来源：叶檀财经

文/  青城桢楠 

市场出现大变化。不知不觉，A股相对于港股的溢价水平，创5年低位。

宁德时代等公司，港股市值相比A股开始溢价，幅度夸张地接近15%。

按照广发证券的统计，过去5年，每一次AH股溢价到130附近，都会出现回拨。这一次，A股的机会来了吗？

51万亿元存款可能入市，A股否极泰来？

无论是创新药，还是科技股，2025年以来港股明显占优，上涨的丝滑程度远超A股。

蜂拥而至的南下资金，作为源头活水，起到了至关重要的作用。

截至6月15日，港股通流入香港市场的资金，接近7000亿港元，约合900亿美元。据汇丰等机构测算，按照目前的流入速度，全年流入香港股市的资金可能达到1800亿美元，相当于 2024 年流入美国股市的外资的一半规模。

A股成交量始终在1.2万亿、1.3万亿左右徘徊，不温不火。

没有活水流入，就没有大牛，板块顾此失彼，一头起来，一头落下，资金游到这里游到那里，博弈、博弈，再博弈。

A股，其实有转圜的空间。

6月2日，汇丰在研报中写道，中国内地家庭有超过160万亿人民币资金在手，其中约有50万亿人民币是超额储蓄，超过退休所需，也就是退休后用不完的钱。

汇丰认为，随着养老金改革加速，以及不断走低的利率环境，这些资金很可能流向股市。

2024年，股票占中国家庭金融资产的比值为10%，远低于2021的15%、2015的15%、2010年的20%。

如果股票占金融资产的比重，重回15%，甚至20%，将是一笔天文数字。

沿着汇丰思路，打开乐观天地。据央行最新公布的数据，截止2025年4月，居民活期存款接近41万亿，定期存款为118万亿，居民定期存款的规模是活期的3倍。

居民存款定期化的现象，并非一朝一夕形成。据财通证券分析，从2018年，也就是中国经济增速放缓、贸易局势风云诡谲之后，国人对定期存款越发热衷。

自己或身边的人，是从什么时候开始把活期变成了定期？大概是在那时。

不止居民，企业同样在存款定期化。据财通证券整理，企业存款定期化的始点同样在2018年，2024年加速，就存款结构来说，定期占比甚至已经超过居民侧。

面对不确定性，面对越来越复杂的环境，人们把钱存进银行，把活期换成了定期。这个趋势和人们对黄金的执着，几乎是一样的。

那么，问题来了，存款定期化的趋势会继续吗？

要知道，2025年5月20日，六大行为首的银行又一次下调了存款利率。最新的定期存款利率为：

1年期跌破1%，仅为0.95%，3年期为1.25%，5年期为1.3%。

3年期和5年期定存的下调幅度均为25个基点，是所有存款里下调幅度最大的。存3年，每年才1.25%，存5年，每年才1.3%，存款的“性价比”太低了。

不少人做出新选择。据财联社6月16日报道，受5月20日调降存款利率影响，大型银行不得不在5月最后卖出国债筹资应对负债压力。

数据显示，5月最后一周，大型银行总计卖出121亿元国债。

理财产品的规模变化，坐实了资金的重新选择。据国信证券的统计，截至2025年5月，理财产品的规模已经超过2022年的历史极值，再创新高。

有意思的是，理财产品规模的增量，几乎完全来自以债券基石的固收类领域。

还是国信证券的统计，2023年以来，固收类理财市场的规模增长了近7万亿，几乎完全等同于理财产品的整体增量。

定期不行，就换固收理财。从定期到固收，人们沿着一条稳妥、保守的路径不断行走，要回到高风险的投资领域？万万不行。

债券吸引力大幅下降

如果有一天，债券的收益率也不具有吸引力，又当如何？

现实是，从收益率的角度看，债券的情况确实不容乐观。据zh.tradingeconomics的数据，中国3年期、5年期、10年期的国债收益率均呈现出不断走低的态势。

