深交所近日发布的战略规划纲要明确，未来三年，将大力推进创业板改革，改善IPO上市条件，扩大创业板包容性。新时代呼唤更多合格企业上市，“包容”二字或许能揭示创业板的关键改革方向。 　　

　　创业板的包容性可能有望再次回归。 　　

　　深交所近日发布的战略规划纲要明确，未来三年将大力推进创业板改革，针对创新创业型高新技术企业的盈利能力和股权特征，推动完善IPO (IPO发行上市条件，扩大创业板包容性；重点加强对“独角兽”(估值超过10亿美元的初创企业)等新兴产业企业的服务，努力吸引一批优质企业进入深交所，打造“中国新经济之家”。 　　

　　它是包容性创业板的主要特征，也是创业板不可或缺的生命力。香港创业板对上市公司盈利没有要求。只是考虑到新公司的初始利润很少或者没有利润，美国纳斯达克市场一般对利润没有要求。成长型企业市场在选择上市时更应该关注公司的发展潜力，但不需要与主板市场要求的经营状况趋同。但中国创业板市场不仅有一定的盈利底线，还要求两年内营业收入的增长率达到一定要求。目前的IEC自成立以来，甚至忽略了创业板的特点，对所谓的可持续盈利能力吹毛求疵。甚至有些企业申请上市，却因为毛利率高而失败。其实在市场经济下，不应该有所谓的行业平均毛利率。不同的企业由于管理水平不同，毛利率有高有低是很正常的。更何况，对于初创企业来说，如果正是因为企业资金实力有限，而不是像一些有实力的企业那样一味追求规模，更注重通过精细化管理和技术创新来管理成本节约和提高盈利能力，岂不是更能体现创业板企业的创业宗旨？这种毛利率管理水平高的企业怎么可能审核不通过？从包容性来看，包括笔者在内的市场参与者多次建议，创业板IPO标准应吸收纳斯达克等国外成熟市场的成功经验，降低对资产规模和净利润指标的要求，将业务收入扩张的可持续性作为重要评价指标。人们有理由期待，未来的创业板改革能够改掉这种刻意挑剔体现创业特色的企业而不是固守一种模式的坏习惯，从而更好地体现创业板的包容性特征。 　　

　　最近，香港上市规则发生了两项重要改革。首先，股权制度将放宽对“同股不同权”的限制。二是做好高新技术企业引进工作。如果说香港的改革可以算是阿里巴巴等著名“独角兽”公司苦心反思后得到的务实教训，那么深交所在未来三年的改革中能否从后面走出来？我认为，如果仅仅依靠深交所目前公布的战略发展纲要，未必如此。虽然深交所原总经理宋丽萍向全国人大建议允许“一股独大”，但迄今为止，互联网高科技企业在海外屡遭失败的国内市场，从未像香港一样“墙外开花”，拟进行的注册制改革能否通过即将进入二、三审的《证券法》修订。事实上，正如宋丽萍曾经指出的，目前我国经济发展已经进入“转方式、调结构”阶段，高能耗、低附加值的传统产业遭遇发展瓶颈。同时，一些轻资产、高附加值的中小科技创新型企业不断涌现，充满活力，成为现阶段经济转型的加速器。然而，我国目前的公司治理法律制度设计大多以国有企业和传统产业为基础，没有考虑民营中小科技创新企业的发展需求。可惜，她的肺腑之言就像散落在水中的浮萍，连一点水花都没有。对此，中国资本市场的当务之急可能不是发表更多的空话，而是结合法律的修改，确立依法改革引领创新的优先地位。创业板改革尤其如此。只有在稳定法律预期的基础上更好地体现创业板的包容性，简化科技创新型上市公司治理结构的要求，为科技创新型中小上市公司提供更加灵活机动的公司治理安排，才能更好地在创业板落实改革先行、创新先行的发展目标。 　　

　　新时代呼唤更多合格企业登陆资本市场，为经济发展增添更多新动能、正能量。“包容性”一词可能会更清晰地揭示创业板的关键改革方向。 　　

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