最近召开的中央经济工作会议指出：“要抓好要素市场化配置综合改革试点，全面实行股票发行注册制。” 　　

　　从2018年宣布成立科技创新板并试点注册制，到创业板的注册制，再到新北所的成立，中国这几年在注册制改革方面一直在大步前进，2022年全面注册制即将到来，这意味着中国资本市场的发展越来越成熟。 　　

　　新股破发一直是成熟市场的常态。自科技创新板成立以来，我国已实行注册制三年多。从新股发行价来看，我们离成熟的注册制还有多远？ 　　

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　　#科技创新板新股破发率5% 　　

　　在新股发行方面，2021年(全文统计截至2021年12月19日，下同)，创业板新股上市数量达到189只，募集资金总额达到1339.1亿元。 　　

　　平均每支新股募集资金7.1亿元，平均首发市盈率达到27.6倍。 　　

　　科技创新板新股上市数量达到154只，募集资金总额达到1648.2亿元。平均每支新股募集资金10.7亿元，平均首发市盈率达到51倍。 　　

　　整体而言，科创板的募资水平和新股定价水平都明显高于创业板。 　　

　　但从新股上市首日的股价表现来看，创业板新股整体跑赢科创板。2021年创业板新股上市数量为5只，破发率为3%，而科技创新板为7只，破发率为5%。 　　

　　但与港股、美股等成熟市场相比，仍有较大差距。2021年，港股45%的新股上市首日破发，美股占比也达到35%。 　　

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　　注：美股新股不包括借壳上市的。 　　

　　具体来看，超过90%的创业板和科创板上市新股上市首日涨幅均超过10%，而美股只有23%的股票涨幅超过10%，港股有23%的股票涨幅超过10%。而在创业板和科创板，近七成新股上市首日翻倍，上市首日翻倍的新股数量分别为130只和104只。 　　

　　港股和美股近半数新股上市首日涨幅在-10%-10%之间。只有5%的港股涨幅超过100%，而3%的美股涨幅超过100%。港股和美股上市首日翻倍的新股数量分别为38只和5只，远少于创业板和科创板。 　　

　　从最高价来看，科创板新股上市首日涨幅最大的是纳微科技，涨幅达到1274%，接近十倍，创业板上市首日涨幅最大的是读客文化，涨幅接近20倍，美股涨幅最高新股e家快服，上市首日涨幅也达到11倍，港股涨幅最高新股只相对发行价上涨了2倍多。 　　

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　　从最低价来看，美股跌幅最大的新股跌幅为-50%，港股跌幅最大的新股由应晖企业持有，跌幅为-41.1%，科技创新板跌幅最大的新股跌幅为-27.3%，创业板跌幅最大的新股跌幅为-13.2%，科技创新板和创业板的新股跌幅较小。 　　

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　　从平均来看，科创板、创业板、美股、港股新股上市首日平均涨幅分别为195.91%、227.39%、14.84%、11.49%。 　　

　　可以看出，美股、港股等成熟市场ipo的定价接近二级市场的表现，而科技创新板、创业板的IPO首发价仍然存在抑价现象。 　　

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　　#压价已经规范，未来新股破发将成为常态。 　　

　　2021年，虽然a股注册制新股破发率距离美股、港股等成熟市场还有一段距离，但正在向成熟市场靠拢。 　　

　　以往新股高抑价现象，一方面是新兴行业上市公司缺乏可比行业；另一方面，科技创新板和创业板注册制以机构投资者为主体进行询价、定价和配售，建立了市场供求决定价格的市场化定价体系。许多机构投资者缺乏IPO 　　

发行承销规则、上交所对网下投资者建立常态化检查机制，取消发布投资风险特别公告的部分要求，给予询价发行更大的博弈空间，促进多方均衡博弈，提高定价效率，推动市场化发行机制更好发挥作用。使得注册制试点得到及时完善，为将来全面推行注册制打好基础。

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监管治理后，机构联手压低价格的情况得到控制，上市的新股错误定价概率很低，

2021年上半年没有一支新股破发，今年破发的新股基本都出现在10月、11月，10月、11月科创板破发率分别为36%、10%，10月、11月创业板破发率分别为21%、13%，监管成效显著。同时随着上市的新兴企业越来越多，估值基本都可参考已上市同行，暴涨暴跌概率都不大。

从目前的破发率数据来看，虽然还不能确定未来A股市场中10%-30%左右的破发率是否能成为常态，但是可以确定的是，新股稳赚不赔的神话已成为过去式，随着ipo堰塞湖的疏通，“破发”可能成为常态，未来“打新”也是一种风险投资。

对资本市场而言，破发意味着市场更趋于理性化，有利于引导正确的价值投资观念。而未来随着注册制改革的深化，“优胜劣汰”机制将进一步发挥作用。