另据财政部的数据，截止2025年6月13日，各期限的债券收益率普遍大幅降低，且期限越长、收益率越高的产品，降幅越大。

未来国债的收益率可能还会降低。

从2024年8月开始，为了刺激经济，压低市场利率，央行开始下场买国债，净买入4个月，1万亿元，在央行的强力介入下，10年期国债利率从2%以上跌至1.6%左右。

不过，利率下降并没有带来预期的经济增长，相反，因为各方过度买入，国债市场存在超买风险。

所以，从2025年1月10日，央行公告称，鉴于近期政府债券市场持续供不应求，2025年1月起暂停开展公开市场国债买入操作，后续将视国债市场供求状况择机恢复。

考虑到老川在1月份左右不断打出贸易牌，此时央行暂停买入国债，就是为了观察动静。

何时择机恢复？或许就在近期。

6月9日，开源固收在研报中写道，或许央行即将开启新的买债周期。

原因有三点：

第一，5月7日金融三部门会议之后，明确引导资金利率下行；

第二， 央行阶段性搁置利率风险，虽然5月9日货币政策执行报告专栏四提及利率风险，但一个月都没出台预期引导等相关政策。

第三， 国有大行连续买入3年期以内的债券，或许与央行指导有关。

6月9日，财联社也报道，机构买卖数据显示，上周（6月9日前一周），国有大行买入国债800多亿元，期限集中在3年以下。

大行恢复买中短债，被业内视作央行重启国债买卖的信号。

参照2024年8月份的小周期，央行再次开启买债周期，国债利率势必再上一个台阶，对投资者的吸引力就会同步下一个台阶。

据华创证券统计，随着利率走弱，居民存款的机会成本已经在不断攀升。居民不得不面对一个棘手的难题，到底是存款，还是买债，还是投入股市？

据财通证券的统计， 2024 年国有大行年报显示，未来一年内到期的存款数额约 51.12 万亿元，这一大笔居民存款面临重新选择。

手握天量资金的居民，不得不把眼光转向股市。

据华创证券统计，目前居民与沪深股票市值的比值仍处于历史高位，上两次出现类似的情况，最终导致两轮大牛市。

一条导引渠已经挖好

居民们会进股市吗？

巧合的是，就在AH股溢价率创新低，存款即将大量到期之时，沪深两地的资本市场，突然接连宣布大消息。

先是深圳市场。

6月10日，据央视财经消息，政府发布《关于深入推进深圳综合改革试点深化改革创新扩大开放的意见》，提出“允许在香港联合交易所上市的粤港澳大湾区企业，按照政策规定在深圳证券交易所上市。

这意味着，目前在港股上市，还没有回到A股上市的公司，有希望借新政策回A。

据证券时报的统计，新措施惠及腾讯、小鹏等220家大湾区上市公司，总市值高达16万亿。

另据香港文汇报消息，除了现有的港股上市公司，未来回香港上市的中概股，也可能借道快速回A。

深圳宣布消息一周后，上海市场也有新变化。6月18日，村长在陆家嘴论坛上公布有关科创板的最新变化。

提出未来会在科创板设置科创成长层，适用没有盈利要求的第五套标准，主要面向AI等硬科技企业。

科创板上一次适用第五套标准的公司是智翔金泰，时间是2023年6月20日。从智翔金泰之后，再无公司适用过第五套标准。

尽管侧重不同，但沪深两地松绑IPO的趋势是明确的。必须要有新的流动性，支撑起回A和科创成长层两大任务。

一个腾讯回A，就足以冻结万亿级别的资金，和天量希望投资腾讯的潜在资金。正所谓一鲸生万物落，在巨头冲击下，A股中小公司每次都会遭遇重挫。一旦中小公司熄火，A股活跃度将大大下降，这在2024年9月之前，多次被市场印证。

2025年，大多数A股投资者依然在赢了指数输了个股的道路上前行，单纯拉抬稳定指数的板块，比如银行，对改进A股生态并没有什么实质性的帮助，反而会让人越发的意兴阑珊。

如果不想造成市场冲击，就必须引入更多的流动性。50万亿超额储蓄，50万亿即将到期的定期存款，似乎是最合适的流动性来源。

还有一件事，虽然不显山不露水，但马上就要执行了。

针对中小投资者长期吐槽的量化交易，新的监管规定就要落地了。据机构和媒体整理，2025年7月7日，新的量化交易规定主要变化为：

第一，限制高频交易，单账户每秒申报上限从299次骤降至30次，单日累计申报不得超过2万次。

此外，高频交易还需要报告服务器位置，未能落实将从严处罚。

第二， 融券变相T+0交易全面暂停，禁止通过融券当日卖出、次日还券的“类T+0”操作，从而切断短线套利路径。

第三， 对频繁拉抬打压、频繁瞬时撤单等行为重点监控，一旦触发异常交易，将被暂停交易权限。

第四， 要求量化机构报送策略底层逻辑，上报模型参数等核心信息。

上述监管措施一旦落地，量化将暴露在阳光下，盲区、黑盒不复存在，其实，以现在的监管技术手段，量化怎么做、做多少，甚至让不让做量化，都在控制范围之内。

中小股民一直吐槽、诟病的游戏规则不公平，自己一方明码打牌，在新的量化监管中得到一定程度的纠正，安抚了散户的情绪，安定心神之后，一些人可能在短期内继续入市。

站在更宏观的角度，放松IPO和强化量化监管，对亟待寻找高收益的数十万亿居民存款有明显的指向作用，似乎挖了通往市场的一道导引渠。

冥冥中似乎有一只大手，想要把这天量的资金，赶到股市里，解决资产问题，缓解金融风险，完成发展高科技、刺激消费的两大任务。

居民们会听话吗？

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