（转自：东海研究）

证券分析师：

陶圣禹 CFA FRM，执业证书编号：S0630523100002

邮箱：tsy@longone.com.cn

// 报告摘要 //

行情回顾：上周非银指数下跌1.1%，相较沪深300超跌0.6pp，其中券商与保险指数表现分化，证券指数下跌1.7%，而保险指数逆势上涨0.3%。市场数据方面，上周市场股基日均成交额14638亿元，环比上一周降低11.3%；两融余额1.81万亿元，环比上一周小幅降低0.2%；股票质押市值2.63万亿元，环比上一周降低1.7%。

券商：科创板深化“1+6”政策改革，证券公司分类评价规定迎修订。1）2025陆家嘴论坛上周举行，证监会主席吴清在会议上重申加大资本市场对科技创新和产业转型升级的支持力度，宣布重启科创板第五套和创业板第三套上市标准，并宣布设立科创成长层，深化科创板改革“1+6”政策措施。我们认为有利于精准服务技术有较大突破、商业前景广阔、持续研发投入大，但目前仍处于未盈利阶段的科技型企业，同时通过差异化的信息披露与投资者适当性管理，既能满足不同风险偏好投资者的需求，又为科创企业提供更精准的市场适配环境，有效降低信息不对称风险，提升企业上市效率和合规性，促进市场分层精细化发展。2）证监会于6月20日就《证券公司分类评价规定（修订草案征求意见稿）》公开征求意见，在早期《证券公司分类监管规定》的基础上做了四方面修改完善：一是突出促进证券公司功能发挥的导向，完善评价框架；二是适当整合、优化业务发展指标，引导行业机构聚焦高质量发展，支持中小机构差异化发展、特色化经营；三是突出“打大打恶”导向，优化评价结果下调手段，同时适当调整扣分分值设置，提升评价的合理性；四是总结前期分类评价经验，明确特殊问题的处理规则。我们认为券商分类评价结果直接影响新业务试点资格、机构投资者业务合作、信用评级与融资成本，此次业务重心的调整鼓励中小机构在细分领域深耕，推动行业差异化、特色化竞争格局进一步深化。

保险：更大力度推进开放合作，分红险严监管缓释利差损风险。1）金融监管总局李云泽局长在上周的2025陆家嘴论坛主题发言中表示，将更大力度推进开放合作，合力构建高水平开放新格局。我们认为一方面政策导向将持续深化，有望健全与外资机构常态化沟通机制，优化营商环境；另一方面也将助推行业步入高质量创新发展之路，借力外资经验深化产品创新，同时结合科技赋能提升整体经营效率和风险应对能力。此外，高质量的对外开放下，也有望挖掘银发经济和财富管理发展的新机遇，共同分享市场发展的红利。2）金监总局于上周下发了《关于分红险分红水平监管意见的函》，从多维度对分红险提出了要求，包括要求平衡好预定利率与浮动收益、演示利益与红利实现率的关系，建立健全分红水平动态管理机制等。我们认为分红水平的进一步规范，有利于缓解市场对险企利差损风险的担忧，叠加三季度可能下调预定利率的预期，保费高质量增长的基础夯实，建议把握“炒停售”催化下的发展机遇。

投资建议：1）券商：资本市场新“国九条”顶层设计指引明确了培育一流投资银行的有效性和方向性，活跃资本市场的长逻辑不变，建议把握并购重组、高“含财率”和ROE提升三条逻辑主线，个股建议关注资本实力雄厚且业务经营稳健的大型券商配置机遇；2）保险：新“国十条”聚焦强监管、防风险框架下的高质量发展，并以政策支持优化产品设计、提升渠道价值，建议关注具有竞争优势的大型综合险企。

风险提示：系统性风险对券商业绩与估值的压制、长端利率超预期下行与权益市场剧烈波动，监管政策调整导致业务发展策略落地不到位。

// 正文 //

▌1.周行情回顾

上周宽基指数方面，上证指数下跌0.5%，深证成指下跌1.2%，沪深300下跌0.5%，创业板指数下跌1.7%；行业指数方面，非银金融(申万)下跌1.1%，其中证券Ⅱ(申万)下跌1.7%，保险Ⅱ(申万)上涨0.3%，多元金融(申万)下跌1.4%。

▌2.市场数据跟踪

经纪：上周市场股基日均成交额14638亿元，环比上一周降低11.3%；上证所日均换手率0.85%，深交所日均换手率2.44%。

信用：两融余额1.81万亿元，环比上一周小幅降低0.2%，其中融资余额1.8万亿元，环比上一周小幅降低0.2%；融券余额115亿元，环比上一周降低6%；股票质押市值2.63万亿元，环比上一周降低1.7%。

▌3.行业新闻

▌4.风险提示

1）系统性风险对券商业绩与估值的压制，包含市场行情的负面影响超预期、中美关系等国际环境对宏观经济带来的影响超预期等系统性风险。

2）长端利率超预期下行与权益市场剧烈波动，导致保险公司资产端投资收益率下降以及负债端准备金多提。

3）监管政策调整导致业务发展策略落地不到位，包括对衍生品、直接融资等券商业务监管的收紧，人身险代理人分级制度推出导致队伍规模下滑，金融控股公司加强监管等。

// 报告信息 //

证券研究报告：《证券公司分类评价规定迎修订，分红险监管进一步增强——非银金融行业周报（20250616-20250622）》

对外发布时间：2025年06月23日

报告发布机构：东海证券股份有限公司

// 声明 //

一、评级说明：

1.市场指数评级：

2.行业指数评级：

3.公司股票评级：

二、分析师声明：

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证以专业严谨的研究方法和分析逻辑，采用合法合规的数据信息，审慎提出研究结论，独立、客观地出具本报告。

本报告仅供“东海证券股份有限公司”客户、员工及经本公司许可的机构与个人阅读和参考。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何机构和个人的投资建议，任何形式的保证证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本公司客户如有任何疑问应当咨询独立财务顾问并独自进行投资判断。

四、资质声明：

东海证券股份有限公司是经中国证监会核准的合法证券经营机构，已经具备证券投资咨询业务资格。我们欢迎社会监督并提醒广大投资者，参与证券相关活动应当审慎选择具有相当资质的证券经营机构，注意防范非法证券活动。