉，曹操出行正在与吉利集团合作开发一款专为自动驾驶而设的L4级Robotaxi定制车型，预期将于2026年底推出。基于曹操出行在共享出行领域积累的丰富数据和需求信息，该款车型也将预装更具实用性的自动驾驶组件及应用程序，从而进一步降低车辆TCO及提升长时间运行效率。

通过打通上游生产制造、中游平台和下游运力，曹操出行能够将其在定制车服务中积累的单位效率提升经验，在Robotaxi业务中加以复制和转化，形成研发成果快速应用于生产，标准化车辆提升运营效率，运营数据反馈研发的产业生态闭环。

曹操出行强调，当Robotaxi汽车进展成熟时，公司将扩大Robotaxi汽车的范畴至商业运营，上市所募资金中的一部分将用作Robotaxi项目。

完整的产业生态优势和清晰的业务规划，也为曹操出行后续的资本市场拓展做好了铺垫。

据悉，在本轮IPO中，全球车企奔驰、固态电池巨头国轩高科和激光雷达龙头速腾聚创等基石投资均对曹操出行进行了认购，锁定期6个月以上。行业资本的广泛入局，为企业在智能电动出行领域的生态构建，以及长期的资金稳定性打下基础。